国内外市场的关联日益密切，竞争也日趋激烈，一旦境外人民币衍生品市场发展成熟起来，国内市场的后发劣势很难逆转。
6月24日，美国芝加哥商业交易所（CME）宣布，将于8月28日正式推出人民币期货及其期权产品。消息一经公布，在我国引起强烈反响。
透视CME人民币衍生品
尽管国内关于金融衍生品的讨论很激烈，但大多数国人对外汇期货和期权的认识还很模糊。这次CME让抽象的概念变为了现实，经过两年精心准备，CME人民币衍生品横空出世。
CME推出人民币衍生品是经过深思熟虑的。尽管近几年中国外汇市场有了长足发展，但是严格的管制使市场日交易量仅为5亿美元左右，与国际外汇市场相比相形见绌。境外人民币无本金交割远期交易（NDF）这种场外市场在香港和新加坡迅速发展，日交易量已达数十亿美元，巨大的市场潜力吸引了包括CME在内的国际衍生品提供商。早在2004年6月，CME就和中国外汇交易中心签署了合作谅解备忘录。根据该备忘录，中国外汇交易中心向CME提供中国外汇和货币市场信息，包括政策、规章、市场运作和发展情况，以便帮助CME更好地了解中国金融市场。2006年3月，CME在芝加哥与中国外汇交易中心草签了长期合作协议，并于4月初在上海签署了最终协议。根据该协议，中国外汇交易中心会员单位将可以交易CME的汇率和利率产品。
CME推出的人民币衍生品是经过精心设计的。根据中国外汇市场发展状况，CME在设计人民币衍生品时组合了交易所里已有各种货币期货、期权，可谓煞费苦心。鉴于人民币还不能自由兑换，与巴西雷亚尔、俄罗斯卢布期货一样，人民币期货采取现金结算。期货合约没有采取标准的主要国际货币季度周期合约形式，而是与墨西哥比索、南非南特一样，采取连续日历月份和远期季度周期月份相结合形式。期权合约则沿用了巴西雷亚尔期权形式。与其他新兴市场国家货币衍生品不同，人民币不仅有对美元的期货和期权，还有对欧元、日元的交叉汇率产品，得到了和主要国际货币同样的待遇，可见CME对人民币衍生品的重视。
CME高调推出人民币衍生品。CME近年来重点拓展海外市场，推出人民币衍生品成为其实施亚洲战略的关键一步。在有关协议签署过程中，时常可以看到美国前财长斯诺等高官的身影。在过去几年里，CME高管频繁造访中国。CME在其网站首页上刊登了一篇CME名誉主席梅拉梅德评论中国市场的访谈，插图中，这位“金融期货之父”用睿智、深邃的眼光侧视着遥远的东方。正是这位老人的不懈努力促成了人民币衍生品的诞生。梅拉梅德认为，中国市场潜力大得惊人，中国的金融期货市场会很快发展起来，并希望中国机构更多地使用CME的交易系统和产品。
CME推出人民币衍生品似乎预示着中美经济交锋中心的转移。随着美国双赤字不断恶化和中国国际收支双顺差持续扩大，全球经济结构性失衡问题被炒得沸沸扬扬，美国一些政客借机将经济问题政治化。中美经济交锋涉及人民币汇率政策、市场开放、贸易政策、宏观经济政策等诸多领域，表面上看，汇率问题始终是中心。此次CME推出人民币衍生品恰逢美国财长更迭。新任财长鲍尔森曾长期执掌高盛，过去在开拓中国业务方面卓有成效，在对待中国问题上一定会把经济利益放在第一位。6月底，鲍尔森在美国参议院听证会上表示，将敦促中国经济改革，要求中国加快改革并开放金融体系。鲍尔森的言论表明市场开放将取代汇率问题成为美国人要价的重点，揭示了中美经济交锋的本来面目——经济利益之争。“我们必须而且必须非常积极去做的事情是，鼓励他们去做不仅符合我们利益最大化而且也符合他们利益最大化的事情。”鲍尔森如是说。CME在这方面已经先行一步。
挑战国内衍生品市场管理
CME人民币衍生品的影响是广泛的，它提出了中国如何发展金融衍生品市场的问题，使人民币汇率改革面临新的约束。
发展国内人民币衍生品市场要求日益迫切。十多年前的境外外汇期货欺诈事件和327国债期货事件至今让人们谈虎色变，近期中航油和国储局铜期货等恶性事件更凸显了衍生品交易风险。出于对风险的担心，管理部门对发展金融衍生品市场一直比较谨慎。然而，就在我们犹豫、争论的时候，国外机构已经看到中国市场所蕴涵的巨大商机，争相开发与中国股指、人民币汇率有关的产品，试图抢占先机。在金融全球化的今天，国内外市场的关联日益密切，竞争也日趋激烈。一旦境外相关市场发展成熟起来，国内市场的后发劣势很难逆转，在规则标准、市场管理等方面陷入被动。新加坡和东京日经指数期货之争就是很好的例证。
人民币汇率定价权和汇率管理遇到挑战。近年来，境外NDF对境内人民币汇率形成的压力有目共睹。外汇期货和远期外汇交易非常相近，期货价格就是远期汇率。CME是场内市场，其影响力要远大于场外的NDF，倒逼境内市场是可能的。境内机构通过中国外汇交易中心交易CME的产品在技术层面没有障碍，尽管管理部门对是否允许境内机构这样做还没有明确说法，但是只要境内外市场的汇率差异到了一定程度，境内外机构就会想方设法进行跨市场操作，通过低买高卖进行套利，从而冲击国内市场，牵制和影响国内市场的汇率水平。更为严重的是，根据国际货币基金组织规定，对于中国这样已经实现货币经常项目可兑换的国家，不允许实行复汇率制。如果境内外汇差超过1％并且持续时间超过一周，就被视为事实上的复汇率。尽管CME人民币期货最终依据境内汇率结算，但不排除在合约有效期内对境内汇率产生较大偏离的可能。如果出现这种情况，国内市场势必要被动调整。
管理部门的管理方法和理念受到冲击。在我国金融市场培育和发展过程中，政府的作用不可替代，管理色彩较之自然演进型市场浓厚得多，外汇市场也不例外。但是，政府的一些管理方法和理念值得商榷，特别是在如何协调政府和市场的关系上，有关部门经常不自觉地把管理凌驾于市场之上。比较国内外市场就能发现差距。CME为市场参与者提供充分的信息和各种交易便利，以尽量减少市场信息的不完全。反观国内外汇市场，包括交易量在内的很多信息都是绝密，这不仅有操控和过度管理之嫌，而且市场扭曲在所难免。因此，管理部门应该借鉴国外市场发展的成熟经验，更多地运用市场化管理方法，既不当运动员也不当裁判员，通过制定好的规则为市场发展保驾护航，以真正发挥市场机制的基础性作用。
对外开放中，要高度重视国家利益保护问题。随着中国经济的发展和中美经济交锋的深入，市场开放的压力会越来越大，如何维护和争取国家利益成为一个严峻课题。就人民币衍生品来说，如果我们能够早下决心，早做准备，就不至于被人抢占先机。事后来看，如果在前几年主动引进境外期货等衍生品交易，以此试验并积累经验，再自主推出人民币衍生品，要比现在这种状况好得多。在对外谈判中，还要注意政策和各个部门之间的协调。CME之所以能率先推出人民币衍生品，与国内交易所争夺这些衍生品的归属权有一定关系。为了部门利益和局部利益，一些机构各自为政，争相盲目与国外机构合作，如CME就与上海、深圳、郑州、大连等多家期货和证券交易所达成合作协议，使得市场开放缺乏整体部署和全局协调，造成在对外谈判中处于被动。这应当引以为戒。（丁志杰 对外经济贸易大学金融学院副院长）
走近CME人民币衍生品
CME已有一百多年历史，是目前美国最大的金融期货交易所和全球最大的场内外汇市场。
除在交易所内的交易外，CME还有全天候的电子交易平台——Globex，新推出的人民币产品就在这个电子平台上交易。
期货是标准化的合约。CME人民币期货包括对美元、欧元和日元三个品种。可供交易的合约包括连续13个日历月份和2个远期季度周期月份，共15个合约。合约在到期月的第三个星期三交割，最后一个交易日是在此之前的两个交易日。人民币期货采取现金交割而不是实物交割的方式，最终结算价格依据中国人民银行在合约最后一个交易日公布的人民币汇率。
CME的外汇期权是期货期权，也就是该期权标的是上市交易的期货。一份期权合约的规模就是一份人民币期货，期权费的报价和期货相同。可供交易的人民币期权有连续12个合约月的月期权，以及4个以最近的未到期期货合约为标的的周期权。
