增值税转型对企业筹资和投资活动的影响

　　[摘要]本文以我国上市公司为样本，分析了增值税转型对企业筹资活动和投资活动的影响。研究表明，增值税转型能有效改善企业财务状况，增强企业偿债能力，促使企业加强对工程建设管理，缩短固定资产建设周期，提高工程投产率，有效提高以后年度的投资收益率，直接强烈刺激企业投资。

　　一、问题的提出

　　我国最早于1979年7月在襄樊等地的机械工业进行增值税试点，1994年在生产、批发、零售、进口等环节正式实施生产型增值税。自1998年起，在国家规定的范围内，对国家鼓励发展的国内投资项目和外商投资进口设备，免征进口环节增值税。根据国税发（1999）171号文件，外商投资企业符合相关规定，可以享受采购国产设备全额退还增值税的税收优惠。根据中发[2003]11号文件，东北三省及大连市的装备制造业等八个行业的增值税一般纳税人实施增值税转型，允许设备工具器具的进项税额抵扣。增值税转型已成为我国新一轮税制改革的重要内容。增值税转型使得企业购建的固定资产所含税款准予扣除，降低了固定资产投资成本，减轻了企业增值税税负。但我国不同企业和行业的资本构成不同，增值税税负差异较大，增值税转型对我国企业的筹资活动和投资活动到底会产生怎样的影响，影响程度有多大，本文对这些问题进行了研究和分析。

　　二、研究样本的选取

　　（一）样本选取。本文研究样本来源于在上海证券交易所和深圳证券交易所发行A股的上市公司，选取样本时把企业利润为正（即不亏损）、提供的年报资料足以进行增值税转型的计算分析、每个省份都有2～3个以上企业，主要行业都有8～10个以上企业作为选样标准。本文选取了141家上市公司作为研究样本，以所选公司在证监会指定登载上市公司年度报告的互联网网址 http://www.cninfo.com.cn和 http://www.see.com.cn所登载的上市公司2004年度原始年报资料作为分析研究的原始数据。

　　（二）研究假设。我国的建筑、交通运输、邮电通讯等行业课征的是营业税，企业固定资产包括房屋建筑物、机器设备和运输工具等。增值税转型主要包括征税范围是否扩大到现行营业税征税领域和抵扣范围是否扩大到机器设备以外的其它资本性投资项目，目前在理论界还尚未取得共识；企业固定资产折旧年限从2年到几十年不等；企业所得税税率在实际执行中也标准不一。因此，本文在研究中做出如下假设：1.增值税转型后的征税范围仍在现行《增值税条例》的规定范围内，不扩大到营业税的征税领域；2.转型后的消费型增值税只对企业机器设备、工具器具所含增值税抵扣，对房屋建筑物等资本性投资所含税款不予抵扣；3.企业固定资产在每个月均匀购建，都是在交付验收使用后才计提折旧和抵扣税款，验收使用前不得抵扣增值税；4.各企业对折旧年限和税率等有具体披露的从其规定，没有明确披露的，机器设备折旧年限定为10年，工具器具8年，所得税税率33％，城建税税率7％，教育费附加3％。

　　三、实证结果分析

　　（一）增值税转型对企业筹资活动的影响

　　1.对配股融资的影响

　　配股是指按照一定比例向原有股东配售新股的筹资行为。根据股东身份的不同，可分为向社会公众股东、法人股东和国家股东的配售。参与配股的资产可以是现金、实物或无形资产。社会公众股东一般以现金认购，法人或国家股东则可采取不同的资产形式。通过配股不但可以使公司的资本和股本实现双重扩张，还可以改善企业资本结构，增加权益资本的比重，使债务比例降低。大股东用实物资产认购配股可以提高上市公司资产的质量，改善资产结构，使生产更加配套，降低内部营运成本，开展多元化经营和增加新的利润增长点。我国证监会《关于上市公司配股工作有关问题的通知》对上市公司配股的要求是：公司上市超过3个完整会计年度的，最近3个完整会计年度的净资产收益率平均在10％以上；上市不满3个完整会计年度的，按上市后所经历的完整会计年度平均计算；属于农业、能源、原材料、基础设施、高科技等国家重点支持行业的公司，净资产收益率可以略低，但不得低于9％；上述指标计算期间内任何一年的净资产收益率不得低于6％。上市公司为了充分发挥资本市场的融资优势，会调动一切可调动的经营力量来达到证监会的配股要求。从对样本公司的研究分析发现，ROE低于6％的公司有49家，处于6％～10％之间的公司有50家。增值税转型后ROE低于6％的公司有42家，在6％～10％之间的公司有45家。增值税转型直接推动了亿阳通信、G敖东、安源股份、广电网络、内蒙华电、长安信息、G银鸽、G辽通、友谊股份、天富热电、桂冠电力和驰宏锌锗等12家企业跳过10％的ROE配股线，推动了康恩贝、大显股份、北矿磁材、中国联通、中国嘉陵、海南椰岛和郴电国际等7家企业跳过ROE配股线（见表1）。样本公司的ROE由转型前的8.93％上升到转型后的10.09％，平均上升了1.16％，对亿阳通信等19家上市公司的配股资格直接产生重大影响，占样本公司总数的13.48%.

　　　　　表1　　　增值税转型对上市公司配股的影响　　　　单位：％

　　2.对发行债券和银行借款筹资的影响

　　企业除了发行股票筹资以外，通常就是发行债券和向银行借款来筹集资金，而发行债券和向银行借款的重要影响因素之一就是企业的偿债能力。偿债能力越强，筹资渠道就越畅通，筹资成本也越低。利息保障倍数是衡量长期偿债能力的重要财务指标之一，流动比率和速动比率是衡量企业短期偿债能力的重要指标之一。一般来说，一家企业的利息保障倍数越高，其偿债压力就越小，公司债券等级就越高。高等级的债券不仅发行顺畅，而且利率较低，可以降低公司的财务费用。利息保障倍数、流动比率和速动比率等也是银行作为向企业发放贷款和确定利率的重要指标之一。增值税转型抵扣固定资产增值税后，固定资产成本降低，计入损益的折旧费用减少，企业利润相应增加。利息保障倍数=（税前利润＋利息费用）÷利息费用。2004年，增值税转型使样本上市公司利润总额（税前利润）平均增加2943.7万元，中国联通增值税转型使利润总额调增133351万元。因此，在利息费用保持不变的情况下，增值税转型必然会使企业利息保障倍数提高。可见，增值税转型有利于提高企业长期偿债能力，降低财务风险。

　　　　　表2       增值税转型对上市公司的影响分析　　　单位：元

　　增值税转型在降低企业增值税税负的同时，城建税和教育费附加也相应降低，但企业所得税会随着利润总额的调增而有所增加。转型后使企业各种税收（含教育费附加，下同）增减相抵后总体税负仍然较转型前降低，企业上交国家税金的现金（含银行存款）支出会因此减少，而流动负债保持不变，企业的流动比率会由此增加。增值税转型使样本公司平均调减上交国家的各种税金（含教育费附加）4138.5万元，企业的流动资产和速动资产就会平均增加4138.5万元。即使进项税额不足以抵扣，未抵扣的进项税额使流动负债减少，流动资产不变，流动比率也会增加；如果进项税额未完全抵扣，未抵扣部分造成流动负债减少，得以抵扣的部分使得流动资产增加，流动比率同样会增加。由于银行存款是企业的速动资产，银行存款及流动资产的变化将引起流动比率与速动比率同方向的变化。因此，增值税转型将有利于改善企业的财务状况，增强企业短期偿债能力。

　　（二）增值税转型对企业投资活动的影响

　　1.从增值税转型对样本上市公司影响的分析得知，上市公司每股收益由转型前的0.312元上升到转型后的0.345元；净资产收益率由转型前的8.93％上升到转型后的10.09％，平均增加了1.16％。这相当于在原固定资产投资决策方案的基础上额外增加了1.16％的预期净资产收益率。由于增值税抵扣直接减少了利息资本化后的入账固定资产成本，增值税抵扣金额转入了企业利润，从而有效提高了以后年度的投资收益率。因此，增值税转型会直接强烈刺激企业投资，从而连锁带动社会和民间资本投资。

　　2.我国经济以高投入、高消耗和低产出、低效率的粗放型增长方式持续了20多年，而上市公司经营收益能力和生产效率却逐年下降，二者形成强烈反差。要实现由粗放型经济增长方式向集约型经济增长方式的转变，必须考虑从制度供给方面推动生产效率的提高。增值税转型可以通过建筑投资和设备投资的差异性税收政策，购建由投资总量增长模式向技术增长模式转变的制度激励机制。企业固定资产投资一般分为房屋建筑物投资和机器设备投资，增值税转型对房屋建筑物所含税款不予抵扣，而对机器设备所含税款抵扣，则房屋建筑物投资成本不变，机器设备投资的成本将由含税成本变为不含税成本。企业为了获得增值税的抵扣，在进行固定资产投资时，就会最大限度利用现有房屋建筑物，加大对机器设备的投资和对现有设备进行技术改造，必然提高企业资本有机构成和技术含量。随着企业资本有机构成和技术含量的提高，其利润增长方式将逐渐改变，最终促进国民经济增长方式的改变。另外，企业机器设备投资成本的降低，由投资收益补偿的设备投资成本绝对金额就会减少，设备投资的回收期会缩短；如果增值税转型实行固定资产验收交付使用后才予以抵扣其进项税额，必然促使企业加强对工程建设的管理，缩短固定资产建设周期，提高工程投产率，进而提高企业资本收益率。

　　四、研究结论和启示

　　增值税转型在有效改善企业财务状况，增强企业偿债能力的同时，还能促使企业加强对工程建设管理，缩短固定资产建设周期，提高工程投产率，有效提高以后年度的投资收益率，直接强烈刺激企业投资，进而连锁带动社会和民间资本投资。但企业投资的过快增长，将会给财政，特别是中西部地区的区县地方财政带来强大压力，甚至产生财政危机，而这些地区国有经济比重较大，政府对企业的投资等活动还存在一定程度的干预和控制，如果没有配套措施，增值税转型对企业投资的激励效果将大打折扣。