在新股发行如火如荼进行之时，定向增发也毫不示弱，从募集资金规模而言甚至比IPO有过之而无不及。定向增发是一种风险与机遇并生的融资方式，投资者需要格外当心由于具有手续简便、成本低、时间短等优点，定向增发迅速得到上市公司的青睐。统计数据显示，截至7月31日，两市先后共有114家上市公司公布了定向增发计划，累计欲募集资金达1420亿余元。
但同时，伴随着近期市场的调整和股价的下跌，已有增发的上市公司出现市价跌破增发价的情况。《上帝公司证券发行管理办法》于2006年4月26日施行，新管理办法将给上市公司的再融资带来哪些影响，如何捕捉增发题材所带来的市场机会，如何规避其可能存在的风险，是摆在投资者面前的重要课题。
再融资新政
新的再融资管理办法较老办法变化很大，在适当降低再融资门槛的同时，最大的两个变化是引入了定向增发的制度，另外将增发的定价办法改变为市价增发。这两大变化促使上市公司纷纷采用定向增发方式进行再融资。新办法有关定向增发的主要规定有以下几点。
一、定向增发条件较为宽松，没有业绩方面的要求，也无融资额的限制，极大刺激了上市公司采用定向增发的冲动。定向增发成为上市公司再融资的主流方式。
二、定向增发特定发行对象不超过十名，发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。
三、定向增发发行的股份自发行结束之日起，12个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，36个月内不得转让。增发部分的锁定期不是很长，锁定期结束以后，这部分股票将会进入二级市场流通，有可能获得较高的投资收益。
四、定向增发不需要经过烦琐的审批程序，也不用漫长地等待，并且可以减少发行费用。采用定向增发方式，券商承销的佣金大概是传统方式的一半左右。
目前，管理层对于上市公司的定向增发，并没有关于公司盈利等相关方面的硬性规定。对于一些过往盈利记录未能满足公开融资条件，但又面临重大发展机遇的公司而言，定向增发为上市公司提供了一个关键性的融资渠道。
利多受欢迎
定向增发对上市公司的好处是不言而喻的，对参与增发的其他机构来说，也提供了重要的投资机会。对于投资机构来说，定向增发方式可以使投资机构以简洁、低成本的方式参与高成长公司或行业，轻易获得公司或行业高速发展带来的利润，更为重要的是定向增发的股权一般锁定期只有一年左右时间，随后可以进行流通，投资周期短且收益将非常丰厚。
从目前定向增发的情况来看，机构投资者对公司拟定向增发股份的需求相当旺盛。而对于普通流通股股东而言，定向增发同样意味着利好。
一、对于流通股股东而言，定向增发可以提高每股净资产，具有利好效应，容易获得市场的认同。不过，如果面对关联方定向增发，还需谨慎看待。因为有可能上市公司通过定向增发，将集团公司或关联方的资产装入上市公司的资产中，新注入资产的经营前景则需要投资者仔细考量。
二、定向增发之所以受到上市公司和投资者的追捧，一个最重要因素是现在的定向增发完全是市场化发行。定向增发的实施，由于有发行价作为保底，这将封杀股价的下跌空间。同时，为了增发的成功，上市公司也有动力做好业绩，这就成为股价上涨的最大推动力。
三、定向增发极有可能给上市公司的业绩增长带来立竿见影的效果。比如G鞍钢（000898）向鞍钢集团定向增发，然后再用募集来的资金反向收购集团公司的优质钢铁资产。由此不仅解决了长期存在的关联交易问题，而且还迅速提升了G 鞍钢的经营业绩，增厚了每股收益，实现了业绩的确定性增长。
四、定向增发有利于引进战略投资者，为公司的长期发展打下坚实的基础。G江铃、G 华新等就是代表。
定向增发作为资本市场一项重要的制度创新，将可能实现上市公司大股东和小股东之间的双赢局面，普遍受到上市公司和投资者的欢迎。
风险仍需规避
8月5日，G建投（000600）发布董事会公告称，根据证监会的有关文件，公司2006年度非公开发行股票的申请未能获得核准。而按照公司此前的计划，将以非公开定向发行的方式发行不超过6亿股新股，用来收购控股股东河北省建设投资公司的优质电力资产。
但是，G建投定向增发股数不仅3倍于发行前的总股本，而且拟募集资金规模巨大，更是远远超过其上年度净资产。这都是自再融资恢复以来，市场所没有出现过的现象。监管部门出于维护流通股股东利益的角度否决此方案，也在情理之中。
事实上，随着汹涌而来的定向增发，也难免带来泥沙俱下，在向大股东定向增发的企业中，有些就存在向大股东“利益输送”的嫌疑。公开资料显示，在已经公布定向增发方案、大股东参与认购的公司中，拟订的增发价格或底价多数未超过均价，而大股东不参与增发的上市公司，定向增发价格则是在均价基础上有所溢价。
而与“向大股东定向增发”以及“资产证券化”相呼应的是，定向增发上市公司二级市场的股价纷纷跌破增发价。数据显示，目前沪深两市共有29只个股的股价低于其增发价（或增发价下限），参与定向增发的流通股股东被套其中。
因此，虽然定向增发对市场来说的，总体属于利好，但从市价跌破发行价的现象来看，风险仍不容忽视。这种风险首先存在于机构投资者，因为它们是参与定向增发的主要力量。因为市价增发的定价原则，使得此种投资行为面临风险。对市场中长期趋势以及拟增发上市公司股价的趋势判断，成为投资者必做的功课，也是规避投资风险的前提。
对流通股股东来说，风险同样存在。其表现为公募增发的风险，这同样需要普通投资者对后市股价运行趋势作出正确的判断。
另外，定向增发看似和个人投资者无关，但事实并非如此。上市公司募集资金投向风险不同，加上公司质地不一样，投资的机会和风险也不相同，这些都需要投资者认真研究。
（马 刚 齐鲁证券研究员）
