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中国证券化率高处不胜寒

2007-11-12 15:30 《新财经》·华 生 【 】【打印】【我要纠错

  2005年7月,上证综指从千点左右开始发力,两年多过去,股票市值均已大跃进。但现在需要质疑的却是市值远超GDP是否正常,这个过早来临的讯息究竟是一个喜讯,还是一个风险信号?

  股市市值和GDP的关系,大体上是有规律可循的。一般发展中国家市场化、金融化程度不高,股市市值通常显著低于GDP.低收入国家一般在20%~30%左右,中等收入国家一般在50%左右。市场经济发达的国家,股市市值大体与GDP持平。

  这里有两个例外:一个是英国,伦敦是世界上国际化程度最高的金融中心,外国公司上市的比例特别高,伦敦证券市场的市值经常是GDP的140%左右;另一个是美国,其股市市值也差不多是GDP的150%.世界上跨国公司的总部大多在美国,利润和股市市值表现在美国,实际的生产、经营和GDP体现并不在美国。扣除外国公司的市值,美国本土企业的股市市值也就勉强能和GDP持平。

  中国的情况正好相反,境内沪深股市并不能代表中国公司上市的总市值。由于中国特殊的历史和体制原因,我们有大量巨型、优质企业不在境内上市,而是选择到境外上市。当沪深股市市值超过22万亿元人民币,即超过GDP时,实际上,中国公司的市值已经是GDP的150%左右。

  中国的证券化率,不用与中低收入国家比,就是与发达国家相比,也堪称世界之最。在依赖银行间接融资的大经济体中,只有日本曾经在1989年泡沫顶峰时,股市市值达到GDP的150%,日本的一些大企业市值也如我们今天一样,超过了世界上的顶级公司。但后来泡沫破裂,日本股市市值九年后跌到GDP的一半。

  是不是中国企业的证券化程度特别高,远超世界发达国家,以至于股市市值也相应比较大呢?结论应该是相反的。仅以工业企业为例,工业上市公司的利润总额占全国规模以上工业企业总利润不到20%.上市的闸门如果开大一些,股市市值还要大增。况且我国与国外不同,已经上市的公司通常也不是整体上市,如果都实行集团整体上市,股市市值显然又要增加。这样,中国证券化率恐怕是200%,甚至300%.是不是中国的经济增长很快,可以支撑较高的股市市值呢?这似乎也得不到支持。因为世界上经济发展很快的国家也有不少,如所谓“金砖四国”中的其他三个国家,市盈率不及我们的一半,总市值仍然显著低于GDP.有人说,中国股市市值高是因为中国企业的盈利能力高。这也很难成立。单个企业或行业利润超常规增长并不奇怪,一个国家整体利润的增长则是有限度的,因为利润本身就是GDP的组成部分。企业利润超过GDP过快增长,不是因为劳工报酬增长受压,就是因为资源环境补偿不足,或者因为垄断造成消费者和客户利益受损,因而并不正常,也不可持续。

  今年上半年,享尽了天时、地利之便的央企,整体利润只增长了30%.所谓的上市公司利润超常增长70%以上,有相当大的部分来自各种资本运作,带有很大的泡沫成分。

  当然,泡沫最好不要用行政手段去戳破,以免造成市场大起大落。不过,我们更不能把泡沫奉为神明,任其坐大。最近,有关部门开通“港股直通车”,就是用市场化办法削减国际收支顺差和股市泡沫的一箭双雕之举。这个资本市场改革开放的重大举措必定对今后A股市场的健康发展产生深远影响。