编者按
物以稀为贵。目前，未股改（简称“S股”）的上市公司所剩无几。也许，它们已经被很多投资者所遗忘；也许，还有很多投资者把S股当做“最后的盛宴”。要想在仅剩的S股中淘金，并不是一件容易的事情。本期“上市公司透视”对S股这支并不庞大的队伍进行了“检阅”，并选择了戴“星”戴“帽”的S*ST张股和非ST未股改的S三九两家公司进行详细的剖析，希望给投资S股的投资者一个清晰的方向。
2006年8月，刚刚进入股市不久的小张，看着眼花缭乱的股票不知买哪一只好。跟国泰君安证券一位有些名气的研究员相熟，他十分肯定地说：“（2006）下半年最大的机会是中石化股改。”现在回过头来看，虽然中石化在2006年下半年超过一倍的上涨不是最亮丽的，但它是最确定的。当时，股权分置改革已经进行了一年多，上市公司巨无霸中石化的股改，标志着股改进入收官阶段，决策层和市场投资者都期望股改有一个漂亮的收尾。
股权分置改革是上市公司非流通股东为获得流通权利，向流通股东支付一定的补偿。能够免费获得补偿，极大激发了机构和个人投资者做多A股的热情。股改进入收尾阶段后，中国证监会为敦促未股改的上市公司尽快完成股改，在未股改上市公司简称前冠以“S”作为区分，涨跌幅限制改为5％，并规定未股改上市公司不能再融资。于是，A股市场上出现了S股这个独特的板块。随着股改的进行，S股的阵营也慢慢缩小，资源的稀缺让S股被市场人士称之为A股市场为数不多的“金矿”，但这个“金矿”究竟是贫矿还是富矿呢？
S板块股票检阅
目前，沪深A股1400多家上市公司，绝大多数已经完成股权分置改革，S板块无论是公司数还是市值，占沪深上市公司总数及总市值的比重，已经微不足道。从积极的方面来看，S股资源稀缺，价值有待挖掘；而从另外一个方面来看，直到现在都没有完成股改的S股，多半是存在着短期难以解决的问题。要么是股改方案被否，要么是方案未获管理层通过，要么是压根都没有提出股改动议。所以，想在S股“金矿”上掘金也不太容易。
目前，戴ST帽子和*号三年亏损退市警示的股票，占据了S股榜单的绝大部分。这些股票由于大股东占用上市公司资金、连续亏损、资不抵债或主营业务难以为继等原因，没有能力对流通股东进行补偿。因此，这些公司的股改方案通常是跟资产重组捆绑，即资产和负债完全剥离，把上市公司变成一个相对干净的壳，其他公司（重组方）进行资产注入，实现借壳上市。通过移花接木，戴星戴帽的上市公司得以维持上市地位，获得了持续经营能力，这也意味着是对投资者的补偿。通常，重组方要对注入资产的未来三年盈利水平做出承诺，如果达不到标准，就要追送股份，或进行现金补偿。
例如：S*ST石炼和S*化二分别被创新类券商长江证券和国元证券借壳，并得到证监会的核准，先期进入这两家公司的投资者都将获得巨额收益；任志强的新华远地产借壳SST幸福曾引发后者股价的剧烈上涨，但未获证监会通过，又接连跌停；原德隆系三驾马车之一的SST合金，现在生产难以为继，辽宁省机械集团重组的方案还没过会；中信文化传媒集团重组S*ST磁卡旷日持久没有进展，S*ST磁卡一直没有提出股改动议。
非ST公司没有保牌危机，目前，未股改的非ST上市公司已经屈指可数，其中，中石化控制的S股又占去几席。为了加强对资产的控制，中石化已经实现对旗下4家上市公司齐鲁石化、扬子石化、中原油气和石油大明的收购。2006年，中石化旗下S上石化和S仪化两家上市公司分别提出了送股的股改方案，但并没有得到流通股东的同意，目前市场上普遍预期，中石化将选择一个合适的时机，对这两家上市公司进行溢价收购，以实现股改。除此之外，中石化拟对其控制的几只上市公司的壳资源进行出售，S鲁润、S武石油、S茂石化分别被永泰、荣丰和泰跃三家房地产公司借壳，正在履行审批程序。
剩下的几只非ST未股改上市公司，迟迟提不出股改方案的也是各有其原因。因为母公司三九集团正在被华润集团重组过程中，S三九提不出股改方案。S哈药成了南方证券坐庄的牺牲品，后者控制了前者将近90％的流通股份，目前南方证券仍然处在破产清算过程中。S哈药认为南方证券非法获得的股份不具有表决权，这部分股份归属未定之前，提不出股改方案。S佳通和S乐凯情况类似。S佳通的大股东佳通轮胎（中国）投资有限公司是新加坡外资股东，S乐凯的第二大股东是柯达（中国）投资有限公司，大概佳通和柯达怎么也不理解，为配合股权分置改革，当时真金白银购买的股份，要无偿拿出一部分补偿流通股东。
S股掘金机会
目前，大多数S股公司戴“帽”又戴“星”，这部分S股的投资机会在于其重组预期和重组进程，投资思路与ST股无异。富贵险中求，S*ST长控被浪莎内衣重组、股价上升逾10倍的财富效应，令投资者跃跃欲试。
但未股改ST公司的投资风险已经很大。目前，有确定重组意向的公司的股价已经高高在上，没有确定重组意向的公司，股价已经包含了重组成功的预期。随着证监会对公司并购和重组的审查日益严格，投资ST公司面临的风险越来越大。例如，任志强的新华远借壳SST幸福上市被否，引发了SST幸福接连跌停，追高的投资者将忍受套牢之苦。
S*ST石炼和S*化二分别被长江证券和国元证券借壳，是市场上最热的并购重组题材。虽然二者股价有升几倍的潜力，但投资者已经没有能力追进。交易所为了防止重组进程没有完成股价大幅波动，已经对其实行长期停牌。
即便不是ST公司，跟风题材炒作的风险依然很大。广发证券借壳S延边路上市的方案堆在证监会的案头已经超过一年，但因内幕交易，始终没有批准。因广发证券借壳而追进S延边路的投资者，已经被圈压了一年。但愿广发证券上市通过，将有10倍的涨幅对这些备受煎熬的投资者带来补偿。如广发证券不能借壳上市，这些投资者在长时间不能动用资金之外，还将忍受S延边路股价下跌。
ST股的炒作就是并购题材炒作，有些投资者愿意承担不确定性风险，并愿意赔上长时间不赚钱的机会成本，对S股板块中的ST股炒作乐此不疲。从过去的情况来看，能够重组成功的ST股毕竟占了大多数，但也有不少ST公司重组不成而退市，给投资者带来极大亏损。
对于那些非ST未股改公司，S上石化和S仪化有被中石化溢价收购的预期，目前价格还在合理区间内，S乐凯、S三九、S佳通等公司的股价也有上涨余地。
虽然有一定的投资价值，但毕竟随着股改收尾，S股公司越来越少，流通市值也越来越小，市场的注意力已经很难再聚焦在S股板块，S股还有被市场边缘化的危险。
