国家外汇投资公司之所以入股黑石，并不在于入股本身，而在于通过黑石开辟一条在美国进行股权投资的渠道一个是新兴的庞然大物，一个是另类的金融大鳄，中国国家外汇投资公司（以下简称中国汇投）入股美国私募股权投资公司黑石，不仅吸引了眼球，也引起了很多争议。综合来看，这是一桩双赢的交易。评判汇投的这笔投资，价格是否合理只是一个方面，其战略意义也许更为重要。
黑石引入汇投是笔划算买卖
中国汇投横空出世，全球瞩目。今年初，温家宝总理在第三次全国金融工作会议上指出，要加强外汇储备的经营管理，积极探索和拓展外汇储备使用渠道和方式。这引起了市场的各种猜测。不久，有关部门宣布中国将组建汇投，证实了市场的猜测。从此，有关汇投的各种消息，都牵动着全球金融市场的神经。手握2000亿美元资金的中国汇投，将成为全球最大的政府外汇投资公司，它的一举一动，都可能对市场产生强大的冲击力。
中国汇投入股黑石，可谓一石激起千层浪。在今年5月进行的第二次中美战略经济对话前夕，美国黑石集团对外宣布，中国汇投将出资30亿美元购买黑石不超过10%的股份。这一举动立即在市场中引起轩然大波，因为交易的一方是中国尚未成立的汇投，另一方是美国最大的私募股权投资公司。私募股权投资公司即使在美国市场上也属于新新另类，在中国更是寥寥无几，而且还存在合法性问题。
黑石上市后，股票行情跌宕起伏，置中国汇投于风口浪尖之上。6月22日，黑石在纽约证券交易所上市。上市第一天，黑石股价上扬，媒体对中国汇投入股好评如潮。但随后，美国国会议员对黑石上市合伙企业税制的质疑，使其股价一路走低，不仅跌破发行价，7月第一个交易日更降至中国汇投购买价以下。一时间，对中国汇投入股黑石的怀疑和批评之声又不绝于耳。
评价一桩交易的对错，不能只看眼前利益，更要看长远利益；不但要看财务指标，还要看战略目标。综合来看，汇投入股黑石，应该说是一桩双赢的交易，这种双赢来自协同效应。
从交易条件来看，黑石捡了大便宜。汇投虽然以招股价4.5%的折扣得到了黑石股票，但黑石却获得了汇投放弃投票权，以及长达四年的股票禁售期的好处。四年股票禁售期，相当于黑石买入了一个期权，也许这个期权本身的价值就超过了4.5%的认购折扣。汇投放弃投票权，使得黑石在分散股权的同时，避免了原有股东及管理层对公司控制权的旁落，使其上市后依然能够保持相对独立、隐秘运作。
黑石得到的财务利益还不仅如此。作为私募股权投资公司，黑石上市后的市场前景很难确定。汇投30亿美元资金的投入犹如一颗定心丸，大大增强了市场对黑石的信心，不仅便利了黑石上市，更产生了明显的溢价。尽管发行前存在税制以及次级债等负面因素，黑石最终还是以每股31美元——最初指导价的上限发行。也就是说，汇投的介入拉高了发行价，也抬高了自己的买入价。这就是黑石折扣定价的精明之处。高盛和摩根士丹利退出黑石上市承销团，在一个侧面也说明了黑石发行价偏高。因为投资银行要保证自己的声誉，必须公允定价，既要对发行人负责，也要对投资者负责，发行价过高或过低都会严重影响其声誉。
这桩交易还带来业务上的好处，黑石的新兴市场战略得以实施。2000年以后，私募股权投资公司走出低潮期得以快速发展，主要得益于低通胀、低利率和股票牛市等因素。高股价使得发达国家市场上被低估的企业和资产日益减少，私募股权投资公司的收购目标日渐稀少，转向包括中国在内的新兴市场国家以寻找新的投资机会，成为私募股权投资公司的一种必然选择。拥有汇投这样的股东，可以改变中国人心目中私募股权投资公司“金融大鳄”的不良印象，消除黑石在中国拓展业务的障碍，获得其他国际私募股权投资公司难以比拟的竞争优势。有消息称，黑石已经策划在中国内地的第一桩生意，动用数亿美元收购中国化工集团公司下属的蓝星集团。这似乎比其竞争对手，如凯雷当初收购徐工集团要顺利得多。
不过，黑石也有失。由于汇投身份特殊，黑石未来可能会卷入越来越多的政治纠纷中。在黑石上市之前，美国就有参议员以国家安全为由，要求美国监管当局重新严格审查，确保涉及国防和关键基础设施的敏感信息得到保护，确保一些高新技术不落入中国人手里。相信这类事件还会经常困扰黑石。
汇投借道黑石投资海外市场
汇投入股黑石的目的有三：一是利用外汇储备进行多元化投资，以期获得更大收益；二是通过黑石集团在美国进行投资，减少政治摩擦和不必要的争端；三是寻找海外代理人，并学习私人股权投资公司的运作方式，积极推进人才储备和团队建设。第一点是从财务角度出发，后两点更侧重于战略性考虑。
汇投入股黑石有政治因素。组建汇投进行积极外汇储备管理，引起了市场上对中国减持美元资产的猜测。入股黑石，把第一笔投资放在美国，消除了这种担忧，避免了国际市场不必要的动荡，也有助于缓和紧张的中美经济关系。
这笔交易的条件是双方力量对比和博弈的结果。黑石很清楚汇投的战略意图，才敢于开出几近苛刻的条件。而汇投也明白第一笔投资的战略意义，才敢于接受这个条件。双方从最初接触到达成协议用了不到一个月时间，对于一笔30亿美元的投资来说可谓神速。汇投急于入股黑石，也是形势所迫，暂不讨论其入股价格的合理性和财务损益，汇投更多的是出于战略考虑。
醉翁之意不在酒，投石在于问路。汇投之所以入股黑石，并不在于入股本身，而在于通过黑石开辟一条在美国进行股权投资的渠道。中国直接对美国企业进行投资风险太大，其中大部分是政治风险。比如2005年，中国石油巨头中海油意图兼并美国能源公司优尼科，却因美国国会的阻挠最终告吹。汇投入股黑石，与美国公司建立合作伙伴关系，可以拓宽在美投资渠道，有利于未来投资计划顺利实施。
组建汇投的目的，是要提高国家外汇资产收益，其资产组合应有别于中国人民银行管理的储备资产组合，股权是其主要投资对象。作为政府的投资公司，汇投需要一批既懂华尔街，又懂中国国情的金融人才。至少在两三年内，这样一支队伍还很难建立。至于构建一个成熟的股票投资组合，需要的时间更长。在自身不具备海外投资能力的情况下，委托海外成熟机构代理投资不失为一种选择。黑石具备这样的条件。
第一，黑石是私募股权投资公司。私募股权投资公司的业务是投资非上市企业股权。与汇投直接在证券市场大进大出相比，委托投资非上市企业股权，使得投资更为隐秘，也更容易被东道国所接受，减少了很多不必要的麻烦和敌意。
第二，黑石是多元化的资产管理公司。目前，黑石管理的资金超过600亿美元，除私募股权基金外，这些资金主要分布在房地产投资基金、对冲组合基金、夹层基金和高级债券基金等领域。这可以满足汇投投资组合多元化需要。
第三，黑石有着良好的历史业绩。黑石用了二十多年的时间，成为美国私募股权投资公司的老大。在过去五年里，黑石年均利润超过10亿美元，资产回报率在25%以上，管理的资产规模年均增长率超过40%.黑石风波也表明，汇投任重道远，处理好与市场的关系，更好地与社会沟通尤为重要。对于汇投的投资，我们要用长远眼光通盘考虑。
