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本土PE图谋进化

2007-8-7 17:39 《新财经》·王 博 【 】【打印】【我要纠错

  目前,中国的多层次资本市场日渐形成,大量富余资本急于寻找投资出口。在外资私募股权基金(PE)成功的赚钱效应影响下,中国本土私募股权基金将酝酿有史以来最为深刻的一轮进化。

  从2004年6月,美国新桥资本收购深圳发展银行控股权开始,外资私募股权基金横扫中国股权投资市场:凯雷收购徐工,高盛收购双汇,华平控股哈药,红杉带领如家登陆纳斯达克……外资私募股权基金不断上演令人瞠目的资本神话。

  在中国经济持续强劲增长、A股市场焕发活力、新合伙企业法出台的背景下,赚钱效应让外资私募股权基金大举进军中国,而且这种趋势在长期内将不会改变。

  目前中国本土私募股权基金少之又少,而且资金规模难与外资私募股权基金相抗衡,后者依然会在中国股权并购市场独占鳌头,在带动中国优秀企业快速成长的同时,加剧中国股权投资市场的竞争。在艰难的生存环境下,中国本土私募股权基金需要加速发展、整合。

  本土私募尴尬前行

  现在中国一大批民营企业在完成资本的原始积累后,都希望把资金转移到投资领域。但不得不承认,与美国等发达国家相比,本土私募股权基金在内地的运作环境并不乐观。比如,美国私募股权基金的投资者可直接参与投资数百家小企业投资公司,或从信托银行处购买这些小投资公司的有价证券债券,但中国并没有这样的平台、银行机构和投资方式。本土私募股权基金的发展面临种种尴尬。

  目前,我国私募股权基金的设立和发展在政策、法律方面尚无据可依,已有的私募股权基金零散、弱小,整体环境凌乱,真正有能力开展对中小企业股权投资的私募股权基金很少。更多的是活跃在证券二级市场上代客理财的民间小私募基金。从严格意义上讲,这些基金,并不能算做私募股权基金,更谈不上有能力参与并购企业。

  嘉富诚国际资本有限公司董事长郑锦桥指出,真正意义上的私募股权基金是指,定向募集、投资于未公开上市公司股权的投资基金。目前活跃在内地资本市场的私募股权基金大部分在境外设立,只有小部分是国内的,而且以国资居多。这充分表明,我国私募股权投资基金的发展尚处于萌芽状态。

  郑锦桥同时指出,由于资金实力不够,基金管理人投资经验欠缺,内地资本市场缺乏退出渠道,与外资相比,中国本土私募股权基金的活跃程度要差得多。而且,外资私募股权基金在公司治理结构、管理经验、品牌知名度等方面占有绝对优势,本土私募股权基金无法与之抗衡。

  采访中,一位私募股权基金经理感叹:“如果项目够好,多大的规模我们都想投。但问题是,我们的资金太少了,不到3000万美元,只是外资一个中型项目的资金规模。全投进去?谁敢?所以只能分散投,小打小闹。在我们投资的四个项目中,最少的一个只投了20万元,好的项目大家都想投,所以,能分到的份额自然就少,项目公司股权被切割得相当分散。”

  种种限制严重制约了本土民营私募股权基金的诞生和成长。

  联手突围避免恶性竞争

  “虽然就资历、经验而言,本土私募股权基金还有一定差距,但与外资私募股权基金合作,不妨是一种可以尝试的模式。利用本土私募股权基金的网络、渠道和政府资源,加上国际私募股权基金的行业经验和技巧,配合起来效果可能更好。”

  鼎晖创投高级合伙人王功权讲述了他的体会。鼎晖创投是中国内地第一家以有限合伙制运营的私募股权基金。2005年以前,由于内地资本市场不够完善等诸多原因,鼎晖创投只能走“傍大款”的发展路线:凭借本土管理团队的人脉资源和专业能力寻找、发现目标企业,然后联合摩根士丹利、高盛等国际投行共同投资,借助这些大投行广泛的国际资源和丰富的操作经验,共同打造一条“海外IPO生产线”。此举在一定程度上保证了所投项目在海外上市的成功率。

  合作有什么样好处?王功权的答案是:第一可以发挥大家不同的优势,将更多的优质资源组合在一起,推动项目成功运转。第二,可以避免同业间的恶性竞争。比如,大家都看好一个行业,于是分别投资不同的公司,这将不可避免地导致彼此间激烈竞争,最终造成两败俱伤。反过来,如果大家对一个行业、企业有共同的认知,倘若联手来做,确实能避免同行之间的价格拼杀。

  王功权开玩笑地说,“如果大家有共同的目标,跟布什也能合作,跟拉登也能合作。”“既然大家有共同的目标,比如在境内、境外上市,那么,就应该坐在一个板凳上,心往一处想,劲儿往一处使,通过整合壮大实力,共同把握市场机遇,对抗市场风险,以求在与庞大的外资私募股权基金竞争中获得成功。

  跨越障碍才能走向成功

  “实际上,很多经理人并非不知道联合投资的效果。但不容乐观的是,操作起来往往没那么容易,常常会碰到无法攻克的各种壁垒。”

  清科集团董事总经理康中迈直言,对于本土私募股权基金的整合,目前除了中央政府有能力做以外,一般的投资公司根本做不成。最主要的困难是,大量的民间私募股权基金姓“私”,没有国资的背景,它们进行跨地区整合时,会遭遇“有形之手”——地方政府保护主义的强硬抵抗。比如,天津与河北的私募股权基金想开展合作,这笔资金是投向天津还是投向河北?在利益面前,往往谁也不会谦让,而且会争得很激烈,最终结果是分道扬镳,合作成为一场空。

  此外,合作也有一定的标准,这把“潜在的尺子”决定了私募股权基金并非整合在一起就能顺利合作。比如,大家在行业竞争中的品牌、规模、业绩和风格等均有不同,这些都会成为合作伙伴相互考量的重要因素。一般来讲,在同一个量级的私募股权基金,合作可能性较大。因为基础相差不多,大家对被项目公司以及行业的认知会比较接近,强强联合,效果才会更好。

  业内专家指出,私募股权投资虽然以追求资本利得为目标,却在化解银行风险、优化公司治理结构等方面有着独特优势。目前中央政府提倡大力发展私募股权基金,更要注重为本土私募股权基金破解难题,创造条件,让本土私募股权基金在良好的市场环境中快速发展壮大,形成与国际私募股权基金相抗衡的实力。

  专家们还认为,政府如果能够通过法律途径,尽快破除有碍民间私募股权基金发展的壁垒,那么,五年以后,中国很有可能出现几家全国性、有影响力、独立运作的本土私募股权基金。而这些基金的规模,也很可能超过公募基金,并拥有公开的发行渠道。届时,随着中国私募股权基金发展成熟,整个行业将打破外资主导的市场格局,本土私募股权基金将成为中国并购市场的新生力量。

  外资私募股权基金加速涌入中国

  2007年一季度,17只投资于中国内地的亚洲私募股权基金完成了资本募集,募资达75.94亿美元,比去年同期增长329.5%.2007年6月,美国企业成长协会率领资金规模达500亿美元的150多家欧美私募股权基金抢摊天津,与中国企业展开洽谈。