基金风格也漂移

　　基金经常出现所谓“风格漂移”，即风险收益风格发生变化，比如从风险较低的混合型基金漂移成了风险较高的股票型基金。这就给投资者选择基金，带来了更大的困难。风格漂移对基金业绩有何影响？又给投资者带来了什么？

　　混合型 漂移 股票型

　　我们观察的时间段为2006年1月1日～2007年3月31日。2007年1季度，证券市场出现了一轮明显的涨跌交替分布行情，基金风格漂移较为明显，有利于研究比较和把握未来投资机会，作为重点观察区间。

　　我们选择了银河和晨星的基金分类方法，前者是按照基金招募说明书如何说分类，而后者是按照基金实际如何做分类，根据二者在实际投资过程中发生的改变，即可判定基金是否发生风格漂移。我们重点研究了混合偏股型基金向股票型基金的漂移。投资者一般认为，股票型基金的风险要大于混合偏股型基金。银河的混合偏股型，大致对应于晨星的积极配置型。研究对象覆盖了截至2007年3月31日的44只混合偏股型基金。

　　研究发现，基金风格漂移已成为常态。44只混合偏股型基金中，19只出现风格漂移，比例高达43.18%；均是从混合偏股型变为股票型，风险明显上升。在业绩排名前1/3的混合偏股型基金中，风格漂移的比例更是高达50%；而在业绩排名后1/3的混合偏股型基金中，这一比例只有26.67%.研究还表明，排名靠前的基金净值增长率贡献，多来自于风险的提升。提高股票的配置比例，在上涨周期中，确实有助于提升基金净值增长率。基金经理迫于排名的压力，不得不改变基金的投资风格，追求较高风险水平下的收益。

混合偏股型基金排名前1/3的风格漂移情况

　　注：以上颜色突出的基金发生了风格飘移

　　3类漂移各有侧重

　　风格漂移大致可分为3类：一是策略性调整，二是疑似违背招募说明书，三是违规违法。违规违法，是指严重违反法律法规对资产配置的要求，目前很难认定。故本文的探讨集中于前两类。

　　策略调整重选时

　　策略性选择，是指基金管理人在招募说明书许可的范围内，对资产配置的比例进行灵活调整。这是允许的。

　　在上升周期中，策略调整成功的可能性较大，能够为投资者带来更多收益。研究显示，风格稳定的混合偏股型基金的风险，大致上是发生漂移基金的67%.基金管理人用放大风险的策略，来获得超额风险收益。

　　在2007年1季度，可比较的36只基金的统计分析表明，风格漂移基金，比风格稳定基金的平均收益率高了5%，确实为投资者带来了超额收益。这在牛市中表现尤为明显。

　　但策略性调整，主要依赖基金管理人的选时能力，如果出现失误，则很有可能出现逆势选错、降低收益率。

　　风格漂移基金与风格稳定基金（略）

　　疑似违背有蹊跷

　　疑似违背招募说明书，主要指管理人为了追求高收益，在操作过程中，违背了招募说明书中资产配置比例的规定，或者没有坚持说明书中规定的特有风格，但在公开信息披露时间点前，对资产配置作了调整，达到了招募说明书的要求。

　　例如，在招募说明书中，某混合型基金规定了某个特殊行业的配置比例，但是在实际操作中，由于该行业的涨幅严重落后于大盘，管理人将该行业的比例大幅下调，转而配置其他涨幅大的行业，并在基金报告时间点前，对不符合招募说明书要求的资产配置，进行了调整。

　　通过市场波动和基金净值波动的比较，有可能发现某些疑似违背招募说明书的情况。在最近的两次大跌中，很多混合型基金的跌幅都超过大盘，有的甚至超过9.5%，这肯定是不符合招募说明书要求的风格特征的。但是在正式的信息披露中，并未发现超过股票上限的情况。

　　其原因很可能是，管理人通过债券回购、投资权证等多种方式，或者直接提高了股票的配置比例，放大了风险。这些操作都能在信息披露前得到纠正，因此对于这种介于违规违法与策略性调整之间的方式，认定上有相当的困难。

　　风格漂移是把双刃剑

　　混合型基金的风格漂移，实质上放大了风险操作，上涨中确实能为投资者带来超额收益，但是下跌时也会放大下跌的幅度，是把双刃剑。在2007年2月27日的大跌中，上证指数的跌幅仅为8.84%，而混合型基金中跌幅超过9%的不在少数。即混合型基金的风格漂移，给投资者带来的是风险控制失效。

　　风格漂移会增加波动性，是无庸置疑的。在此，管理人的投资研究能力，以及对市场趋势的把握能力，是收益的根本保证。投资者对增加了自己不能承受的波动性的风格漂移，对于有违规违法倾向的投资行为，均要保持一定的警惕。