编者按
岁末年初，当投资者在盘点一年的收获时，也将为2008年的投资计划做准备，备战2008年。本期“机构视点”特邀国海证券首席策划分析师钟精腾、天相投资顾问有限公司首席策略分析师仇彦英、申银万国证券市场研究总监、首席市场分析师桂浩明，共同布局2008年的投资策略。
就2007年全年的市场走势来看，无疑是个超级大牛市。历史地看，这样的牛市格局已经延续了两年半之久，期间个股的最大涨幅超过了500%.当时间的脚步跨入2008年的时候，人们不仅要问：新的一年中，股市会呈现什么样的特点？作为市场的操作者，又该怎样为2008年的投资布局？
业绩增长为高估值提供支撑
《新财经》：在布局2008年投资策略的时候，投资者首先应考虑什么因素？
桂浩明：要布局2008年投资策略，首先要搞清楚过去的一年股市是涨还是跌。在这个基础上作出的判断，将直接决定具体的操作行为。决定股市的涨跌，在很大程度上又取决于对股票的估值。如果估值已经很高了，显然在2008年就很难再找到继续大幅度上涨的理由。毕竟，在高估值条件下的牛市，只能意味着泡沫的不断滋生，风险在持续加大。
2007年年底，股市之所以会出现一波20%左右的跌幅，很大的原因在于股票的估值太高了。特别是权重股，市盈率、市净率已达到了很高的水平，以致在当时条件下市场资金所无法承受，在扩容压力加大的背景下行情掉头向下。不过，也因为在2007年年底的这波下跌，使得市场上原本已经变得很高的估值，得到了有效地调整。
据统计显示，在沪市下跌到5000点附近时，根据上市公司2007年预期业绩推算的沪深300指数平均动态市盈率已经回落到35倍左右，而根据2008年预期业绩推算的动态市盈率则在28倍以下。在国际资本市场上，这虽不能算是一个很低的估值，但考虑到中国资本市场“新兴＋转轨”的特点，考虑中国经济高速发展的事实以及人民币升值所带来的中国资产重估的前景，这样的估值水平应该是不高的，而且是有一定吸引力的。特别是对于业绩能够超预期增长，或存在央企注资可能的上市公司，由于其未来的市盈率具有快速回落的可能，即便在静态市盈率比较高的背景下，仍然会获得较多增量资金的认同。
在这个意义上，2008年增长的主题仍然会在证券市场上得到发扬，有机会、也有能力将相关股票的价格推高一步。以指数而言，在2008年达到7000点或更高一点的位置，完全是有可能的。从目前的资料分析来看，即便到7500点，按照2008年预期业绩推算的沪深300指数的动态市盈率估计也就在40倍上下。如果说还有泡沫的话，在目前的市场环境下，这样的泡沫是能够接受的。
《新财经》：在上证指数5000点附近，整体动态估值达到40倍的情况下，我们又该如何乐观地看待2008年的股市和投资机会？
仇彦英：支持股市趋势的核心因素在于上市公司的业绩增长预期。对2007年四季度业绩的判断，环比回落幅度大于预期的可能性在增加，将导致全年业绩增长低于60％。但上市公司的业绩有望在2008年一季度和中期逐步释放出来，从而呈现高于预期的增长速度，有望触发和带动新的行情。我们预测，2008年上市公司的业绩增长可以达到35％左右，意味着当前市场的动态估值是低于30倍的，处于市场能够且愿意接受的估值水平。
另外，北京奥运会引发的奥运行情将开始从一季度末或二季度初启动。在奥运情绪的影响下，上证指数有望迎来新的高点。但指数的涨幅已经不可与2007年相比，A股市场全年的收益率在10％左右，意味着奥运会举办后股市可能会进入较大幅度的调整。需要指出的是，对指数的判断只是言明趋势。由于上证指数受到中石油、中石化、工商银行等具有较大杠杆股票的影响，其波动性会更强，而不是更趋稳定。在行业与大市值股票的结构下，指数的牛市会被削弱，行业趋势与个股牛市将是2008年更鲜明的特征。
钟精腾：考虑到上市公司业绩持续快速增长以及人民币升值的大背景等，A股上市公司应较境外股市有一定的溢价，但目前A股的溢价已透支了未来两年的高成长。值得关注的是，2007年以来，上市公司业绩同比的大幅增长除了2006年的基数相对较低以外，投资收益的大幅增长功不可没。
考虑到同比较高的基数、大盘调整所导致的投资收益变化以及中石油上市后对利润增长结构的影响等因素，预期2007年及2008年度业绩增长分别为45%～25%.而以此业绩增长率计算的全部A股以及沪深300的动态市盈率分别为30.38倍、27.90倍，即目前的股价已很大程度上反映了2008年的高成长。
资金供求因素至关重要
《新财经》：2008年对于市场融资有什么样的预期？对2008年的股市会产生怎样的影响？
钟精腾：2007年证券市场融资额锐增，截至11月13日，A股融资总额高达5569亿元，预计2008年融资总额有望高达6000亿元。
值得关注的是，融资特别是IPO发行节奏成为管理层调节供求的筹码：为了抑制股市泡沫，自2007年9月以来，管理层明显加快了大盘股的上市步伐，建设银行、中国神华以及中石油等超级大盘股的IPO额度合计高达2000亿元，过热的股市也应声而落。据统计，未来两年拟上市的大盘股IPO就高达6000多亿元。可以预期，2008年管理层将会通过调节新股发行的“抽水机”功率来改善供求。
《新财经》：自“5.30”印花税提高以来，对2007年的A股市场产生了多少影响？对于2008年股市的影响是否还会延续？
钟精腾：2007年成交金额的大幅锐增，特别是“5.30”以来印花税的大幅提升，佣金以及印花税的交易成本对二级市场投资者的财富吞噬相当惊人：截至2007年10月底，A股共成交金额40. 1万亿元，佣金及印花税合计高达3153亿元。
综合考虑2008年的行情等因素，预计2008年A股换手率可能会较2007年下降近半，即约为32%.但2008年全年可流通的平均市值规模较2007年增加了七成左右，2008年A股成交金额比2007年减少20%左右，约40万亿元。而按40万亿元成交金额计算的佣金及印花税合计为3840亿元（参见图1）。
从历史经验可知，印花税也是管理调控股市供求的重要手段。2007年管理层大幅提升印花税是遏制证券市场泡沫化的权宜之计。若2008年股市陷入低迷，管理层逐渐调低印花税可以期待。
《新财经》：随着“大小非”解禁，2008年是否要有所增加？
钟精腾：大非解禁的高峰期主要集中在2009年及2010年，而2008年大小非解禁总市值为28089亿元（按2007年11月12日收盘价计算），仅比2007年高出三成（参见图2）。
但连续三年解禁股份的叠加压力不可小视：2006~2008年三年累计解禁市值将高达54350亿元。统计显示，解禁“大小非”2007年（截至9月）减持总量虽仅占可减持股份7.12%，但比2006年减持股份占可减持股的3.64%水平高出近1倍。可见随着股价的大涨，市场落袋为安意愿明显增强。故可预期，5万多亿已解禁的“大小非”将成为2008年行情冷热的自动调节器（参见图3）。
《新财经》：2007年基金的大规模扩容将给2008年的股市带来怎样的影响？
钟精腾：“5.30”以来，基金扩容的“大跃进”催生了蓝筹泡沫，使得管理层一度暂停新基金的发行以及老基金的持续营销。可以说，证券市场机构化的发展是趋势，也是证券市场逐渐成熟的标志。但机构化的发展需与中国股市近八成股份未流通的特色相结合，与时俱进。统计显示，截至2007年10月底，基金、券商、QFII、保险等机构投资者持有的A股市值为3.9万亿元，占沪深A股总流通市值的48.88％。可见，目前基金等机构规模相对流通市值而言，已是“僧多粥少”。
除基金、QFII、QDII等发行外，“港股直通车”特别是股指数期货的推出将成为影响2008年资金供求的重要因素。
重大事件将对股市产生刺激
《新财经》：对于2008年的股市，可能产生直接影响的因素有哪些？
桂浩明：应该说，在2007年，经过市场各方的全力挖掘，凡是人们能够想象到的投资主题及题材，恐怕都有了比较完整的表现。因此，以常规角度寻找投资重点，恐怕是不那么容易的。但是，2007年有一件事情没来得及做，就是股指期货推出。虽然从股指期货本身来说，它并不具备引导大盘上涨或者下跌的作用，但作为一种具有创新色彩的金融衍生品，它的出现会在很大程度上影响市场资金的流向，加大股市中300指数样本股，特别是权重股的地位。而这种局面一旦形成，不但市场将表现出更大的活力，权重股的价值在某种角度上也会得到提升。应该说，股指期货拖过了2007年，但不会再拖过2008年。只要股指期货推出的计划一公布，马上就会对市场产生重大刺激。毫无疑问，布局2008年，就一定要考虑推出股指期货这个因素，并且把它作为影响市场走势的最大变量之一来考虑，围绕推出股指期货这样的安排来进行资产配置。
《新财经》：除了股指期货的推出，还有哪些因素可以考虑？
桂浩明：值得注意的还有一个因素，就是2008年的北京奥运会。举办奥运会有多重意义，就经济意义来说，决不仅仅是直接促进对奥运会相关的经济部门在此间出现较大的发展，更在于它能够极大地提高民族自信、自豪感，加深世界对中国的认识与理解。经验证明，处于经济起飞阶段的国家举办奥运会，无不对其经济产生积极的推动作用。进一步说，奥运会的举行，将延长中国经济的景气周期，从而有效地改变一些人认为的中国宏观经济增长已经处于拐点的看法，这对于股市来说，无疑具有全方位的积极作用。
现在市场上有一种论调，认为奥运会以后股市就不行了。究竟是否如此，当然需要实践来检验，也确实不能排除临近奥运会股市出现震荡的可能。但是，如果“后奥运经济”的发展得以充分展现，那么，股市在这个时候就会获得新的做多题材与想象空间。在布局2008年的时候，对这样一个因素，也是需要有所预期、有所准备的。
《新财经》：对于2008年的股市，哪些行业更有投资价值？
钟精腾：2008年个股不会再像前两年那样“鸡犬升天”，个股机会更多是结构性的。与1998年的区域震荡市相同，“重组”及“成长”两大题材将主导着2008年市场热点的演绎，即注资重组、整体上市以及小盘高增长等个股将成为市场追捧的热点。
行业及板块机会经过近两年的充分挖掘，可以预期2008年市场热点的行业特征不会很明显，因此，2008年选股应自下而上。相对而言，银行及航空类个股仍有望成为2008年的强势品种。
尽管国家为控制资金流动性过剩和信贷规模的过度增长，不断出台上调存款准备金率等货币紧缩政策，但作为2008年以后两税并轨的最大受益者银行股，预计未来的两三年国有商业银行至少能保持20%以上的净利润增长；而股份制银行能保持35%以上的净利润增长。在经济保持高增长的情况下，金融市场不断发展，银行在综合经营的情况下，将率先涉足其他金融领域，投资基金管理公司、证券公司、保险公司等。这有利于银行打造综合金融服务集团，进行业务全面整合。从动态估值的角度看，银行板块的2007年和2008年平均PE大概在35倍和25倍左右。从整个市场的角度看，银行板块的估值水平是相对偏低的。
看好航空类个股除了消费升级的原因外，更主要是对2008年人民币升值会进一步加速的预期。
2008年奥运会的到来，可能会给旅游酒店、航空等一些奥运板块带来阶段性的脉冲机会，但投资者不可期望过高。奥运板块中，多是一些概念股，而随着基金等机构快速发展，市场投资理念的逐渐成熟，缺乏实质性业绩支撑的概念股将难成气候。
仇彦英：2007年出现的牛熊共舞、结构分化，在2008年会得到进一步的演化。这种结构分化的基础在于行业趋势的演变和不同企业成长的基本预期。另外，在高估值的市场下，风险仍然是不得不防范的，明确判断行业趋势和把握行业中的优势企业是最有效的投资策略。
在流动性过剩仍然对股市构成支持的情况下，个股、板块、行业的牛市是可以期待的，毕竟股市已经培养了一批稳定的投资者。那么，在增长预期明确的行业中把握优势企业的投资机会，“优势企业＋大市值”是基本的配置。基于对利润稳定增长的预期，金融、地产、机械、食品、商业、电力、交通仍是投资的重点和配置的核心，从值得关注的超预期增长的行业趋势看，电子元器件、日用品、通信、医药等小市值行业是可以挖掘潜力品种的方向。但相对于当前通过资源整合、整体上市、机构规模扩张而演绎的“强者恒强”，中小企业股票走势整体强于大盘的机会仍然还需要时间。
各机构2008年投资策略
长江证券：从消费升级角度，看好显著受益于消费结构升级的行业也即消费服务业；从直接受益本币升值角度，看好受益本币升值带来汇差收入的航空业；从产业链角度，看好位于产业链最上游的资源类企业主要涵盖石油和煤炭；从市场预期趋同性角度，看好金融和房地产业。
海通证券：对于2008年的行业配置，建议超配以金融、地产、通讯运营和石油化工为代表的封闭型行业，以及以钢铁、机械和交通运输为代表的半封闭型行业。
高盛：关注A股市场中走势落后的大盘股，其中金融股、油气股及电信股所面对的风险较小。航空、药品零售、资产管理及托管银行等行业似乎仍处于良好位置，预料将受惠于中国强劲的宏观经济趋势。
中金公司：基于自上而下的行业分析、行业市盈率/大盘市盈率比值相对于历史平均水平的偏差、PEG 值等三个因素出发确定行业配置建议：最看好的五个流通市值占比较大的板块是：金融、地产、零售、钢铁、电力。
兴业证券：可采取“守株待兔”七大行业和重点央企：军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等保持国有经济的绝对控制力的行业。
