股市受挫给债市发展带来契机。而这个新兴市场的发展还有待政策支持、信用体系完善和公众认知的提升，欲举债融资的企业和机构投资者仍需慎行。
9月18日万科A发行了总额为59亿元的公司债，其中担保债30亿元，无担保债29亿元，当日就受到市场的强烈追捧，首日涨幅创下了前所未有的5.3%和5.8%两个高点。在2008年全年劲吹的紧缩冷风中，债市近来的“小阳春 ”无疑值得本土CFO们高度关注。
牛市开启？
2007年底，长江电力首批40亿元公司债券成功发行，标志着中国资本市场的第二大现货市场，即公司债市场正式拉开帷幕。2008年年初，深圳发展银行发行了总额为65亿元的债券，票面利率6.1%.紧接着中国石油和招商银行共发行了总额高达人民币900亿元的债券。2008年7月，北京北辰实业发行了人民币17亿元（约合2.48亿美元）五年期债券，票面利率8.2%.
据统计资料显示，截至9月11日，2008年内地上市公司通过债市融资的金额总计1697.75亿元，比去年同期增长了近53%.同时，根据已发公告，上市公司预计还将发行4148.16亿元债券。
中国股市严重受挫，银行提高放贷标准，政府一连串意在给经济增长降温、减缓通胀的政策和措施令相关行业长久以来依赖的融资渠道作用大幅消减。基准上证综合指数今年以来累计跌幅达到了55%左右。瑞信（Credit Suisse）在华新设合资公司负责人葛甘牛（Neil Ge）对媒体表示，“股市的大门基本已经关上。”这样的大背景下，不少本土企业开始尝试通过举债来融资。分析师认为，随着投资者风险意识的不断提升和相关政策的支持，债券市场的强劲走势将不断延续。（见表1）
根据汤森路透（Thomson Reuters）汇编的数据显示，亚洲地区（除去澳大利亚和日本）新发行的普通公司债券的价值今年迄今增长了3.1%，而全球则下降了44.3%.在中国的推动下，亚洲公司债的发行量达到了创纪录的水平，今年以来的发行总额达到910.1亿美元，比上年同期增长3.6%.而美元债券发行下降了64.3%，欧元债券发行下滑了30.1%，同时日元债券发行按照美元计算也减少了43.3%.韩元债券发行上升了14.7%，达到137亿美元，印度卢比公司债券今年迄今为止的发行数量增加了近1/3，达126亿美元。
但整体上看，亚洲新兴市场的固定收益市场在规模和深度上都仍然落后于欧洲和北美。中国的债券市场与美国相比规模依然很小，今年以来美国受信贷危机影响降低了对高收益、高风险债券的需求，同时各行各业的公司都面临着降低负债的压力，但美元债券规模仍然达到了1.2万亿美元。
对债市形成利好的部分原因是CPI、PPI的公布。8月居民消费价格总水平同比上涨4.9%，比7月的6.3%下降了1.4%，更是大大低于之前市场5.2%～5.5%的预测。工业品出厂价格同比上涨10.1%，尽管比7月的10%略有上涨，但已经显现出阶段性顶部的特征。这两项数据的公布进一步降低了加息的可能性、缓解了从紧政策的预期。如果说此前对债市的牛市判断还存在CPI反弹、加息的可能性、从紧货币政策继续等等因素的制约，那么9月15日央行宣布同时下调存款准备金率和一年期贷款基准利率的政策则彻底打消了此前的顾虑。
尽管银行的存款准备金降低，但考虑到对企业盈利能力的担忧，银行信贷同比例增长的可能性很小。而很可能会有一部分资金进入债市，从而助长债市上扬。
此外，从影响债券价格的两个关键因素，即票面利率和市场利率看，如果说票面利率影响的是债券价格公式中的分子项，那么市场利率影响的则是公式中的分母项，并且是以几何比率的速度施加影响的。降息除了直接降低了债券价格公式的分母项之外，还引发了投资者对未来实施宽松货币政策的期待。尽管这一判断还需拭目以待，但至少未来短期内加息从紧的可能性得到减弱。
申银万国证券所的研究员表示，基于对中国宏观经济走势的判断，“我们继续看好四季度市场的走势，并最看好中长期信用等级高的品种，国债，金融债。”
尽管债市目前的利好态势基本可以确定，但困于中国资本市场本身发育的不健全，无论是计划举债融资的企业还是机构投资者都应该谨慎决策。
对此，中国社会科学院金融研究所研究员易宪容认为，总的来说，2007年是中国债市发展一个比较快的时期，今年债券市场是一个比较好的年头。这对资金短缺的房地产开发公司的融资比较有利。债市融资相比银行贷款而言，其有一定的明显优势。一方面，债市融资的成本更低；另一方面，发行公司债可以摆脱以往以资产抵押为手段的融资模式，真正做到信用融资，且募集的资金运用起来更加灵活，并兼具税盾功能，债市的潜力很大。
但他同时表示，中国的债券市场由于早几年好多部门都在插手，企业债一直都不发达，因此也影响了整个市场的发展。直到去年终于把债券市场的监管归于证监会，形势好转了一些。但“中国债券市场的发展还仅仅是刚刚开始。无论从规模、市场涵盖面、企业涉及的程度和便利性，以及监管程度，与国外相比都还有很大差距。”
一位谙熟国外资本市场的CFO也对记者表示，“目前多数公司尚不能享受发债的好处。发债产品也比国外简单得多，并且人民币市场被管制，外币不能自由兑换，限制了资金的流动性。”
信用短板
谈及促进中国债券市场健康发展的要素时，“信用体系”成了专家及业界人士提及率最高的词汇。对于欲从债市融资的企业而言，上市公司必须披露影响公司业绩的财务公告及其他所有重大事项。同时还要建立良好的市场信用。因为投资者作为债权人，关注的不仅是借债企业的财务状况，而且还包括发债企业的信用状况，即其是否能够如约偿还债务。
而信用评级标准为投资者提供了颇具价值的判断依据，完善的信用评级制度对中国债券市场的发展至关重要。其中，发债人、评级机构和投资者之间的密切配合必不可少。发债人需要向评级机构提供完整、详细及准确的历史数据。其次，信用评级机构必须根据这些数据做出精确的信用风险评估，并确保所有数据的保密性。这可以使投资者充分信任评级机构的评级结果，并以此做出投资决定。此外，监管机构应充分认识到信用评级对于债券市场发展的重要性。为了保护投资者的利益，监管机构应当确保信用评级的客观性、独立性与透明性。例如，监管机构可以要求评级机构建立内部控制制度，制订行为准则，公开评级方法与程序。各方之间的信任和合作是高效信用评级制度的基本要素。发展债券市场对中国非常重要，而建立完善、高效的信用评级体制有助于实现该目标。
“监管和信用评级制度的完善是市场走向正规的前提和基础。它们的核心作用是保证债券市场能循序渐进的发展。有了好的企业信用制度管理，比较好的企业信用评级机制和评极机构，债券发行后有一群相对固定的庞大群体（企业或机构）去交易，有规范的交易市场和规则，这样市场就能逐步发展起来。”易宪容直言。
“中国债市由于起步较晚、制度不规范等原因，信用评级是中国债市发展的短板之一。”某外资投行专门从事信用研究的分析师向记者表示，“国内信用评级混乱，几乎不能为信用产品定价提供基准，导致定价体系紊乱。”
对此，易宪容特别强调，好的信用评级机构并不是对企业做短期评估，而是要对企业进行跟踪评估，根据企业的整体变化来评级。另外，信用体系的建立并不是只靠政策法规就能完全奏效的，还要靠整个社会信用意识的提升。中国在信用体系的问题上还需要很长一段时间的市场培育过程。
“淘金”策略
债市的“蓝海”已令具备发债能力的企业蠢蠢欲动，采访中多数CFO建议，如果人民币持续升值，则到国际市场发美元债划算，因为到期还本付息金额少。如果在国内，则看人民币升值后的人民币利率变动。如果国家为限制人民币升值而降低人民币利率（与美元相对），则发行固定利率债券不划算，还是浮动利率债好。
擅长股权融资和并购的北京国金投资顾问有限公司的首席执行官林嘉喜对CFO的建议是，各个公司在不同的时期根据不同的资金需求，可有不同的融资策略。通常中长期的资金筹集靠股权，而中短期的则靠债权。
申银万国则建议，对于交易型机构来说，关注公司债的阶段性机会，把握新债规模化效应；加息预期弱化，金融债和央票利差趋于下降，关注短期金融债。在预期乐观下，也可以适当拉长久期。 对于配置型机构来说，银行业绩增速维持在50%以上，从税率角度仍青睐国债，特别是中长期国债；保险业绩不佳，免税需求大减，更倾向高票息的中长期金融债和有担保的公司和企业债。
而站在投资者的角度，长江债券的专家提醒投资者，近期配置债券以防御为主，建议配置收益率较高、流动性较好的中短期债券，建议机构将久期控制在3～5年。对个人投资者来说，交易所上市的公司债和分离交易可转债的存债是比较不错的选择。
此外，厘清合规比投资风险是CFO必须特别关注的。购买公司债券的投资风险大致有以下几种：1、利率风险，即当利率提高时，债券的价格就会降低，而且债券剩余期限越长，利率风险越大；2、流动性风险，即投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券，从而遭受降低损失或丧失新的投资机会；3、信用风险，是指发行债券的公司不能按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来的损失；4、回收性风险；5、通货膨胀风险。
投资者主要的防范措施有：针对利率和通货膨胀风险，可采用分散投资的方法，购买不同期限债券、不同证券品种配合的方式；针对流动性风险，应尽量选择交易活跃的债券，另外在投资债券之前也应考虑清楚，应准备一定的现金以备不时之需，毕竟债券的中途转让不会给持有债券的人带来好的回报；而防范信用风险，就要在选择债券时一定要对公司进行调查，通过对其报表进行分析，了解其盈利能力和偿债能力、经营状况和公司的以往债券支付等情况，尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的公司债券，在持有债券期间，应尽可能对公司经营状况进行了解，以便及时做出卖出债券的抉择。
股市受挫给债市发展带来契机。而这个新兴市场的发展还有待政策支持、信用体系完善和公众认知的提升，欲举债融资的企业和机构投资者仍需慎行。
