2015年注会考试《经济法》知识点：虚假陈述的认定

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知识点：虚假陈述的认定

1.在实践中，对发行人或者上市公司虚假陈述民事责任的追究面临两个难题，一个是因果关系的确定。投资者要想实现民事责任的追究，必须在虚假陈述行为和其投资损失之间建立其因果关联。另一个是诉讼方式上。

2.《审理证券民事案件规定》中采取了“推定信赖”的方式，确定因果关系的存在。对因果关系推定，表现为对两个时间段的认定。

（1）买入时间段，“投资者在虚假陈述实施日及以后，至揭露日或者更正日之前买入该证券”。

（2）损失产生时间段，“投资人在虚假陈述揭露日或者更正日及以后，因卖出该证券发生亏损，或者因持续持有该证券而产生亏损”。

只要投资者的损失产生在这个时间段，即推定投资者的损失与虚假陈述行为之间存在因果关系。

3.因此，只要投资者买入行为和损失的产生符合上述这两个时间段的要求，投资者即满足了证明虚假陈述和投资损失之间因果关系的证明责任，而被告如果不想承担赔偿责任，则需要举证证明原告具有以下情形：

（1）在虚假陈述揭露日或者更正日之前已经卖出证券。

（2）在虚假陈述揭露日或者更正日及以后进行的投资。

（3）明知虚假陈述存在而进行的投资。

（4）损失或者部分损失是由证券市场系统风险等其他因素所导致。

（5）属于恶意投资、操纵证券价格的。

可以想象，被告要证明上述情形会比较困难，相应原告起诉的成功率会大大增强。不过，要想确定上述两个时间段，几个时间点的确定很关键，包括虚假陈述实施日、虚假陈述揭露日或更正日。

4.虚假陈述实施日

对于虚假记载、误导性陈述等积极虚假陈述行为，虚假陈述实施日比较容易确定，即信息披露的公布日。按照中国证监会的规定，信息披露应当在指定媒体首先披露。因此，在指定信息披露媒体发布虚假陈述文件的日期，即可以确定为虚假陈述实施日。对于隐瞒和不履行信息披露义务的，则应以法定期限的最后一个期日为虚假陈述实施日。

5.虚假陈述揭露日或者更正日

最高人民法院的有关人员在解释中认为：

（1）监管机关有关立案稽查的消息，可以作为揭露日的标志。

（2）媒体揭露行为是否可以作为虚假陈述揭示日，可与相关股票是否停牌挂钩，其引起价格急剧波动导致其停牌的，则可以认定其揭露行为的时日为虚假陈述揭露日。

6.虚假陈述行为人在证券交易市场承担民事赔偿责任的范围，以投资人因虚假陈述实际发生的损失为限。投资人实际损失包括：

（1）投资差额损失。

（2）投资差额损失部分的佣金和印花税。

7.投资差额损失的计算

（1）投资人在基准日及以前卖出证券的，其投资差额损失，以买入证券平均价格与实际卖出证券平均价格之差，乘以投资人所持证券数量计算。

（2）投资人在基准日之后卖出或者仍持有证券的，其投资差额损失，以买入证券平均价格与虚假陈述揭露日或者更正日起至基准日期间，每个交易日收盘价的平均价格之差，乘以投资人所持证券数量计算。

8.投资差额损失计算的基准日，是指虚假陈述揭露或者更正后，为将投资人应获赔偿限定在虚假陈述所造成的损失范围内，确定损失计算的合理期间而规定的截止日期。基准日分别按下列情况确定：

（1）揭露日或者更正日起，至被虚假陈述影响的证券累计成交量达到其可流通部分100%之日。但通过大宗交易协议转让的证券成交量不予计算。

（2）按前项规定在开庭审理前尚不能确定的，则以揭露日或者更正日后第30个交易日为基准日。

（3）已经退出证券交易市场的，以摘牌日前一交易日为基准日。

（4）已经停止证券交易的，可以停牌日前一交易日为基准日；恢复交易的，可以本条第（1）项规定确定基准日。

9.投资人持股期间基于股东身份取得的收益，包括红利、红股、公积金转增所得的股份以及投资人持股期间出资购买的配股、增发股和转配股，不得冲抵虚假陈述行为人的赔偿金额。

10.已经除权的证券，计算投资差额损失时，证券价格和证券数量应当复权计算。

（下面是某股票除权后的K线图）