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为了帮助广大学员备战2014年注册会计师考试,正保会计网校精心为大家整理了注册会计师考试各科目知识点,希望能够提升您的备考效果,祝您学习愉快!
知识点:财务战略的选择
1.财务风险与经营风险的搭配
·经营风险(Business Risk):大小由特定的经营战略决定
·财务风险(Financial Risk):大小由资本结构决定
·它们共同决定了企业的总风险
【结论】
·经营风险与财务风险的反向搭配,是可以同时符合权益人和债权人的期望的现实搭配。
·“双高”搭配符合风险投资人的要求,不符合债权人的要求,会因找不到债权人而无法实现。
·“双低搭配”对债权人是一个理想的资本结构,但不符合权益投资人的期望,不是现实的搭配。
(2)企业在不同发展阶段的财务战略
【回报】:
权益投资人:资本利得+股利
债权人:本金+利息
企业的发展阶段 | |||||
导入期 | 成长期 | 成熟期 | 衰退期 | ||
风险搭配情况 | 经营风险 | 非常高 | 高 | 中等 | 低 |
财务风险 | 非常低 | 低 | 中等 | 高 | |
财务战略 | 资本结构 | 权益融资 | 主要是权益融资 | 权益+债务融资 | 权益+债务融资 |
资金来源 | 风险资本 | 权益投资增加 | 保留盈余+债务 | 债务 | |
股利 | 不分配 | 分配率很低 | 分配率高 | 全部分配 | |
常见指标 | 价格/盈余倍数(市盈率) | 非常高 | 高 | 中 | 低 |
股价 | 迅速增长 | 增长并波动 | 稳定 | 下降并波动 |
2.基于创造价值或增长率的财务战略选择
(1)影响价值创造的主要因素
企业的市场增加值 | 计量企业价值变动的指标是企业的市场增加值,即特定时点的企业资本的市场价值与占用资本的差额,简称“市场增加值”。 企业市场增加值=企业资本市场价值-企业占用资本 公式中的“企业资本市场价值”是权益资本和负债资本的市价。 公式中的“企业占用资本”是指同一时点估计的企业占用的资本数额(包括权益资本和债务资本)。它可以根据财务报表数据经过调整来获得。这种调整主要是修正会计准则对经济收入和经济成本的扭曲。调整的主要项目包括坏账准备、商誉摊销、研究与发展费用等。 【注意】企业的市场价值最大化并不意味着创造价值 企业市场增加值+企业占用资本=企业的市场价值 |
权益增加值与债务增加值 | 企业市场增加值=企业资本市场价值-企业占用资本 企业市场增加值=(权益市场价值+债务市场价值)-(占用权益资本+占用债务资本) =(权益市场价值-占用权益资本)+(债务市场价值-占用债务资本) = 权益增加值 + 债务增加值 【说明】债务增加值是由利率变化引起的。 如果利率水平不变,举借新的债务使占用债务资本和债务市场价值等量增加,债务增加值为零。 如果利率发生变化,由于其为企业不可控因素,所以在考核管理者业绩时应扣除。 因此,增加企业价值就等于增加股东价值。 |
影响企业市场增加值的因素 | 影响企业市场增加值的主要因素分析过程如下: 假设企业也是一项资产,可以产生未来现金流量,未来现金流量永远以固定的增长率增长,其价值可以用永续固定增长率模型估计。 企业价值=现金流量/(资本成本-增长率) 其中: 现金流量=息税前利润×(1-税率)+折旧-营运资本增加额-资本支出=税后经营利润-(营运资本增加额+资本支出-折旧) =税后经营利润-投资资本增加额 假设企业价值等于企业的市场价值: 企业市场增加值=资产市场价值-投资资本………公式1 企业价值=现金流量÷(资本成本–增长率)……… 公式2 现金流量=税后经营利润-投资资本增加…………… 公式3 企业市场增加值=现金流量 ÷ (资本成本–增长率)- 投资资本 企业市场增加值=[(税后经营利润-投资资本增加额)/(资本成本-增长率)]-投资资本 (税后经营利润-投资资本增加-投资资本×资本成本+投资资本×增长率)/(资本成本-增长率) 由于增长率是固定的: 投资资本增加额/投资资本=增长率 税后经营利润/投资资本=投资资本回报率 所以: 市场增加值=[(投资资本回报率-资本成本)×投资成本]/(资本成本-增长率) 【结论1】 根据企业市场增加值的计算公式可知,影响创造价值的因素有三个:投资资本回报率;资本成本(指的是加权平均资本成本);增长率。 这三个因素对企业增加值的影响是不同的。 经济增加值是分年计量的,而市场增加值是预期各年经济增加值的现值。 经济增加值=税后经营利润-资本成本×投资资本 =(税后营业利润/投资成本-资本成本)×投资资本 =(投资资本回报率-资本成本)×投资资本 因此: 市场增加值=经济增加值/(资本成本-增长率) |
销售增长率、筹资需求与创造价值 | 在资产周转率、销售净利率、资本结构、股利支付率不变(目前经营效率和财务政策不变)并且不增发和回购股份的情况下: (1)销售增长率超过可持续增长率:现金短缺。这种增长状态为高速增长。这里“现金短缺”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金,不足以支持销售增长,需要通过提高经营效率、改变财务政策或增发股份来平衡现金流动。 (2)销售增长率低于可持续增长率:现金剩余。这种增长状态为缓慢增长。这里的“现金剩余”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金,超过了支持销售增长的需要,剩余的现金需要投资于可以创造价值的项目(包括扩大现有业务的规模或开发新的项目),或者还给股东。 (3)销售增长率等于可持续增长率:现金平衡。这种增长状态为均衡增长。这里的“现金平衡”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金,与销售增长的需要可以保持平衡。这是一种理论上的状态,现实中不平衡是绝对的。 从财务的战略目标考虑,必须区分两种现金短缺:一种是创造价值的现金短缺;另一种是减损价值的短缺。对于前者,应当设法筹资以支持高增长,创造更多的市场增加值;对于后者,应当提高可持续增长率以减少价值减损。 同样道理,也有两种现金剩余:一种是创造价值的现金剩余,企业应当用这些现金提高股东价值增长率,创造更多的价值;另一种是减损价值的现金剩余,企业应当把钱还给股东,避免更多的价值减损。 【总结】 综上所述,影响价值创造的因素主要有:①投资资本回报率;②资本成本;③增长率;④可持续增长率。它们是影响财务战略选择的主要因素,也是管理者为增加企业价值可以操纵的主要内容。 |
(2)价值创造和增长率矩阵
价值创造/增长率矩阵
情 况 | 财务战略 |
增值型现金短缺(第一象限) 即:(投资资本回报率-资本成本)大于0 (销售增长率-可持续增长率)大于0 |
(1)如果高速增长是暂时的,则应通过借款来筹集所需资金; (2)如果高速增长是长期的,则资金问题有两种解决途径: 〔途径1〕提高可持续增长率,包括提高经营效率(提高利润率和周转率)和改变财务政策(停发股利、增加借款),使之向销售增长率靠拢; 〔途径2〕增加权益资本(增发股份、兼并成熟企业),提供增长所需资金。 ![]() |
增值型现金剩余(第二象限) 即:(投资资本回报率-资本成本)大于0 (销售增长率-可持续增长率)小于0 |
![]() 首选的战略是利用剩余现金加速增长。 途径包括:(1)内部投资;(2)收购相关业务; 如果加速增长之后仍有剩余现金,找不到进一步投资的机会,则应把多余的钱还给股东。 途径包括:(1)增加股利支付;(2)回购股份。 |
减损型现金剩余(第三象限) 即:(投资资本回报率-资本成本)小于0 (销售增长率-可持续增长率)小于0 |
首选的战略是提高投资资本回报率,途径有:(1)提高税后经营利润率;(2)提高经营资产周转率。 |
减损型现金短缺(第四象限) 即:(投资资本回报率-资本成本)小于0 (销售增长率-可持续增长率)大于0 |
![]() (1)如果盈利能力低是本公司独有的问题,并且觉得有能力扭转价值减损局面,则可以选择“彻底重组”;否则,应该选择出售。 (2)如果盈利能力低是整个行业的衰退引起的,则应该选择的财务战略是“尽快出售”以减少损失。 |
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