2014年注册会计师考试《财务成本管理》第九章练习题答案

答案部分

　　一、单项选择题

　　1、A

　　【答案解析】期权到期日价值减去期权费用后的剩余，称为期权购买人的“损益”，所以选项A的说法错误；双方约定的期权到期的那一天为到期日，在此之后，期权失效，价值为零，所以选项B的说法正确；空头看涨期权到期日价值＝－Max（股票市价－执行价格，0），理论上，股价可以无限大，所以空头看涨期权到期日价值没有下限，选项C的说法正确；对于同一期权的买卖双方而言，一方的损失，就是另一方的所得，所以选项D的说法正确。

　　2、B

　　【答案解析】购进股票的到期日净损益＝15－20＝－5（元），购进看跌期权到期日净损益＝（30－15）－2＝13（元），购进看涨期权到期日净损益＝0－2＝－2（元），购进股票、购进看跌期权与购进看涨期权组合的到期净损益＝－5＋13－2＝6（元）。

　　3、B

　　【答案解析】执行价格的现值＝标的资产价格＋看跌期权价格－看涨期权价格＝70＋6－14.8＝61.2（元）。半年复利率＝（1+8%）开方－1＝3.92%，执行价格＝61.2×（1＋3.92%）＝63.60（元）。

　　4、D

　　【答案解析】放弃期权属于看跌期权，其标的资产价值是项目的继续经营价值，而执行价格是项目的清算价值。

　　5、B

　　【答案解析】对于看跌期权来说，资产现行市价低于执行价格时，称期权处于“实值状态”（或溢价状态）或称此时的期权为“实值期权”（溢价期权）；资产现行市价高于执行价格时，称期权处于“虚值状态”（折价状态）。

　　6、D

　　【答案解析】二叉树模型中，如果到期时间划分的期数为无限多时，其结果与布莱克—斯科尔斯定价模型一致，因此，二者之间是存在内在的联系的。

　　7、C

　　【答案解析】该国库券的终值＝1000×（1＋5%）3＝1157.625（元），rc＝〔ln（F/P）〕/t＝〔ln（1157.625/1100）〕/0.75＝〔ln（1.0524）〕/0.75＝0.05107/0.75＝6.81%。

　　8、C

　　【答案解析】对于看跌期权来说，资产现行市价高于执行价格时，处于“虚值状态”，所以，选项A的说法不正确；对于看跌期权来说，现行资产的价格高于执行价格时，内在价值等于零，所以，选项B的说法不正确；时间溢价＝期权价格－内在价值＝3.5－0＝3.5（元），所以，选项C的说法正确；买入看跌期权的净收入＝Max（执行价格－股票市价，0）＝Max（8－股票市价，0），由此可知，买入看跌期权的最大净收入为8元，选项D的说法不正确。

　　9、A

　　【答案解析】看涨期权授予权利的特征是“购买”，由此可知，选项B、D不是答案；由于欧式期权只能在到期日执行，而美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行，因此，选项C不是答案，选项A是答案。

　　二、多项选择题

　　1、CD

　　【答案解析】二叉树期权定价模型相关的假设：（1）市场投资没有交易成本；（2）投资者都是价格的接受者；（3）允许完全使用卖空所得款项；（4）允许以无风险利率借入或贷出款项；（5）未来股票的价格将是两种可能值中的一个。选项A、B是布莱克—斯科尔斯期权定价模型的假设。

　　2、AC

　　【答案解析】年复利股票收益率＝[（11＋0.2）/10]-1＝12%；连续复利年股票收益率＝ln[（11＋0.2）/10]＝11.33%。

　　3、AB

　　【答案解析】项目具有正的净现值，并不意味着立即开始（执行）总是最佳的，也许等一等更好，选项D的说法不正确；放弃期权是一项看跌期权，其标的资产价值是项目的继续经营价值，执行价格是项目的清算价值，因此选项C的说法不正确。

　　4、ABCD

　　【答案解析】根据布莱克—斯科尔斯期权定价模型的三个公式可知，影响期权价值的因素有：标的股票的当前价格；标准正态分布中离差小于d的概率；期权的执行价格；无风险利率；期权到期日前的时间（年）；股票回报率的方差。

　　5、AC

　　【答案解析】股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。当股价大于执行价格时，保护性看跌期权的净收入为股价，净损益＝股价－股票购入价格－期权价格。

　　6、ABCD

　　【答案解析】本题应该注意净收入与净损益是两个不同的概念。净收入没有考虑期权的取得成本，净损益需要考虑期权的成本。

　　7、BCD

　　【答案解析】对于欧式看跌期权而言，到期期限和价值并没有必然的联系，所以选项A不是答案；在期权价值大于0的前提下，在除息日后，红利增加会引起股票价格降低，从而导致看跌期权价值上升，所以选项B是本题答案；标的物价格降低，对于看跌期权而言，会使其价值增加，所以选项C也是答案；无风险利率降低，会提高执行价格的现值，从而导致看跌期权价值升高，所以选项D也是答案。

　　8、ABC

　　【答案解析】期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。该权利是一种特权，期权持有人只享有权利，并不承担相应的义务，所以选项A的说法正确。期权处于虚值状态或平价状态时不会被执行，只有处于实值状态才有可能被执行，但也不一定会被执行，所以选项B的说法正确。权利购买人也不一定真的想购买标的资产。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，只需按差价补足价款即可，所以选项C的说法正确，选项D的说法错误。

　　三、计算题

　　1、【正确答案】（1）不考虑期权的第一期项目的净现值＝100×（P/A，10%，10）－800＝－185.54（万元）

　　（2）不考虑期权的第二期项目在2010年1月1日的净现值＝200×（P/A，10%，8）－1000＝66.98（万元）

　　不考虑期权的第二期项目在2007年1月1日的净现值

　　＝200×5.3349×（P/F，10%，3）－1000×（P/F，4%，3）

　　＝200×5.3349×0.7513－1000×0.889

　　＝－87.38（万元）

　　（3）这是一项到期时间为3年的看涨期权，如果标的资产在2010年1月1日的价格高于执行价格，则会选择执行期权。标的资产在2010年1月1日的价格＝200×5.3349＝1066.98（万元），标的资产在2010年1月1日的执行价格＝投资额＝1000（万元），由于1066.98大于1000，因此，会选择执行该期权。

　　（4）S0＝200×5.3349×（P/F，10%，3）＝801.62（万元）

　　PV（X）＝1000×（P/F，4%，3）＝889（万元）

　　d1＝ln（801.62/889）/（0.20×31/2）＋（0.20×31/2）/2

　　＝－0.1035/0.3464＋0.1732＝－0.1256

　　d2＝－0.1256－0.3464＝－0.472

　　N（d1）＝1－N（0.1256）

　　＝1－[0.5478＋（0.5517－0.5478）/（0.13－0.12）×（0.1256－0.12）]

　　＝0.4500

　　N（d2）＝1－N（0.472）

　　＝1－[0.6808＋（0.6844－0.6808）/（0.48－0.47）×（0.472－0.47）]

　　＝0.3185

　　C＝801.62×0.4500－889×0.3185＝77.58（万元）

　　考虑期权的第一期项目净现值＝77.58－185.54＝－107.96（万元）小于0，因此，投资第一期项目是不利的。

　　2、【正确答案】（1）

　　首先，计算上行乘数、下行乘数以及下行时的股价

　　上升百分比＝（133.33－100）/100×100%＝33.33%

　　上行乘数u＝1＋上升百分比＝1.3333

　　下行乘数d＝1/u＝1/1.3333＝0.75

　　到期日下行股价＝100×0.75＝75（元）

　　其次，计算上行概率和下行概率

　　上行概率P＝（1＋r－d）/（u－d）＝（1＋2%－0.75）/（1.3333－0.75）＝0.4629

　　下行概率＝1－上行概率＝1－0.4629＝0.5371

　　或根据：

　　2%＝上行概率×33.33%＋（1－上行概率）×（－25%）

　　得出：上行概率＝0.4629

　　下行概率＝1－上行概率＝1－0.4629＝0.5371

　　第三，计算期权执行价格

　　看涨期权目前的内在价值（2）＝目前的股票市价（100）－执行价格

　　即：执行价格＝100－2＝98（元）

　　第四，计算上行和下行的到期日价值

　　上行时看涨期权到期日价值＝Max（133.33－98，0）＝35.33（元）

　　下行时看涨期权到期日价值＝Max（75－98，0）＝0（元）

　　第五，计算看涨期权价值

　　看涨期权半年后的期望价值＝35.33×0.4629＋0×0.5371＝16.3543（元）

　　看涨期权的现值＝16.3543/（1＋2%）＝16.03（元）

　　（2）看跌期权价值＝看涨期权价值－标的资产价格＋执行价格现值

　　＝16.03－100＋98/1.02＝12.11（元）

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