IPO进入存量消化期 发审会重启还差一步

核心提示：在政策环境不断变化的阶段，上市排队企业增加的主要是审计费用和补充材料的费用，一年大概在50万~60万元。

发审会重启开始读秒。已经通过IPO发审会的27家企业，在经历了反复的材料修改、补充之后，离发行上市的时间已经越来越近。

不过，证监会发言人张晓军对《第一财经日报》表示，这些企业目前还“上不了市”，因为“小国九条”的落实措施还未发布。

对于正在计划递交上市申请的企业而言，证监会的“劝退”态度仿佛是迎面而来的一盆凉水，浇灭了他们短期内上市的希望。“上一次IPO暂停，投行减员、降薪、分流，好多人离开这个行业。”一位在券商投行部工作多年的高层对本报表示，IPO关闸投行“至受伤”。因为从成本收入角度来看，投行的收入大头需要在企业成功上市之后才能拿到。

引导分流

“企业排队积压现象较为严重。”张晓军表示，新申报的企业将按照受理顺序安排审核，预计在较长时间内难以完成审核程序。

数据显示，截至3月27日，主板排队企业169家（包括2家过会企业）；中小板排队281家（包括8家过会企业）；创业板排队企业232家（包括17家过会企业）。

根据证监会的要求，递交材料被受理的企业需要按照相关规定进行披露，并不断更新财务资料。除了程序上的要求之外，今年还有《证券法》修订、注册制改革等大的变化，企业也要相应地进行重新制作申请文件乃至重新设计发行方案。

“这些当前阶段特有的情况，可能会增加新申报企业的成本和负担，对其日常运营带来不必要的负面影响。”张晓军表示，正是基于这些考虑，证监会要求保荐机构协助发行人合理把握申报时间，以避免给发行人带来不便。

上周，证监会通过监管问答的形式表示，排队企业和新申报企业都可以重新选择上市地，并且鼓励企业去新三板挂牌或者到海外上市。

“按照行政许可法规来看，证监会是不能明确不收申报材料的。”前述投行人士称，预计会进行窗口指导，至于证监会目前推出的自主选择上市地、鼓励去新三板或者海外市场的政策，预计对排队企业的分流作用有限。

“证监会允许自主选择上市地，主要是为了平衡下沪深交易所的竞争关系和服务意识。这一政策影响重在以后的新申报企业。”该人士称，新三板的吸引力也是在以后，随着交易制度、做市商制度以及之后的竞价交易方式等不断引入，新三板市场的融资功能、交易功能可能会更大。

“小国九条”落实措施待发布

新股发行体制改革启动以来，证监会不停地发布及修改配套规则，拟上市企业也因之而不断地进行材料修改、补充和更新。

3月21日，证监会发布了多项完善新股发行改革相关措施，包括放宽募集资金用途、优化老股转让制度、提高网下投资者定价能力、完善新股配售以及加强监管等方面。除了已经发布的这些政策之外，还有一项涉及所有发行人的落实措施尚未发布，即文首张晓军所提到的“小国九条”的落实措施。

所谓“小国九条”，是指去年国务院发布的《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》（下称《意见》）。针对这一《意见》，证监会正在制定新股发行中需要落实的相关措施，目前已经基本起草完毕，还没有正式发布。

3月初，证监会曾表示正在研究保障中小投资者行权保障监管规定、统一的投资者适当性管理规定、将投资者教育纳入国民教育的实施意见、投资者权益保护检查制度等。

据证监会发言人邓舸此前介绍，2014年证监会在落实《意见》方面的重点工作涵盖六大方面：梳理部门规章制度，嵌入中小投资者保护的具体要求；建立规范的投资者分类标准和适当性管理规范；建立现金分红、股份回购、以股代息等综合回报体系；出台实施中小股东单独计票等统一监管要求；建立各类权益纠纷解决机制以及强化中小投资者教育和完善保护组织体系。

“预计近两年的时间，投行都会比较煎熬。”前述投行高层称，业内都非常期望IPO尽快开闸，因为单纯从经营角度来算一笔账，就可以看出投行的压力。

他表示，在政策环境不断变化的阶段，上市排队企业增加的主要是审计费用和补充材料的费用，一年大概在50万~60万元。会计师和律师由于是按工作量收取费用，企业材料每更新一次就收一次钱，可以一直有稳定的现金流入。而券商在企业排队等待期间，或者是项目没有成功发行，都不会拿到至终的承销费用。

“券商刚开始会收取一定的保荐费及材料制作费，一个IPO项目大约在200万。”该投行人士称，占“大头”的承销费用要在企业成功发行上市后才能拿到。