注册资产评估师考试《财务会计》复习：风险和报酬

第十三章 财务预测与决策

　　知识点二、风险和报酬

　　（一）风险的概念

　　风险是指由于从事某项财务活动而产生的收益偏离预期结果的可能性。风险不仅可以带来超出预期的损失，也可以带来超出预期的收益。

　　企业风险可以分为经营风险和财务风险，证券投资风险可分为系统风险（市场风险或不可分散风险）和非系统风险（企业特有风险或可分散风险）。

　　（二）风险的衡量

　　风险的衡量需要使用概率和统计方法。

　　1.单项资产风险与报酬的衡量

　　（1）概率。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。必然发生的事件概率为1，不可能发生的事件概率为0，一般随机事件的概率为0～1之间的一个数。

　　（2）期望值。期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算加权平均值。其计算公式如下：

　　

　　式中：P_i——第i种结果出现的概率；

　　K_i——第i种结果出现后的预期值；

　　n——所有可能结果的数目。

　　期望收益率体现的是预计收益率的平均值，在各种不确定因素的影响下，它代表投资者的合理预期。

　　（3）离散程度。表示随机变量离散程度的量数，最常用的是标准离差和标准离差率。

　　标准离差是反映概率分布中各种可能结果对期望的偏离程度，其计算公式为：

　　

　　标准离差以绝对数衡量决策方案的风险，在期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大；反之，标准离差越小，则风险越小。

　　由于标准离差是衡量风险的绝对数指标，对于期望值不同的决策方案，该指标没有直接可比性。

　　标准离差率是标准离差同期望值之比，通常用符号q表示，其计算公式为：

　　

　　标准离差率是一个相对指标，它以相对数反映决策方案的风险程度。在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。

　　2.投资组合风险与收益的衡量

　　若干种证券组成的投资，其收益是这些证券收益的加权平均数，但其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。

　　（1）证券组合的预期报酬率和标准差

　　①预期报酬率。两种或两种以上证券的组合，其预期报酬率可以直接表示为：

　　

　　式中：r_j——第j种证券的预期报酬率；

　　A_j——第j种证券在全部投资额中的比重；

　　m——组合中证券种类总数。

　　②标准差与相关性。

　　（1）证券组合的相关性

　　如果证券组合中一种证券的收益增加总是与另一种证券的收益增加成比例，称之为正相关；如果证券组合中一种证券的收益增加总是与另一种证券的收益减少成比例，称之为负相关。

　　各个证券之间的关系可以用相关系数表示，当相关系数为＋1时，表示完全正相关；当相关系数为－1时，表示完全负相关；大多数证券投资组合的相关系数为小于1的正值。

　　不同股票的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险。一般而言，股票的种类越多，风险越小。

　　（2）投资组合的风险计量。

　　投资组合的风险计量主要是计算报酬率概率分布的标准差。投资组合报酬率概率分布的标准差是：

　　

　　只要两种证券之间的相关系数小于1，证券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差的加权平均数。

　　如果投资比例变化了，投资组合的预期报酬率和标准差也会发生变化。

　　如果进行两种以上证券的投资组合，原理同样适用。

　　（3）系统风险和非系统风险

　　系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。也称“市场风险”，由于系统风险没有有效的办法消除，所以也称“不可分散风险”。如：税收、金融政策发生变化会影响市场中所有的企业。

　　非系统风险是指发生于个别公司的特有事件引起的风险。因此也称“特殊风险”或“特有风险”。这种风险可以通过投资组合来分散，也称“可分散风险”。如：职工罢工、产品滞销只影响某个公司。

　　（三）资本资产定价模型

　　资本资产定价模型可以帮助投资者确定为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多大的收益率水平。按资本资产定价模型确定的收益率，可以作为财务估价模型的贴现率。

　　1.系统风险的度量。度量一项资产系统风险的指标是贝塔系数，用字母β表示。它提供了相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。

　　一种股票的β值的大小取决于以下三个方面：（1）该股票与整个股票市场的相关性；（2）该股票自身的标准差；（3）整个市场的标准差。

　　

　　2.投资组合的β系数。投资组合的βP等于被组合各证券β值的加权平均数。

　　

　　式中：β_P——证券投资组合的β系数

　　β_i——证券投资组合中第i种证券的β系数

　　X_i——第i种证券在全部投资额中的比重；

　　n——证券投资组合中证券种类总数。

　　如果一个高β值股票（β＞1）被加入一个平均风险组合（β_P）中，则组合风险将会提高，反之亦然。

　　3.证券市场线。按照资本资产定价模型理论，单一证券的系统风险可由β系数来度量，而且其风险与收益之间的关系可由证券市场线来描述。

　　证券市场线：

　　K_i——第i个股票的要求收益率；

　　R_f——无风险收益率（通常以国库券收益率作为无风险收益率）

　　K_m——平均股票的要求收益率（指β＝1的股票要求的收益率，也是指包括所有的组合即市场组合要求的收益率）。

　　在均衡状态下，（K_m－R_f）是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益，即风险价格。

　　证券市场线的斜率表示经济系统中风险厌恶感的程度。一般来说，投资者对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产的要求收益率越高。

　　投资者要求的收益率不仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。