2011年经济师中级金融复习之利率期限结构理论

　　一、中级经济师金融利率期限结构理论

　　（1）纯预期理论

　　该理论把当前对未来的预期是决定当前利率期限结构的关键因素。核心论点是远期利率等于市场对于未来实际利率的预期。

　　该理论认为，市场因素使任何期限长期债券的收益率等与当前短期债券收益率与当前预期的超过到期的长期债券收益率的未来短期债券收益率的几何平均。

　　

　　如果买卖债券交易成本为零，上述假设成立的话，该理论结论是：投资者购买长期债券并持有到期所获得的收益与在同样时期内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同。即无论投资者采取什么样的投资策略，他都可以期望得到同样的收益率。

　　「例」假设1年的即期利率r1=8%，第二年的期望利率E（r2）=10%.如果债券按这样的利率结构定价，1年期零息债券的价格应为1000美元/1.08=925.93美元，2年期零息债券的价格为1000美元/（1.08×1.10）=841.75美元。

　　纯预期理论对收益率曲线形状的解释：

　　市场参与者预期未来短期利率等于目前的短期利率 ——收益率曲线为水平线

　　市场参与者预期未来的短期利率下降—收益率曲线向下倾斜

　　市场参与者预期未来的短期利率上升-——收益率曲线向上倾斜

　　（2）分隔市场理论

　　该理论认为不同期限债券间的替代性极差，即无法替代；而且资金的供给方和需求方对特定期限又有极强的偏好。

　　由于不同期限债券的低替代性所以资金从一种期限债券流向另一处具有较高利率期限债券的几乎不可能。

　　所以，该理论认为公司及财政部债券管理决策对收益曲线的形态有重要影响。如果当前的企业和政府主要发行长期债券，那么收益曲线相对陡些；如果当前主要发行短期债券，那么短期收益率将高于长期收益率。

　　（3）期限偏好理论

　　期限偏好理论综合了期限结构其余三种理论的内容。

　　该理论假设借款人和贷款人对特定期限都有很强的偏好。但是，如果不符合机构偏好的期限赚取的预期额外回报变大时，实际上它们将修正原来的偏好的期限。

　　期限偏好理论是以实际收益为基础的，即经济主体和机构为预期的额外收益而承担额外风险。在接受分隔市场理论和纯预期理论部分主张的同时，也剔除两者的极端观点，较近似的解释真实世界的现象。

　　二、利率决定理论

　　（一）古典利率理论

　　古典学派的储蓄投资理论主要从储蓄和投资等实物因素来研究利率的决定，因此，是一种实物利率理论。也称为真实理论，该理论建立在萨伊法则（在正常情况下，市场上的一种供给会引起对它的需求）和货币数量论（认为在货币数量变动与物价及货币价值变动之间存在着一种因果关系的理论）的基础上，认为工资和价格的自由伸缩可以自动地达到充分就业。

　　该理论认为贷放的资金来源于储蓄，而储蓄意味着人们要推迟现在的消费，但是由于“人性不耐”等原因，人们更注意现在的消费，为此必须要给这种“等待”或“延迟消费”的行为给予一定的补偿。这种补偿就是“利息”。一般来说，补偿越大，意味着利率越高，人们越愿意储蓄，因此储蓄是利率的增函数。贷款的需求主要来自于投资，投资量的大小取决于投资预期回报率和利率的关系。当利率降低时，预期回报率大于利率的可能性增大，投资需求也会增大，因此，投资是利率的减函数。

　　该理论认为，储蓄代表资本的供给，投资代表资本的需求，利率就是资本的使用价格。资本的供求决定了均衡利率。因此，在市场经济体制下，利率具有自动调节的功能，使储蓄和投资趋于一致。

　　如图，S（r）表示储蓄函数曲线；I（r）表示投资函数曲线；re表示均衡利率，Ie，Se表示均衡时的投资量和储蓄量。

　　

　　当S=I时，即储蓄者所愿意提供的资金和再次者愿意借入的资金相当时，利率达到均衡水平，此时的利率为均衡利率。当S>I时，促使利率下降； 当S

　　当投资增加时，I0曲线向右上方平移到I1；均衡点由E0到E1，均衡利率由i0 上升到i1，如图（a）。当储蓄增加时，S0曲线向右下方平移到S1；均衡点由E0到E1，均衡利率由i0 下降到i2，如图（b）。