保险资金作为联系保险市场与资本市场的纽带，其运作的安全性、稳定性、收益性对这两个市场都有着极大的影响。

　　目前我国的保险资金运用是以银行基本利率为支点，以规定的运用工具为杠杆，在银行和证券产品撬动下，被动而间接地参与资本与货币市场，效益难以凸现。根据中国保监会公布的数据，截止2001年底，中国保险行业资金运用构成为银行存款53％、国债22％、基金6％、其他为19％。这种主要用于银行存款的资金运用事实上存在着较大的利率风险，若不能有效提高保险资金运用的效益，我国保险业将会出现未来支付缺口的潜在风险。

　　保险资金运用与偿付能力的关系

　　最低偿付能力是指保险公司负债（资产）产生非预期性激增（锐减）时，作为缓解的基金，换言之是公司承担当前业务所必需的最低资本，它主要来自公司的自有资本和公积金。保险公司实际偿付能力的大小反映了公司的资本实力以及经营效益情况。从根本上看，保险公司一切经营活动的绩效都最终影响其偿付能力。

　　（一）保险资金运用对保险经营效益的影响

　　保险投资对保险公司经营效益具有决定意义。从世界各国的情况看，承保利润都有下降趋势，保险公司的效益主要靠投资收益来弥补。以寿险为例，承保业务上的费率下降或给付增加是寿险业务发展到一定阶段后的客观趋势，必须依靠有效的资金运用收益保证承保业务的发展。实证研究表明，美国、日本、德国、法国、英国、瑞士六国在1975- 1992年间，都是靠资金运用盈利来弥补承保亏损，进而实现公司利润。由此可见，保险投资的效益已经成为保险公司经营效益的决定性因素。

　　高效的保险资金运用收益，还可以促使保险费率的下降，从而提高市场竞争力。孤立地看，保险费率下降，似乎会削弱保险责任准备金的积累，进而不利于保险补偿或给付的实现。但系统地看，在保险费率下降，其余条件不变的条件下，保险需求的兴旺、投保人数的增加，促进了经营的规模化，从而在整体和总量上，较之于费率高时的情形更有利，大数法则的作用发挥更出色，经营的稳定性也就更有把握。从保险基金的规模看，随着投保人群的增加，保险基金规模不断扩大，保险可运用资金更有保证，使保险资金运用进入新的循环，相应地带来更多的投资回报，这一良性过程，使保险资金对保险公司财务的稳定性具有积极的意义。

　　良好的保险资金运用收益，还可以壮大保险公司偿付能力。这是因为，随着资金收益的增加、利润基数的扩大，税后利润固定比例的公积金计提，也会不断扩大，所以资金运用收益是保险公司积累的间接的重要来源，这也就为保险公司偿付能力壮大提供了资金准备。

　　（二）保险资金运用对资本的影响。

　　在公司发展的前期，资本金是公司偿付能力高低的体现，是公司开设分公司拓展业务、开发新产品的资金保障。我们在谈论偿付能力时，往往注意的是偿付能力充足率是否大于100％，而对于偿付能力充足率的合适比率缺少分析。显然，该比例并非越高越好，任何资金都有成本，保费收入可以用其产品预定利率来估计其资金成本，资本金的资金成本则是股东要求的投资回报率。资本金超出最低偿付能力额度的部分为自由资产，这部分资本可以承担更多的风险，要求投资收益率更高的资产来满足实现利润和股东权益最大化的目的。如果不能解决这部分自由资本的投资问题，资本的增长会对保险业务带来更大的压力。

　　我国保险资金运用面临的问题

　　当前保险业存在的主要问题是利差损问题，而这给保险业的资金运用带来了巨大的压力。经过连续7次降息后，我国的利率水平已从原来的10.8％下降到现在1.98％，保险公司以前年度以高利率8.5％-8.8％承保的大量保单所带来的利差损极有可能随时间的推移进一步加大。在巨大的利差损压力下，各保险公司必然要想尽办法来获得更高的收益率，一方面减少利差损，另一方面吸引更多的保费收入，用费差益来弥补利差损。

　　然而，保险公司投资收益率受市场宏观环境的影响。根据无套利理论，风险和收益之间存在一定的关系，由于银行存款、国债、金融债风险小，对应的收益率也小。尽管投资于证券投资基金存在较高的风险，但是相比于债市和银行存款市场，自1996年至2000年其收益率明显偏高，因此，为了获得更高的投资收益率，保险公司一般都用足15％的额度。但这样，无形中也加大了投资的风险。由于2002年资本市场走势很差，也使保险公司在证券投资基金上损失惨重。总体而言， 2002年国债收益率将维持在2.35％-3.5％之间，短期资金回报率将下跌到1.9％左右，长期协议存款也会受到影响，估计收益水平在3.5％—4％之间波动。这样的收益水平，显然无法起到弥补利差损的作用。

　　资产负债管理与保险资金运用

　　在上述情况下，开放保险资金运用渠道成为业内和学术界共同关注的焦点。在兼顾投保人利益和保险公司利益的前提下，有条件的开放保险投资渠道，已成为监管部门关注的重点。

　　国外保险资金运用渠道较多，从风险小的国债市场到风险大的股票市场，保险公司可以根据自身的策略以及负债的结构来调整投资组合，这与监管能力以及保险公司自律能力分不开。

　　我们认为，在看待投资问题时，仅仅看到投资的风险和收益是不够的。投资问题其根本是负债问题，即资金来源不同，会导致公司所承担的风险不同，相应所匹配的资产也应该不同。只有结合保险公司自身的特点，从资产负债的角度看保险资金的运用，才更为科学。

　　（一）从产品的角度看投资问题。

　　一般说来，根据业务来源的不同，寿险资金的性质可分为四种类型，它们是（1）由寿险公司担保投资回报的资金；（2）寿险公司和客户共担风险的资金；（3）完全由客户承担风险的资金；（4）客户利益与金融指数或物价指数挂钩的资金。以上四类资金分别对应着传统不分红产品、传统分红产品、投资连结产品和指数连结等不同类型的产品。相应地，其投资的渠道和方式也应有所不同。

　　1、传统产品的全部风险由保险公司承担，产品经营的全部盈余也由保险公司享有。但是在这样的制度安排下，预定利率过高可能导致保险公司蒙受利差损风险，而预定利率过低则导致客户在通胀环境下解约，因此不适应未来市场利率的波动。这部分资金应投资于风险小的资产如国债、信用高的中央企业债、金融债。

　　2、分红产品则介于传统产品和投资连结产品之间，保险公司在承担保底利率风险的基础上，与保单持有人按一定比例分享产品经营的盈余。它与其它金融产品最大的区别在于通过对资产份额进行一定程度的平滑处理，保证保单持有人在保险事故发生时，所得到的保险利益不会因为市场和公司经营情况的波动而遭受损失，具有对投资风险的调剂作用。好的分红产品既要让客户从资本市场长期增长中获利，又要避免资本市场短期波动对保单持有人带来的损害。分红产品具有非常明显的保单持有人与保险公司之间的合作特征，同时由于保险公司在红利来源、红利分配方式和比例、分红保险资产组合选择等方面均有一定的灵活度，因此，比较适应未来我国社会经济形势的发展变化，特别是保险资金运用的政策调整。对于分红产品担保利率部分所对应的法定准备金，与传统保险类似，其准备金的投资运用方式必须稳健、保守，一般以存款和债券为主，因此，预期的投资收益率较低。相反，终了红利来自红利风险准备金（即未分配盈余），而红利风险准备金不是法定准备金的组成部分。与传统保险不同，红利风险准备金的投资运用方式可以偏向激进，一般以证券基金等权益性资产为主，因上，预期的投资收益率较高。所以，红利分配政策选择实际上形成了分红保险资金投资策略的基础框架，对红利最重要来源——利差损益具有决定性的约束。不同的分红策略所对应的投资策略也有所不同，如美国分红保险受股权投资的限制，一般采用现金分红方式，一般账户下的主要资产为债仅而非股权；而英国采用增加保额的分红方式，寿险资金可以在债仅和股权之间灵活配置。

　　（二）资产负债管理的引出。

　　“资产负债管理‘主要起源于利率自由化之后利率波动所引发利率风险的问题。在 80年代后期，如美、日等保险业发展进步国家，均发生数家大型保险公司因为没有适当的管理利率风险而导致破产的情况。为了反映承保利率所产生的风险，监管机关开始要求保险公司提供基本的年度分析，以检验其利率风险管理。同时保险产、学界也意识到利率风险管理的重要性，因此发展利率风险管理的工具成了相当重要的议题，其发展也远超过当初保险监管部门所要求的标准。保险业开始整合利率风险以外的问题，包括承保、市场风险问题等等。最后，资产负债管理作为衡量产品相关风险（Product-specific risks）与公司整体风险（company-wide risks）的一种重要管理工具，渐渐地被一般保险公司所采用。

　　在过去，寿险公司分别对资产面配置管理追求高报酬率，对负债面作规划安排以降低成本。而资产负债管理所要处理的问题，主要是从“公司整体”的观点来决定公司的财务目标，通过同时整合资产面与负债面的风险特性，决定适当的经营策略。换句话说，资产面的资产配置，必须与其负债面的商品策略相关且一致。对投资的评定也不再是简单地将投资收益率作为单一的标准。对于不同性质（指公司承担风险的大小）的负债资金和公司自有资金投资策略加以区别，这些区别包括资产的配置、再保险的安排、税务等方面。

　　（三）资产负债管理对我国保险资金运用风险控制的意义。

　　目前，监管部门正在尝试从偿付能力与市场行为监管并重，转为以偿付能力监管为主，并试图通过建立一套合适的监管指标和偿付能力计算来达到此目的。我们认为，这固然是一个可喜的变化，但目前偿付能力额度以及偿付能力监管指标的计算仅反映以前的状况，是一静态的指标，而偿付能力不足是一个动态发展的过程。因此，我们认为更重要的是保险公司的自我约束能力。这就要求保险公司能对经营的风险有清楚的认识，能够建立资产负债管理的机制。

　　借助于国外成熟的资产负债管理软件，我们可以通过上万次的模拟来计算一定期限内，保险公司出现偿付能力不足的概率，以及在现有产品策略下，对资本金的需求，并通过调整投资策略找出最适合的投资组合来实现公司的战略目标。利用资产负债管理技术，在看待投资问题时，考虑的不仅是风险有多大，更多的是关注公司能承受多大风险。

　　资产负债管理所涵盖的层面相当广泛，从产品面所考虑的险种差异、市场利率变化时的保户行为（如保单货款、解约等）对产品的现金流量所造成的影响等，到从资产面考虑市场利率、通货膨胀率、股价波动、汇率风险等，也可以纳入再保险策略。因此，一个完整的资产负债管理工具，事实上必须反映一家公司在真实世界所面对的经营环境。相对于偿付能力额度而言，它更能动态地反映保险公司今后经营的状况。

　　对保险资金运用监管的建议

　　（一）  适应开放保险资金运用渠道。

　　不同的保险公司负债结构不同，经营策略也不同，采用一刀切的资金运用监管方式显然不能适应保险业的发展。当保险公司在资金运用上缺乏灵活度，便会使保险公司失去控制风险的积极性。因此，在偿付能力的监管引导保险公司规范自身行为的前提下，给保险公司资金运用上更多的空间，符合保险业发展的现状。

　　（二）鼓励保险公司建立合理的资产负债管理体系。

　　由于偿付能力额度确实反映一家保险公司的实力，因此对其进行监管也抓住了保险公司的要害。但如前所述，偿付能力作为一个静态指标，能否对行业起到真正的引导作用，关键在于行业的自律。因此，鼓励保险公司建立合理的资产负债管理体系，可以帮助保险公司提高自身的风险控制能力，保证保险资金运用的安全性。最重要的是，资产负债管理从负债与资产匹配的角度出发，有什么样的负债就要有对应的资产与之匹配，这可以帮助保险公司找到资本市场与保险市场的联系点，从而减少业务发展时的盲目性。

　　第一，资产负债管理工具可以提供经营者与管理者一个整体性的思考架构，来重新看待企业的经营问题。

　　第二，资产负债管理工具有助于决策者理清企业多项目标之间的优先秩序。

　　第三，资产负债管理工具有助于决策者更了解企业经营风险产生的原因及解决方案。

　　（三）根据投资资金的性质确定投资比例。

　　在引入资产负债管理的观念时，按资金成本确定投资渠道和投资比例较为可行。最简单的方法是将保险资金分为预定利率7.5％以上保单对应的责任准备金，预定利率5％—6％保单对应的责任准备金，预定利率2.5％以下保单对应的责任准备金，红利准备金，未分配红利，投连基金，自由资产等。根据上述各类负债或资本金的性质，决定其可投资的范围及投资比例。此外，应在偿付能力指标体系中添加反映资产负债理念的指标。