摘要：根据生命周期理论，企业的生命具有动态周期性，融资战略的选择必须依据企业各生命周期阶段的财务特征展开，本文在定性划分企业生命周期阶段的基础上，根据各生命周期阶段的财务特征分别提出适合不同发展阶段的融资战略。目的是为企业在各发展阶段选择融资渠道和融资方式提供参考依据，在解决企业资金瓶颈问题的同时，降低企业财务风险，增强企业财务的稳定性。

　　关键词：生命周期；财务特征；融资战略

　　财务战略是为谋求企业资金均衡有效地流动和实现企业战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内外环境因素对企业资金流动影响的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过程。企业财务战略的选择，决定着作为资源配置的组织形式——企业的取向和模式，理性地规划与选择企业财务战略是企业在财务领域取得成熟的标志之一。本文从从财务战略的角度探讨企业不同发展阶段融资战略的选择等问题。

　　一、基于生命周期阶段选择融资战略的现实意义

　　一个企业应在认真分析内外环境因素的基础上，根据企业所处的生命周期阶段选择相应的融资战略。基于企业生命周期研究财务战略的现实意义体现在以下几个方面：

　　1.符合企业理财目标

　　理财目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本准则。它是财务管理理论体系中的基本要素和行为向导，是财务管理实践中进行财务决策的出发点和归宿。其中融资管理的目标是：在满足生产经营需要的情况下，不断降低资本成本和财务风险。至于如何满足资金需求和降低资本成本、财务风险，应根据企业所处生命周期的不同阶段分别确定融资渠道和选择融资方式，并根据企业的发展状况适时调整。这样既有利于正确进行财务决策，合理配置财务资源，又有利于企业科学、合理地制定理财目标。

　　2.有利于提高企业的核心竞争力

　　在战略管理领域，竞争战略观已经得到普遍认可和接受，以提升企业竞争力为导向的战略管理已经成为一种大趋势。财力资源是企业核心竞争力的重要组成部分，也是制定和实施各项战略的保证。财力资源环境分析的重点是中长期的财务优势和劣势，如果企业不能依靠内部的财力支持增长，则需要预测外部资金需求是多少，应采用什么融资方式解决生存和发展所需要的外部资金，因此，对资金来源、使用结构状况、获利能力及收益的质量进行分析有利于提高企业的核心竞争力。

　　3.符合可持续发展的观念

　　企业的可持续发展是指企业在经营过程中要同时考虑当前和未来的发展需要，不能以牺牲未来利益为代价来获取短期利益。企业的可持续发展是沿着一定的生命周期轨迹运行的，企业在每个发展阶段都有自己的阶段特色，管理者虽然不知道将来会发生什么具体问题，但完全可以知道企业当前处于什么发展阶段，将遇到怎样的财务风险，该采取什么融资战略去化解这一阶段遇到的财务风险。因此，按照企业生命周期理论选择融资战略，能够使得企业的融资战略选择具有较强的目的性，更符合企业可持续发展的观念，只有这样，才能使企业的长短期利益达到协调统一，不断地提高自身的竞争能力，实现可持续发展。

　　二、企业各生命周期阶段的财务特征

　　对企业生命周期的研究始于20世纪50年代，繁荣于70-80年代，90年代末出现了新的高潮。企业生命周期理论是在承认企业具有生命属性的前提下进行的仿生研究。它将企业作为一个整体来考察其成长、发展的经历，寻求其规律性，强调了企业发展的阶段性和作为整体（法人）的生命有限性，致力于研究该过程中各个阶段的特征与问题。企业生命周期分为哪几个阶段，如何判断企业处于生命周期的哪个阶段，目前还没有一个统一的衡量标准，更没有定量化的指标体系。本文在前人研究的基础上，根据企业规模、市场占有率、资产负债率、现金净流量等16个特征表现来界定企业生命周期，构造的企业各生命周期财务特征体系如表1所示。

　　三、企业各生命周期的融资战略选择

　　企业生命周期的划分具有模糊性，而根据企业生命周期各个阶段的财务特征和理财目标进行财务战略决策就更难，本文仅从定性的角度探讨各阶段的融资战略。

　　1.初创期的融资战略

　　初创期的企业只有在相当规模的销售发生后才会有资金回流，由于初始资本投入不足、资本积累能力差和缺乏周密的资金周转计划等原因，使得该阶段的企业普遍存在资金需求量大与融资渠道狭窄的矛盾，处于初创期的企业面临的最大困难是资金短缺。初创期的企业由于信用风险等方面的原因获取债权融资较为困难，主要应通过股权融资特别是吸引风险投资者的资金，在股票发行方式上可以采取不公开直接发行的形式，以便降低发行成本和增强弹性；在利润不足的情况下，内部形成的留存收益较少，企业可以选择风险投资。因此，初创期企业应该重点选择内源融资和吸收风险投资的融资战略。处于此阶段的企业基本不存在收益分配问题。

　　2.成长期的融资战略

　　当企业处于成长期时，企业的主要任务是拓展市场以扩大市场占有率，市场拓展需要大量的营销费用，企业收益水平虽然有所提高，现金流量开始增加，但是企业的生产经营需要大量资金，企业的边际资本成本递增，不能从市场上筹集到预期成本的全部资金，完全靠负债形式来筹集资金也并非现实。所以，对于成长期企业来讲，资金不足的矛盾仍然要通过收益留存、适度举债、股权融资等3种途径解决，其中债权融资包括短期负债融资和长期负债融资，成熟期的企业融资战略是要结合企业自身的财务状况、风险的喜好、所处行业的特点，综合考虑综合成本，融资规模与公司的发展速度的协调性，具体采用商业信用、与银行间的周转信用借款、长期贷款项目、以及对外公开发行债券和股票等方式。此外，为了增强融资能力，企业应将大部分的收益留存以便为企业未来的发展提供资金，所以低现金股利支付率或零现金股利的分配政策可以将财务风险控制在企业可以承受的范围之内。

　　3.成熟期的融资战略

　　成熟期的企业具有相当的盈利能力，产品的质量和市场销路已经趋于稳定，有正的现金净流量，新的市场地位和企业特征不断形成并发展。此时应该重视企业的长期发展，尽量延长企业的寿命。处于成熟期的企业可获得各种优惠的贷款机会，并具备进入公开市场发行有价证券的资产规模和信息条件。尽管有众多的低成本债券资金可供选择，但适度的负债是成熟期企业的明智选择：一方面，此时企业有了一定的积累，对外界举债筹集的资金并不十分依赖；另一方面，企业销售额和利润虽然在增长，但增速减慢是企业逐渐萎缩的前兆。此时企业宜采取稳健的财务战略，资本结构中债权资本与股权资本的比例小于1 ∶ 1比较适合。这样既可以使企业不会因为举债太多而增大财务风险，也不至于全部是股权资本而使综合资本成本提高，降低企业净资产收益率。此外，企业成熟期现金流量充足，融资能力强，能随时筹集到经营所需资金，资金积累规模较大，税后利润相对稳定，具备较强的股利支付能力，宜采取稳定的股利政策或是固定股利支付率政策。

　　4.衰退期的融资战略

　　进入衰退期后，销售额和利润额都明显下降，市场需求开始逐渐减少，产品的销售量开始下降，有实力的企业会选择价格下调和更为宽松的信用政策，但容易造成企业应收款项余额和坏账的增加。股票价格开始下跌，发行股票、债券融资十分困难，银行信用贷款收紧，企业融资能力下降。受业绩压力和来自于证券市场股票价格压力的影响，管理层迫切需要扭转企业财务恶化的局面；为了优化资产负债结构，改善现金流状况，衰退期的企业可以采用资产证券化融资战略，这样不仅可以增强企业的资产流动性，还有利于企业获得较高的资信评级，改善公司的财务状况并提升公司的经营状况，使企业的运营转入良性循环状态。

　　四、结束语

　　企业的发展是有生命周期规律的，各阶段的财务战略的制定要在分析其所处的内外环境和现有资源的基础上展开，本文仅分析了基于企业生命周期选择融资战略的现实意义，根据企业各生命周期阶段的财务特征提出了相应的融资战略，没有对具体的融资战略决策方法展开研究。

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