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解决“大小非”问题不能隔靴搔痒

2008-7-9 17:40 《新财经》·皮海洲 【 】【打印】【我要纠错

  越来越多的“大小非”加入到解禁行列中来,给股市带来越来越大的做空压力。“大小非”问题成为困扰当前股市的最主要问题。4月20日中国证监会紧急出台的《指导意见》,显然只是一项规范“大小非”减持行为的文件,对于减缓“大小非”减持的压力意义不大。但遗憾的是,这项只是规范“大小非”减持行为的文件,被管理层尤其是沪深交易所当成了解决“大小非”问题的纲领性文件,进而加以发扬光大。

  最明显的,就是对违反《指导意见》的“大小非”减持行为进行“想当然”的查处,处罚力度也越来越大。本来,“大小非”减持是依据股改时的约定来进行的,通过竞价交易系统来减持股份并不违规。尽管《指导意见》要求一个月内减持超过总股本1%以上的“大小非”应当通过大宗交易系统进行,但实际上,《指导意见》并没有对不遵守这一规定的“大小非”作出任何处罚性规定。倒是沪深交易所,在这个问题上实行“想当然”的人治政策,将“大小非”的正当减持扣上一顶“违规减持”的帽子,并加以处罚。从公开谴责、限制账户15个交易日,到限制一个月,加重到限制交易三个月甚至更长,限制交易的品种也由单个交易品种发展到所有的交易品种。之后,又进一步发展为敦促违规“大小非”购回超额抛售的股份,甚至还让为“大小非”违规卖出股票证券公司承担连带责任。

  在加大对“大小非”违规减持处罚力度的同时,交易所又积极为“大小非”减持通过大宗交易系统创造条件。最明显的是,5月27日《上海证券交易所大宗交易系统专场业务办理指南(试行)》的出台。这是对“大小非”通过大宗交易平台减持股份行为的一次全面规范。同时,也将大宗交易的“一对一”交易,拓展为“一对多”交易,更加方便了“大小非”减持。

  应该说,规范“大小非”减持行为也是解决“大小非”问题所需要关注的一个方面。但应该看到,规范“大小非”减持并不等于缓解“大小非”减持的压力,并不等于解决了“大小非”问题。最近一段时间,管理层所推出的一系列措施,对于减缓“大小非”减持压力不过是“隔靴搔痒”。

  比如,针对《指导意见》中关于1%的规定,“大小非”完全可以采取缩量减持的方式,把一个月内的减持数量控制为0.9999%.这样,“大小非”全年减持的比例就可达到11.99%,这同样是一个惊人的数字。因此,“大小非”如果不愿意登陆大宗交易平台,完全可以采取“缩量减持”的方式合规减持。即便是通过大宗交易平台减持,“大小非”完全可以通过“过桥减持”方式进行,将“大小非”股份倒给自己的关联单位或往来机构,或股托,借助他们之手,再把股份倒向竞价交易系统,从而达到套现目的。

  所以,无论是1%的减持规定还是大宗交易,以及围绕这些规定推出的其他各项措施,都不过是“隔靴搔痒”,解决不了“大小非”问题。管理层把精力都放在这些问题上,而不在如何减缓“大小非”减持压力上想办法,只能是浪费精力和时间。要解决“大小非”问题,管理层必须从目前的误区中走出来,正视“大小非”问题形成的历史根源,寻找新的解决方法。否则,面对持续不断的减持浪潮,只会使市场迷失方向。

  观 点

  刘纪鹏:规范减持宜疏不宜堵

  面对“大小非”减持,我们必须走出三个误区:

  一,麻痹大意的误区。认为“大小非”并不可怕,解禁的多,流出的少,甚至认为牛市时流出的多,熊市时流出的少。

  二,任意改变股改政策、一味堵住的误区。面对日益严峻的“大小非”解禁,一些人提出通过征收资本利得税限制“大小非”减持。

  三,认为大宗交易平台违法的误区。证监会颁布“超过1%股本总额的大小非减持要上大宗交易平台”有关政策后,有些人认为这改变了股改政策,是不讲理,是违法,错上加错,借机否定对价理论的股权分置改革。对此需要高度警惕。

  针对这三个误区,一方面,监管部门应高度重视;另一方面必须汲取股改以来的经验教训,保持股改政策的延续性。针对当前“大小非”解禁,应从最不利处着手,既不能熟视无睹,也不能搞一刀切,完全限制。

  谈到“宜疏不宜堵”,必然会想到大禹治水的故事。尧命大禹的父亲鲧治水,鲧只知道圈堤堵水,一旦堤溃,危害更大,九年不得成功。而舜命鲧的儿子大禹治水。大禹敢于否定其父,采用疏导治水的方式,开凿河川、引流入海,获得成功。针对当前压力甚大的“大小非”解禁,就应该采用大禹治水的方式,宜疏不宜堵。

  韩志国:抓紧时机解决核心问题

  目前,股市最核心的问题是“大小非”减持问题。深市不流通的股票占到49%,沪市这一比例则高达75%左右,在这样的情况下,中国的资金显然没有能力承受。

  为此,应该尽快在“大小非”减持问题上找到出路。“大小非”减持彻底扭转了中国股市的供求关系,摧毁了中国股市的估值体系并使中国股市的发展预期产生紊乱。只有从根本上解决了这个问题,中国股市才能走出漫漫熊市。

  管理层应该在未来一段时间内抓住有利时机,在这一问题解决前,所有的股权再融资、红筹回归等都应该叫停。

  水皮:“大小非”减持呼唤制度安排

  限期回购可能是一种选择,冻结资产也可能是一种选择;违规减持部分收缴国库也是一种选择。但是,不论哪种选择都要快。否则,一旦资产转移,再多的选择都会落空。当年亿安科技的操纵案,证监会开出的罚单高达4.98亿元,最后落实了多少,管理层心中最清楚。

  惩罚并不是我们的目的。资本市场要稳定、要健康就离不开法治,离不开制度建设。“大小非”减持归根结底是一个制度安排问题,从这个角度讲,刚刚破题,离答卷还早得很。