[期货日报]打造“一主两翼”多层次商品市场

[期货日报]打造“一主两翼”多层次商品市场

为促进场内与场外市场协调发展，提升期市服务实体经济和国家战略能力，近年来上期所提出了“一主两翼”的发展战略，其中发展仓单市场与衍生品市场，成为打造多层次商品市场的关键所在。在近日由上期所举办的“线上期货大讲堂——上海期货市场业务巡礼暨5·15全国投资者保护日”特色活动中，相关人士就上海期货市场的“两翼”作了详细的介绍。 

扎根现货 上期标准仓单平台建设“三步走” 

“为了打造期货生态圈，建立多层次的商品市场，上期标准仓单交易平台成为了向下扎根现货市场，向上开拓场外衍生品市场的重要纽带。”上期所大宗商品服务部负责人在活动中对上期标准仓单交易平台的定位进行了精准概括。 

上期标准仓单交易平台作为上期所“一主两翼”发展战略的重要组成部分，目标是为解决期货市场交易标准化与客户需求多样化矛盾，拓宽期货市场服务实体经济的深度与广度。平台自2018年5月28日正式上线后，运行至今已有近两年的时间。 

在平台整体的发展规划中记者看到，上期标准仓单交易平台建设分为三个阶段，在第一阶段完成“从无到有”，通过推出标准仓单交易，盘活仓单存量，满足实体企业的个性化交割需求；在第二阶段推进“从有到优”，推出延伸仓单交易，建设仓单认证系统，实现平台的区域定价基准功能，满足实体企业提前定价的需求；在第三阶段实现“从优到强”，通过推出基差交易、商品互换、场外期权等场外衍生品业务，打造多元化的商品交易方式，满足实体企业个性化的风险管理需求。 

上述负责人表示，经过近两年的推出运行，目前平台已经顺利完成第一阶段任务，功能发挥得到了初步体现。一方面，平台的价格发现功能逐渐显现，铜、铝标准仓单的地区升贴水价格雏形初步形成，在一定程度上能够反映出地区之间的差异；另一方面，平台在帮助企业规避风险方面也发挥着重要作用。通过平台的升贴水报价模式，企业开展期现结合可以有效提高规避风险的能力。除此之外，标准仓单交易还提升了交易商交割的便利性。 

除了传统的价格发现与规避风险功能，参与企业表示，平台还有优化资源配置，促进仓单流转的作用。中储股份上海大场分公司表示，平台上线以后，每月仓单过户量明显提升，仓单流转的速度明显加快，盘活了沉淀的库存仓单，提升了仓单资源配置效率，也增加了仓库的收益。中钢投资也表示，“天天交易、天天交割”改变了现有期货每月交割一次的状况，通过平台收购仓单能够更好完成实物交割，并与期货市场的每月交割机制、套期保值风险管理机制形成紧密互动。 

同时，平台还能够帮助企业拓展购销渠道，提高现货的流通效率。相关企业表示，与期货每月交割一次不同，平台上采购的仓单可于当日结算前转至标准仓单管理系统，并进行注销提货；与现货交易流程繁琐不同，平台上的交易不需要再进行资质审查、预付定金、尾款到付等流程，大大提高了交易效率。 

最后在业务创新方面，上期标准仓单交易平台的推出，为产业链上下游企业开展期现结合、仓单串换、期现套利、地区套利、品牌套利、基差交易、拓展购销渠道、仓单融资等业务提供了广阔的空间。 

开拓场外 商品互换业务正当时 

按照上期所“一主两翼”产品多元化战略的要求，在实现仓单平台“从无到有”的基础上，按照“从有到优”和“从优到强”的阶段性发展规划，交易所也在不断推动场外业务的发展，商品互换业务作为其中的重要组成部分，成为迈出第一步的重要抓手。 

目前来看，互换业务在国内发展初露头角，但在国际衍生品市场上已经较为成熟。从全球场外衍生品市场来看，可以说互换业务占据了半壁江山。根据国际清算银行统计，2019年上半年全球场外衍生品市场名义本金总额为640万亿美元，其中利率互换名义本金349.8万亿美元，外汇互换名义本金85.8万亿美元，商品互换名义本金1.5万亿美元。 

从国内市场的发展来看，自2013年中期协批准首批８家期货风险管理公司成立，然后在2014年上清所推出了商品掉期中央清算业务，直到2018年大商所上线了商品互换业务，国内商品互换业务逐渐步入正轨。不过可以看到，国内商品互换业务发展十分迅速。根据中期协数据，2019年期货风险管理公司开展商品互换业务累计名义本金403.68亿元，同比增长3.95倍。 

在功能发挥上，商品互换与商品期货发挥的功能相近，都主要作为企业价格风险管理工具以及融资工具。企业可以通过商品互换进行套期保值、价差交易以及融资交易。不过，双方在交易方式上相差甚远，不同于商品期货场内交易、集中撮合、实物交割的方式，由于互换业务主要在场外市场，其交易方式更为灵活，主要为线下交易、平台或经纪撮合，同时商品互换合约的制定更为个性化，大部分以双边清算为主，最终通过现金交割的形式。 

按照前期市场调研需求，据期货日报记者了解，交易所初步计划将商品互换合约的内容分为四类：一是以标准仓单为标的的互换合约，涵盖目前上线交易的8个品种；二是以期货合约跨期价差为标的的互换合约，目前计划推出包括黄金期货、螺纹钢期货、热轧卷板期货三个品种标的的互换合约；三是以螺纹钢/热轧卷板的价差为标的的互换合约；四是以上期有色金属指数为标的的互换合约。同时，每种合约都有固定的部分与自定义部分，可以在满足市场个性化需求的同时，提高市场合约交易的流动性。 

相关负责人表示，目前平台的商品互换业务还处于方案论证、立项以及相关系统准备开发的阶段，计划明年向市场开放上线。 

贴近实体  场内期权满足企业风险管理需求 

目前，我国场内期权还处于起步阶段，发展潜力巨大。在上期所上市的铜期权、天然橡胶期权以及黄金期权都有着各自的特点。 

据介绍，铜期权是我国首个工业品期权，自2018年9月21日在上期所上市以来，运行平稳、交投活跃。值得注意的是，铜期权选择欧式的行权方式，是参考了众多实体企业意见确定的。“大型铜企业作为期权买方，欧式期权管理风险的不确定性较小，符合铜企业需求。”他说，而对卖方来说风险也易控，由于期限固定，卖方在构建投资策略时可以直接持有到期，无需考虑期权随时被行权的履约风险，保证了投资组合的连续性。 

作为全球首个天然橡胶期权，上期所天胶期权主要服务于场外市场与精准扶贫工作的开展，自2019年1月28日上市以来运行稳定且已初具规模。与铜期权不同，天然橡胶期权的行权方式为美式，即买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请。他介绍，欧式、美式没有绝对的优劣，选择美式期权主要是有三方面考虑：首先，绝大多数大型天然橡胶企业表示采用美式期权；其次，美式期权更具灵活性，对于期权买方更为便捷，尤其对于可能不够活跃的期权市场，美式能够为投资者退出市场提供另外途径；最后，从国际经验来看，农产品期权大多为美式期权。 

去年年底，上期所上市的首个贵金属期权——黄金期权，至今也已平稳运行近半年。黄金期权的行权方式与铜期权相同，为欧式期权，也是参考了大多数企业的建议。“可以看出，上期所的期权产品设计主要还是考虑市场意见，特别是关注实体企业的风险管理需求。”上述负责人说。 

今年以来上期所各场内期权的运行情况数据显示，在成交持仓方面，铜期权一季度日均成交量约1.5万手，总体平稳，日均持仓量约3.5万手，呈现上升趋势；天然橡胶期权一季度日均成交量5267手，呈现上升态势，日均持仓量3.2万手，上升明显。黄金期权一季度日均成交量7031手，较上市初期明显上升，持仓量也稳步增加，目前日均持仓量超2万手。 

在波动率方面，统计数据显示，铜期权和黄金期权隐含波动率略高于历史波动率，总体走势一致，反映了期权定价合理，但近期隐含波动率上升显著，表明市场预期波动加大。天然橡胶期权隐含波动率围绕历史波动率上下波动，总体走势一致，期权定价合理，近期隐含波动率和历史波动率都上升显著。值得注意的是，三个期权一季度的期现结构发生显著变化，近月波动率明显高于远月。 

此外，铜期权还呈现出期权与标的期货成交联动紧密的特点，风险管理作用更加凸显。 

指数“走红”  期货基金业务未来可期 

去年，首批商品期货ETF产品的面世引发了市场对商品指数化投资的关注。事实上，2014年12月，证监会就公布了商品期货ETF相关指引——《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易型开放式基金指引》，开启了国内商品指数化投资的大门。 

据上期所衍生品部相关负责人介绍，发展商品指数投资的意义在于打通证券和期货两个市场，投资者通过购买商品指数基金来投资大宗商品，实现多元化资产配置，也可以拓展期货市场市场深度与广度，更好地服务实体经济。 

他介绍，上期所商品指数业务的开展目的是深化多方合作，共同促进国内商品指数化投资的发展。从上期所商品指数业务发展历程来看，上期所在2010年完成上期有色金属指数的编制，并于2012年12月26日公开发布至今，总体来看指数运行正常、表现良好。上期所还一直在推动上期有色金属指数期货上市工作。2016年12月，上期所发布上期商品指数系列，来反映上期所商品期货的总体运行情况，目前该指数系列由35只商品指数构成，包括26个商品指数、7个板块的指数和2个上期商品综合指数。 

而在商品指数业务下一步的发展上，上期所将在新推出的品种中，从不同维度判断是否运行成熟，对于成熟品种择机编制指数对外发布。对于已有商品指数，也会联合证券交易所和基金公司一起推动ETF产品的上市工作，未来可能还会有互换和结构化等更多产品。 

2020年05月20日 

期货日报