有效发挥期权功能 丰富产业避险工具

2017年3月31日，豆粕期权在大商所成功上市，填补了我国商品期权的空白，改变了国内商品期货市场20多年来只有期货工具的历史。4年来，我国期权市场蓬勃发展，市场功能有效发挥。即日起，本报推出“大商所期权市场建设4周年系列报道”，敬请关注。

自2017年3月豆粕期权成功上市以来，大商所期权品种不断丰富，目前已上市豆粕、玉米、铁矿石、液化石油气（LPG）、聚丙烯、线型低密度聚乙烯和聚氯乙烯共7个期权产品，覆盖了油料、玉米、黑色及能化多个产业板块。近年来，随着大商所期权制度规则不断优化，期权市场规模稳步增加，运行质量逐步提升，市场功能有效发挥。

市场规模稳步扩大 

统计数据显示，2020年大商所期权日均成交量25.3万手，日均成交额2.2亿元，日均持仓量104.1万手，同比分别增长130%、405%和85%，在四家期货交易所中分别占比45%、21%和55%。其中，豆粕期权市场规模连续4年位居国内商品期权市场第一位，单位客户数占比稳步提高。

同时，期权市场流动性供需稳定，占标的期货比重不断提升。豆粕期权期货成交比从2017年的3.2%提高到2020年的8.2%，期权期货持仓比从2017年的8.7%提高到2020年的20.4%。玉米期权及其他期权在上市之后也与标的期货保持良好的联动关系。各品种换手率均表现出上升趋势，整体上流动性适中，期权主力系列隐含波动率与标的期货历史波动率保持同步变化，相关性较高，波动率价差处于合理范围，表明期权定价有效、运行质量较高。

制度规则持续优化 

大商所根据市场实际运行情况持续优化期权持仓限额标准。2017年3月31日豆粕期权刚上市时，采用300手持仓限额；2017年9月、2018年5月、2019年2月和2019年11月，大商所逐步放开豆粕期权持仓限额，从300手至2000手，再至10000手、30000手，目前已扩大至40000手。玉米期权的持仓限额也在逐步优化，已从上市初期的10000手扩大至40000手。持仓限额逐步放开后，期权市场成交和持仓规模不断增加，产业客户参与程度明显提升。其中，豆粕期权成交量逐年提升，2017年至2020年的年度累计成交量分别为364万手、1252万手、1781万手和3012万手，2020年参与交易的产业客户数量也较2017年增加近10倍。

大商所还不断优化期权投资者适当性制度，分别于2019年9月1日和12月8日将期权投资者适当性管理中所认可的期权实盘和仿真的交易、行权经历进行扩展。同时，大商所取消了对知识测试全程影像采集要求，在符合适当性大原则的基础上，简化了客户和会员操作，有利于提高权限开通效率，吸引客户参与。

2019年5月31日大商所正式实施《大连商品交易所期货交易者适当性管理办法》，合并期权和特定品种交易者适当性制度，调整适当性准入要求，简化流程。自实施以来，开通期权权限的客户数大幅增加。截至2020年年底，累计开通期权权限的客户数较规则优化前增长9倍。

同时，大商所为满足市场需求，2019年4月启用期权套期保值业务，客户获批的套期保值持仓额度可在期货或期权合约上使用；自2019年6月，逐步开启期权组合保证金相关业务，目前涉及期权的组合保证金优惠已扩展至七类。期权组合保证金的实施提高了资金使用效率、降低了期权交易成本，提升了投资者参与市场的积极性，促进了大商所期权市场的快速发展。

此外，作为期权市场的重要制度之一，做市商制度自豆粕期权推出以来发挥着重要作用。2019年6月，大商所优化期权做市商评价规则，主要包括提高报价价差要求、优化做市商排名体系，着重加大做市商的淘汰力度，实现做市商的优胜劣汰，同时进一步加大对期权做市商的支持力度。期权做市商优化措施实施后，市场交易更加活跃。同时，期权做市商的报价也有效缩小了市场买卖价差，提供了适度的流动性，促进了期权市场平稳运行和功能的有效发挥。

市场功能有效发挥 

经过大商所4年精心培育，期权市场功能逐步发挥，一方面通过与期货市场有效联动，促进期货市场价格发现，缓解期货市场价格波动压力；另一方面帮助产业在重大不确定性事件前后更好地管理风险，满足市场更精细的风险管理需求。

2020年春节假期后首个交易日，在标的期货跌停无法有效释放价格信息的情况下，企业通过交易虚值看跌期权表达了价格将继续下行的观点，在一定程度上分散了极端行情下期货市场聚集的交易情绪，助力投资者风险管理。当日在铁矿石期货仅成交14.9万手的情况下，铁矿石期权成交1.8万手。显然，在铁矿石期货停板之后，铁矿石期权交易相当于对标的期货交易的复制，促使铁矿石期货的价格发现功能得以更好发挥。

2020年3月下旬，在海外疫情扩散以及国际原油价格暴跌的背景下，铁矿石期货市场不确定性大幅增加，部分市场情绪通过期权市场释放，将铁矿石I2005期权主力系列隐含波动率推高至60%以上，同期铁矿石期货I2005主力合约历史波动率维持在40%的水平。由此可见，在市场风险急剧增加的情况下，铁矿石期权为标的期货提供了市场情绪释放和传递的渠道，有效分担了标的市场风险。

此外，期权管理特殊事件风险的功能也得到了有效发挥。美国农业部（USDA）报告对豆粕基本面情况有着较大影响，发布前后豆粕期权成交量多数情况下会出现增长。2020年美国总统大选作为重大特殊事件，其引起的市场不确定性也通过期权得到了较好管理。在2020年11月3日前的两周，豆粕期权日均成交量达到17万手，相比2020年日均11.5万手的成交量提高50%；同时，豆粕M2101主力期权系列隐含波动率从19%升至22%，达到局部高位。在此期间，豆粕期权作为重要的风险管理工具，为投资者提供了更加丰富和灵活的交易策略组合，在促进标的期货价格发现、平抑标的价格大幅波动、缓释市场交易情绪、提供精细化风险管理手段等方面发挥了积极作用。

随着大商所上市期权产品的增多，产业链上各类企业有了更为灵活、多样的风险管理工具，投资机构和专业投资者也有了多样化的交易策略选择。4年来，大商所期权有效发挥风险管理、增强收益及波动率管理等方面的市场功能，为产业和投资机构避险、增效提供了新的管理工具。

据期货日报记者了解，下一步，大商所还将继续根据期权市场发展，不断丰富期权品种，推进期权工具在活跃期货品种上全覆盖；优化相关制度设计，积极探索新型交易指令；持续开展期权合约创新，同时加强市场培育建设，为期权市场稳健发展创造条件，更好促进期权市场功能发挥。