2014中级经济师考试教材《工商管理》讲义：第八章5

五、公司上市筹资

(一)公司上市动机(熟悉)

1.可获取巨大股权融资的平台;2.提高股权流动性;3.提高公司的并购活动能力;4.丰富员工激励机制;5.提高公司估值水平;6.完善公司法人治理结构;7.如境外上市，可满足公司对不同外汇资金的需求，提升公司国际形象和信誉，增加国际商业机会。

(二)公司上市方式(熟悉)

公司上市方式有自主上市和买壳上市两种。

自主上市是指企业依法改造为股份有限公司或依法新组建起股份有限公司后，经中国证监会核准，公开发行股票，从而成为上市公司的上市模式。

优点	缺点
1.改制和上市重组过程，能够使公司获得一个“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的平台，并能够优化公司治理结构，明确业务发展方向，为公司日后健康发展打下良好基础。 2.改制、建制、上市重组通常发生在企业内部或关联企业，整合起来相对容易。 3.在公开发行股票上市环节会筹集到大量资金，并获得大量的溢价收入。 4.上市过程不存在大量现金流支出，因为不存在购买其他企业股权的行为。 5.大股东的控股比例通常较高，容易实现绝对控股。	1.改制、建制、上市重组、待批、辅导等过程繁杂，需要时间较长，费用较高。 2.自主上市门槛较高。 3.整个公司的保密性差。

所谓买“壳”上市是指非上市公司通过并购上市公司的股份来取得上市地位，然后利用反向收购方式注入自己的相关资产，最后通过合法的公司变更手续，使非上市公司成为上市公司。

优点	缺点
1.速度快。 2.不需经过改制、待批、辅导等过程，程序相对简单。 3.保密性好于直接上市。 4.有巨大的广告效应。 5.借亏损公司的“壳”可合理避税。 6.可作为战略转移或扩张（产业转型、产业扩张）的实施途经。	1.整合难度大，特别是人事整合和文化整合。 2.不能同时实现筹资功能。 3.可能有大量现金流流出。 4.由于实施绝对控股难度大，成本高，入主后通常只能达到相对控股。 5.可能面临“反收购”等一些变数。

(三)公司上市地的选择(熟悉)

公司可选择在境内上市，也可选择在境外上市。境外上市的好处体现在：

1.有利于打造国际化公司。

2.有利于改善公司经营机制和公司治理。

3.有利于实施股票期权。

4.上市核准过程透明，上市与否及时间安排清楚。

5.融资额大，没有相应再融资约束。

6.能够筹集外币。

【例题1·单选题】某公司从银行贷款1亿元，期限3年，贷款年利率7.5%，约定每年付息一次，到期一次性还本。假设筹资费用率为0.1%，公司所得税税率为25%，则该公司该笔贷款的资本成本率是( )。(2011年)

A.4.42%

B.4.72%

C.5.63%

D.7.60%

『正确答案』C

『答案解析』本题考查长期借款的资本成本率的计算。该贷款的资本成本率=[年利息额×(1-税率)]/[筹资额×(1-筹资费用率)]=[1×7.5%×(1-25%)]/[1×(1-0.1%)]=5.63%。

【例题2·多选题】在测算不同筹资方式的资本成本时，应考虑税收抵扣因素的筹资方式有( )。(2009年)

A.长期借款

B.长期债券

C.普通股

D.留存收益

E.优先股

『正确答案』AB

『答案解析』选项CDE都不考虑税收抵扣因素，这通过它们各自计算资本成本率的公式可以看出。

【例题3·单选题】综合资本成本率的高低由个别资本成本率和( )决定。(2010年)

A.所得税率

B.筹资总量

C.筹资费用

D.资本结构

『正确答案』D

『答案解析』本题考查综合资本成本率的决定因素。个别资本成本率和各种资本结构两个因素决定综合资本成本率。

【例题4·单选题】如果股票市场处于上升趋势中，公司的股票价格被高估，根据资本结构理论中的信号传递理论，公司应选择( )的方式筹资。(2011年)

A.发行股票

B.发行债券

C.维持资本结构不变

D.发行混合型证券

『正确答案』A

『答案解析』本题考查信号传递理论的内容。根据信号传递理论，公司被低估时会增加债权资本;公司被高估时会增加股权资本。

【例题5·单选题】财务杠杆是由于( )的存在而产生的效应。(2009年)

A.折旧

B.固定经营费用

C.付现成本

D.固定财务费用

『正确答案』D

『答案解析』财务杠杆也称融资杠杆，是指由于固定财务费用的存在，使用权益资本净利率(或每股利润)的变动率大于息税前利润变动率的现象。

【例题6·单选题】根据资本结构的啄序理论，公司选择筹资方式的顺序依次是( )。(2008年)

A.股权筹资、债权筹资、内部筹资

B.内部筹资、股权筹资、债权筹资

C.内部筹资、债权筹资、股权筹资

D.股权筹资、内部筹资、债权筹资

『正确答案』C

『答案解析』根据资本结构的啄序理论，公司选择筹资方式的顺序依次是内部筹资、债权筹资、股权筹资。

【例题7·案例分析题】(2010年)某上市公司已上市5年，至2009年12月31日，公司的总资产已达15亿元，公司的负债合计为9亿元。公司正考虑上一条新的生产线，总投资5亿元，计划全部通过外部融资来解决。经测算，2009年无风险报酬率为4.5%，市场平均报酬率为12.5%，该公司股票的风险系数为1.1，公司债务的资本成本率为6%。公司维持现有资本结构不变，初步决定总融资额中2亿元使用债务融资方式，3亿元使用公开增发新股的方式。

1.该公司进行筹资决策时，应权衡的因素是( )。

A.资本成本

B.管理费用

C.财务风险

D.每股利润无差别点

『正确答案』AC

『答案解析』本题考查筹资决策的影响因素。筹资决策时要考虑资本成本和财务风险(即筹资风险)的影响。管理费用是指企业为组织和管理生产经营活动而发生的各项费用。筹资决策不涉及管理费用，所以选项B不选。根据每股利润无差别点可以进行资本结构决策，题干中已经告知“公司维持现有资本结构不变”，所以选项D不选。

2.根据资本资产定价模型，该公司的股权资本成本率为( )。

A.9.9%

B.13.0%

C.13.3%

D.15.9%

『正确答案』C

『答案解析』本题考查股权的资本成本。在资本资产定价模型下，股票的资本成本即为普通股投资的必要报酬率。普通股投资的必要报酬率=无风险报酬率+风险系数×(市场平均报酬率-无风险报酬率)=4.5%+1.1×(12.5%-4.5%)=13.3%。

3.假设该公司股权资本成本率为16%，则该公司的综合资本成本率为( )。

A.9.90%

B.10.38%

C.11.8%

D.12.0%

『正确答案』D

『答案解析』本题考查综合资本成本率的计算。综合资本成本率=2/5×6%+3/5×16%=12%。

4.如果5亿元的外部融资全部使用公开增发新股的融资方式，则该公司( )。

A.每股收益会被摊薄

B.大股东控股权会被稀释

C.资产负债率会提高

D.综合资本成本率会提高

『正确答案』ABD

『答案解析』本题考查普通股融资方式的影响。增发新股会使每股收益被摊薄、大股东控股权被稀释、综合资本成本率会提高，而资产负债率会降低。

5.如果该公司所得税率提高，则该公司( )的资本成本率会降低。

A.贷款

B.债券

C.增发新股

D.留存收益

『正确答案』AB

『答案解析』本题考查资本成本率的相关内容。在计算贷款和债券资本成本率时会涉及所得税，所得税率提高，会降低贷款和债券资本成本率。所以选AB。选项CD属于股权资本。