中级会计师考试《财务管理》强化复习：杠杆效应

会计职称考试《中级财务管理》第三章 筹资管理

　　复习重点十一、杠杆效应

　　㈠杠杆效应原理——“放大”变动性的效应

　　由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。

　　㈡经营杠杆效应——产销量的变动“放大”息税前利润的变动

　　1.息税前利润（EBIT）：资产报酬，投资和经营决策的结果，与筹资决策无关（因尚未减除利息支出）。依据本量利分析式：

　　息税前利润＝销售收入－变动经营成本－固定经营成本

　　＝销量×（单价－单位变动成本）－固定经营成本

　　＝销量×单位边际贡献－固定经营成本

　　＝边际贡献－固定经营成本

　　2.经营杠杆效应

　　1）含义：由于固定性经营成本的存在，使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量（产销量或销售额）变动率的现象。

　　2）原理：由于固定经营成本不随业务量变动而变动，当业务量增加时，销售收入等比例增加，而成本总额中只有变动经营成本与业务量同比增加，固定经营成本不变，从而使成本总额变动率小于营业收入变动率（单位固定成本降低，提高单位产品利润），致使息税前利润产生更大幅度的增加。

　　3）产生根源

　　i.固定经营成本的存在（存在的基础）：只要企业存在固定经营成本，成本总额的变动率就会小于业务量的变动率，从而使息税前利润的变动率大于业务量的变动率，产生经营杠杆效应。

　　ii.业务量的变动（激活的条件）：不同的业务量水平具有不同的经营杠杆程度（业务量水平越高，经营杠杆程度越低）——用经营杠杆系数（DOL）衡量。

　　3.经营杠杆系数（DOL）

　　1）定义公式：DOL＝

　　2）计算公式

　　 

　　3）经营杠杆系数的性质

　　i.经营杠杆是预测模型，即：依据“基期”数据计算的是“下期”经营杠杆系数；

　　ii.经营杠杆系数是产销量的函数，不同的产销量水平具有不同的经营杠杆系数，产销量越高，经营杠杆系数越低，经营杠杆作用越弱，产销量为0时，DOL＝0；

　　iii.在企业盈利（EBIT＞0）状态下，只要存在固定经营成本，经营杠杆系数恒大于1，即经营杠杆作用一定存在，但会随着息税前利润的上升而减弱；

　　iv.固定经营成本越高，经营杠杆作用越强、经营杠杆系数越大，如果企业不存在固定经营成本，则不存在经营杠杆作用，此时的经营杠杆系数＝1（息税前利润与产销量等比例变动，无放大效应）；

　　v.企业处于盈亏平衡点（EBIT＝0）时，经营杠杆系数无穷大，表明微利状态下，经营杠杆作用会很强。

　　4.影响经营杠杆的因素

　　1）成本结构中的固定经营成本的比重；

　　2）息税前利润水平——受销量、单价、单位变动成本、固定经营成本总额的影响。

　　5.经营杠杆与经营风险

　　1）经营风险：投资及经营决策的结果，表现为资产报酬（息税前利润）的变动性。

　　2）经营风险产生原因：市场需求和生产成本等因素的不确定性。

　　3）经营杠杆与经营风险的关系

　　i.经营杠杆与经营风险正相关：经营杠杆作用越强，产销量变动引起的息税前利润的变动幅度越大，经营风险越高；

　　ii.经营杠杆只是“放大”经营风险，但其本身并不是资产报酬不确定的根源，经营杠杆不存在（DOL＝1），经营风险（EBIT的变动性）仍会存在（与产销量等比例变动），只是不会被“放大”。

　　㈢财务杠杆效应——息税前利润的变动“放大”每股收益的变动

　　1.（普通股）每股收益

　　1）全部普通股净收益＝（息税前利润－利息）×（1－所得税率）

　　2）每股收益＝

　　2.财务杠杆效应

　　1）含义：由于固定性资本成本（利息费用、优先股股利）的存在，使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。

　　2）原理：由于固定利息费用不随息税前利润变动而变动，当息税前利润增加时，减除固定利息费用后的税前利润及普通股收益将产生更大幅度的增长（降低每一元息税前利润分摊的利息费用，从而提高每股收益）。

　　3）产生根源

　　i.固定资本成本的存在（存在的基础）：只要企业存在固定资本成本，每股收益的变动率就会大于息税前利润的变动率，就存在财务杠杆效应。

　　ii.息税前利润的变动（激活的条件）：不同的息税前利润水平具有不同的财务杠杆程度（息税前利润水平越高，财务杠杆程度越低）——用财务杠杆系数（DFL）衡量。

　　3.财务杠杆系数（DFL）

　　1）定义公式：

　　2）计算公式：

　　3）财务杠杆系数的性质

　　i.财务杠杆是预测模型，即：依据“基期”数据计算的是“下期”财务杠杆系数；

　　ii.财务杠杆系数是EBIT的函数，不同的EBIT水平具有不同的财务杠杆系数，EBIT越高，财务杠杆系数越低，财务杠杆作用越弱，EBIT＝0时，DFL＝0；

　　iii.在利润总额（或普通股收益）＞0的状态下，只要存在固定资本成本，财务杠杆系数恒大于1，即财务杠杆作用一定存在，但会随着利润总额的上升而减弱；

　　iv.固定资本成本越高，财务杠杆作用越强、财务杠杆系数越大，如果企业不存在固定资本成本，则不存在财务杠杆作用，此时的财务杠杆系数＝1（若所得税率和普通股股数不变，每股收益与息税前利润等比例变动，无放大效应）；

　　v.当息税前利润＝利息（利润总额＝0）时，普通股收益＝0，此时财务杠杆系数无穷大，表明经营收益刚好抵偿债务利息的状态下，财务杠杆作用会很强。

　　4.影响财务杠杆的因素

　　1）资本结构中债务资本的比重；

　　2）普通股收益水平——受息税前利润、固定资本成本（利息）高低的影响；

　　3）所得税率水平。

　　5.财务杠杆与财务风险

　　1）财务风险：由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。

　　2）财务风险产生原因：资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。

　　3）财务杠杆与财务风险的关系：财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响（在经营风险的基础上叠加了财务风险），财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。

　　㈣总杠杆效应——产销量的变动“放大”每股收益的变动（两步“放大”效应的综合）

　　1.总杠杆效应：由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。——经营杠杆与财务杠杆共同起作用的结果

　　2.总杠杆系数

　　1）定义公式：

　　2）计算公式

　　

　　3.总杠杆与公司风险

　　1）公司风险：经营风险（投资及经营活动的结果）与财务风险（筹资活动的结果）

　　2）总杠杆效应的意义

　　i.说明产销量变动对普通股每股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；

　　ii.维持一定的总杠杆系数（公司风险水平），经营杠杆（经营风险）和财务杠杆（财务风险）可以有不同的组合。——二者此消彼长