【跟我学财管】第十章：企业价值评估（旧制度）

　　◆经典答疑◆

　　【问题1】关于市盈率，为什么贝塔显著大于1，经济繁荣时评估价值会被夸大？

　　Ki=Rf+β（Km-Rf），如果经济繁荣时，Km大，Ki也大，Ki=Rs，市盈率=D1/（Rs-g），市盈率不是变小吗？那应该缩小吧！

　　想问一下，我应该怎么理解，是不是我的推导方法错了？

　　【教师452回复】应该这样理解，经济繁荣时，市盈率上升，经济衰退时，市盈率下降。对于贝他值显著大于1的企业来说，市盈率上升和下降的速度更快。所以，在经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。

　　【问题2】老师，永续增长率、销售增长率、可持续增长率有什么关系？此处永续增长模型中的永续增长率是否和销售增长率、可持续增长率等同？如果题中同时出现了销售增长率、可持续增长率2个已知条件数据，那么在用永续增长模型计算股权价值时用哪一个作为永续增长率呢？

　　【教师461回复】

　　1.老师，永续增长率、销售增长率、可持续增长率有什么关系？

　　答复：永续增长率是说能永远保持的增长率，可持续增长率是满足五个条件不变的情况下能达到的最大增长率，销售增长率就是说销售达到的增长率。可以说永续增长率是能永久保持的销售增长率，是可持续增长率。

　　2.如果题中同时出现了销售增长率、可持续增长率2个已知条件数据，那么在用永续增长模型计算股权价值时用哪一个作为永续增长率呢？

　　答复：用可持续增长率。

　　【问题3】经营营运资本和营运资本，净经营资产之间有什么区别？另外长期资产是不是等于非流动资产？

　　【教师47回复】

　　营运资本=流动资产-流动负债

　　经营营运资本的需要=经营流动资产-经营流动负债

　　净经营资产=经营资产-经营负债

　　您记住公式就可以区别了。

　　长期资产等于非流动资产。

　　【问题4】永续增长模型，为什么用下期股权现金流量？为什么后续期现金流量，要用后续期第一期呢？

　　【教师64回复】因为计算的现值是0时点的价值，永续增长模型中的现金流应该是第一年末的现金流。可以参考股票价值的计算，对于固定股利模型下，也是用D1/(k-g)，D1表示的就是下期股权现金流，也就是第一年末时点现金流。

　　这里的下期就是从现在时点往后一期，与后续期第一期是一样的，后续期第一期指的也是第一期末。

　　【问题5】陈老师总结本章内容时，不同时期折现率不同时的计算：本年折现系数=上年折现系数÷（1+本年折现率），不太理解，请老师举例说明一下，谢谢！

　　【教师455回复】比如第一年的折现系数是10%，第二年的折现系数是9%，则第一年折现系数=1/(1+10%)=0.9091,第二年折现系数=0.9091/(1+9%)=0.8340.

　　【问题6】为什么适用于β值接近1的企业，市盈率高低是由企业的前景影响的，有很大前景的企业市盈率高，同时给与较高的估价有什么不可

　　【教师64回复】

　　如果目标企业的β显著大于1，即目标企业的市场风险大于股票市场平均风险，在整体经济繁荣时，股票市场上股票每股净利都会上升，目标企业的每股净利上升幅度更大，因此会将企业的评估价值进一步放大；

　　相反，在整体经济衰退时，股票市场上股票每股净利都会下降，目标企业的每股净利下降幅度更大，因此会将企业的评估价值进一步缩小。

　　如果目标企业的β显著小于1，即目标企业的市场风险小于股票市场平均风险，在整体经济繁荣时，股票市场上股票的每股净利都会上升，而目标企业的每股净利上升幅度较小，因此会将企业的评估价值低估；

　　相反，在整体经济衰退时，股票市场上股票的每股净利都会下降，目标企业的每股净利下降幅度较小，因此会将企业的评估价值高估。

　　所以对于使用市盈率评估的时候，要求的贝他值比较接近于1。

　　◆经典习题◆

　　【习题1·单选题】某公司的留存收益率为60%，本期的权益净利率为12%，预计的权益报酬率为15%，预计净利润和股利的增长率均为5%。该公司的β为2，国库券利率为4%，市场平均股票收益率为12%，则该公司的本期市净率为（ ）。

　　A.0.336

　　B.0.4

　　C.0.6

　　D.1.5

　　【答案及解析】

　　【答案】A

　　【答案解析】股利支付率＝1－留存收益率＝1－60%＝40%

　　股权成本＝4%＋2×（12%－4%）＝20%

　　本期市净率＝12%×40%×（1＋5%）/（20%－5%）＝0.336。参见教材296页。

　　【习题2·单选题】A公司的期初投资资本为5000万元，期初投资资本回报率为10.4%，负债率为40%，负债税后资本成本为6%，股权资本成本为10%，则该公司的经济利润为（ ）万元。

　　A.100

　　B.200

　　C.120

　　D.180

　　【答案及解析】

　　【答案】A

　　【答案解析】加权平均资本成本＝6%×40%＋10%×60%＝8.4%，经济利润＝5000×（10.4%-8.4%）＝100（万元），参见教材290页。

　　【习题3·单选题】某公司的留存收益率为60%，本期的权益净利率为12%，预计的权益报酬率为15%，预计净利润和股利的增长率均为5%。该公司的β为2，国库券利率为4%，市场平均股票收益率为12%，则该公司的本期市净率为（ ）。

　　A.0.336

　　B.0.4

　　C.0.6

　　D.1.5

　　【答案及解析】

　　【答案】A

　　【答案解析】股利支付率＝1－留存收益率＝1－60%＝40%

　　股权成本＝4%＋2×（12%－4%）＝20%

　　本期市净率＝12%×40%×（1＋5%）/（20%－5%）＝0.336。参见教材296页。

　　【习题4·多选题】采用现金流量折现法评估企业价值时，往往需要编制预计利润表。关于编制预计利润表的下列表述正确的有（ ）。

　　A.债权投资收益应列入经营收益

　　B.公允价值变动损益可以不列入利润表

　　C.营业外收入和营业外支出通常予以忽略

　　D.股权投资收益一般可列入经营性收益

　　【答案及解析】

　　【答案】BCD

　　【答案解析】根据教材272页内容可知，选项A的说法不正确，选项BCD的说法正确。“资产减值损失”和“公允价值变动损益”通常不具有可持续性，可以不列入预计利润表。“营业外收入”和“营业外支出”属于偶然损益，不具有可持续性，预测时通常予以忽略。关于“投资收益”需要区分债权投资收益和股权投资收益。债权投资收益，属于金融活动产生的损益，应作为利息费用的减项，不列入经营收益。股权投资收益一般可列入经营性收益。 参见教材270页。

　　【学员提问】为什么债券投资收益不可以列入经营利润，股权投资收益可以列入经营利润？为什么债券投资是金融活动，股权投资不是金融活动？

　　【教师455回答】债券投资收益是企业进行债券投资产生的利息收入，属于金融活动的损益，所以不列入经营收益。股权投资收益一般指的是进行长期股权投资取得的投资收益，因为股权投资收益不是利息收入，所以属于经营活动损益，可以结合教材61页的(1)这一段来理解。

　　【习题5·单选题】在确定经济利润时，对经济收入的表述不正确的是（ ）。

　　A.经济收入是指期末和期初同样富有的前提下，一定期间的最小花费

　　B.如果没有任何花费，则经济收入＝期末财产－期初财产

　　C.经济收入是按财产法计量的

　　D.经济收入不同于会计收入

　　【答案及解析】

　　【答案】A

　　【答案解析】经济收入是指期末和期初同样富有的前提下，一定期间的最大花费。（参见教材289页）

　　【学员提问】A选项如何理解？

　　【教师455回复】A选项是错误的，正确的应该是：经济收入是指期末和期初同样富有的前提下，一定期间的最大花费。这句话可以这么理解：比如某人年初有100元的资产，本期收入200元，资产升值为120元，如果保持年末和年初同样富有即拥有100元，则其经济收入为200+(120-100)=220元，即本年最大可以花费的金额为220元，这是最大的花费而不能说是最小花费，因为如果花费超过220元，那么经济收入就不够花了，只能花费期初的资产价值了，那么期初和期末就不是同样富有了。

　　欢迎大家参与相关问题讨论>>