[摘 要]本文在回顾西方财务预警实证研究的基础上，归纳总结了我国财务预警实证研究的现状及特点，并预测了我国财务预警实证研究的发展趋势。

　　[关键词]财务预警；实证研究；财务危机

　　财务预警实证研究是随着证券市场的发展而产生和不断深入的。国外证券市场经历了上百年的发展，财务预警实证研究在利益相关者对财务危机预测信息需求的推动下，不断创新和扩展，形成了成熟的理论；而我国证券市场的发展不过短短几十年，财务预警实证研究才刚刚起步。笔者在这里就中外财务预警实证研究的相关状况作一简略探讨。

　　一、国外财务预警实证研究的历史回顾

　　1、一元判定模型的研究

　　1932年Fitzpatrick以19家公司为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组进行研究，发现净利率／股东权益和股东权益／负债对财务危机的判别能力最高，自此开创了财务危机预警实证研究的先河。而后，1966年Beaver对1954～1964年间79家失败企业和对应的79家成功企业的30个财务比率进行了研究，在排除行业因素和公司资产规模因素的前提下，得出以下财务比率对财务危机的预测是有效的：现金流量 ／ 债务总额，净收益 ／ 资产总额，债务总额 ／ 资产总额。

　　2、多元线性判定模型的研究

　　为了弥补一元判定模型的缺陷，1968年Altman首先将多元线性判别法引入财务危机预警研究领域，根据行业和资产规模，他选择了33家破产公司和33家非破产公司作为研究样本，以误判率最小的原则确定了5个变量作为判别变量，其多元线性判定模型为：Z＝1.2×1＋1.4×2＋3.3×3＋0.6×4＋1.0×5，判别变量分别为营运资本 ／ 总资产，留存收益 ／ 总资产，息税前收益 ／ 总资产，股票市值 ／ 债务的账面价值，销售收入 ／ 总资产。此后，有许多学者采用类似的方法进行研究，对模型加以改造，只是选取的变量指标或者指标系数不同而已。

　　3、多元逻辑回归模型

　　在1980年Ohlson第一个将逻辑回归方法引人财务危机预警领域，他选择了1970～1976年间破产的105家公司和2058家非破产公司组成的配对样本，分析了样本公司在破产概率区间上的分布以及两类错误和分割点之间的关系，发现公司规模、资本结构、业绩和当前的融资能力进行财务危机的预测准确率达到96.12％。逻辑回归分析方法使财务预警得到了重大改进，克服了传统判别分析中的许多问题，包括变量属于正态分布的假设以及破产和非破产企业具有同一协方差矩阵的假设。

　　4、多元概率化回归模型

　　1980年Ohlson采用概率化回归方法进行财务预警研究，他选择1970～1976年间破产的105家公司和2 058家非破产公司组成的配对样本，采用极大似然法，通过每个样本个体的破产与非破产的联合概率最大来构造模型，其研究思路与多元逻辑回归相似，不同之处是多元概率化假设样本服从标准正态分布，且寻求破产概率的方法不同，所以其缺陷类似于多元逻辑方法。

　　5、人工神经网络模型

　　1991年Tam采用人工神经网络模型进行财务预警研究，通过输入层、隐藏层和输出层的人工神经网络的模拟构建模型，具有较好的模式识别能力和容错能力，能够处理资料遗漏和错误，可随时依据新数据资料进行自我学习训练，适用于今日复杂多变的企业运作环境，但其理论基础比较抽象，对人体大脑神经模拟的科学性和准确性有待进一步加强，因而使用性大大降低。

　　二、我国财务预警实证研究的现状及特点

　　1、我国财务预警实证研究主要借鉴国外的研究成果。

　　我国市场经济体制的建立和资本市场的发展历史相对较短，证券法规体系不健全以及破产机制不完善阻碍了实证研究的步伐，财务预警实证研究的起步较晚，在研究方法上主要借鉴国外的成果利用我国的数据构建类似的模型。如陈静于1999年利用一元判定分析方法以1998年底的27家ST公司与同行业同规模的非ST公司作为样本进行研究；张玲于2000年利用多元线形判定方法以深沪交易所120家上市公司作为样本进行研究；吴世农于2001年利用逻辑回归和多元概率化回归方法进行研究；杨保安于2002年利用人工神经网络模型方法进行研究。

　　2、我国财务预警实证研究对象的界定是以财务状况是否异常为标准。

　　如何界定财务预警研究的对象是进行实证研究的前提，它涉及到研究样本的选择及模型的构造。在国外的大多数研究中，将企业根据破产法提出破产申请的行为作为界限，这主要是因为企业提出破产申请这一行为是客观发生的，具有高度的可度量性，容易确定研究样本。只有极少数研究如Beaver认为界定标准不应仅仅定为企业破产，还包括债券不偿付，银行透支，不能支付优先股。而我国上市公司破产机制不健全，到目前为止尚不存在实际破产的案例，所以我国实证研究对象的界定是以财务状况是否异常为标准，这符合我国的国情及上市公司的特点。

　　3、我国财务预警模型指标的选取受到财务业绩评价指标体系的影响。

　　财务业绩评价指标体系主要由反映企业基本财务状况的指标组成，包括财务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况、发展能力状况指标，是对企业经营成果的事后评价，是主要用于衡量企业经营绩效的一种手段。而财务预警模型指标是由对企业财务状况异常反映最敏感的指标组成，其目的是通过指标的综合加权值来预测企业未来的财务危机，是一种事前的预测。可见，财务预警指标的选取不同于财务业绩指标，如果用反映事后的指标代替必需具有警示作用的先兆指标，必然使财务预警模型的适用性与预测精度大大降低。

　　三、对我国财务预警实证研究的展望

　　1、将注册会计师的审计意见纳入模型。

　　我国目前财务预警实证研究大多数只是考虑定量方面的指标，尤其是财务业绩评价指标，很少将定性因素纳入模型并与定量指标相结合补充。审计意见是注册会计师对企业财务会计报告在重大方面是否公允反映其财务状况的一种职业判断，能够从独特的视角反映公司的经营状况，可作为企业经营状况的指示灯。将其纳入预警模型需要较复杂的统计技术处理，消除指标之间的多重共线性，再加上审计意见纳入模型必须基于以下假设：财务危机公司财务包装或者盈余管理的可能性要远远大于财务正常公司，其得到的非标准审计意见也要大于财务正常公司；离财务危机时间越近，财务危机公司出具非标准审计意见的概率越大。目前我国注册会计师的审计独立性不够，审计意见没有很强的信号功能，与财务危机的相关性不显著，在这方面的研究前提不具备，但是随着我国公司治理结构的完善，独立审计行业的规范，审计意见这一定量指标的信息含量将增加，其应用指日可待。

　　2、采用现金流量指标构建预警模型。

　　我国目前公司法中规定实行ST、PT制度，据理性经济人假设，上市公司的管理层及有关部门为了保留壳资源，避免出现亏损或连续三年亏损往往会竭尽全力采用盈余手段。财务预警模型的构成指标主要是取自资产负债表和损益表的数据，以权责发生制为基础，容易受到盈余管理的影响，其与财务状况的相关性大打折扣，而现金流量表的主要作用是提供现金流量方面的信息，以实收实付制为基础，能较客观地反映企业真实的财务状况。其分析指标体系可分为：获现能力分析如销售现金比、每股经营现金净流量；偿债能力分析如现金流量比率、现金利息保障倍数；盈利质量分析如净利润经营现金比率、营运指数；发展能力分析如再投资现金比率、投资适当比率；财务弹性分析如现金股利保障倍数、外部融资比率。利用现金流量指标体系构建财务预警模型具有现实基础，因为现金流量表是上市公司重要会计报表之一，其编制原则和方法具有统一的规定，提供了实证研究的数据。

　　3、基于经济增加值的财务预警实证研究。

　　我国实证研究的数据取自公司会计报表上公布的财务指标进行预警研究，然而传统会计指标只考虑债务资本的成本，不考虑股权资本的成本，并不能说明股东价值是否保值增值，并且会计利润指标的使用对管理者产生误导，倾向于利润操纵和短期行为，不利于企业的长期发展。经济增加值是从税后净营业利润中扣除包括股权和债权的所有资本成本后的经济利润，它不受公认会计准则的限制。通过对财务会计报表进行适当的调整，它消除了会计报表对企业利润的扭曲，真正成为股东所定义的利润。因此，运用经济增加值进行财务预警实证研究克服传统会计指标的缺陷，寻找经济增加值与财务危机之间的相关关系在理论上是一种创新和突破，但是经济增加值作为战略和财务管理的工具在我国上市公司中的运用未得到推广，且其计算过程存在很多调整项目，没有统一的标准，其实用性也大打折扣。

　　4、其他财务预警实证研究方法的引入。

　　随着学科的交叉发展以及财务危机预警引起实务界和理论界的重视，其他非主流方法将会不断引入该研究领域。主要值得探讨的方法有：（1）功效系数法：选定与财务危机相关的评价指标，设定其满意值和不允许值，并计算各指标的单项功效系数，再根据各指标对企业安全的重要程度，用加权算术平均或加权几何平均的方法得到其综合平均数，即为该公司的综合功效系数，根据其大小判断公司财务危机状况及其程度；（2）主成分分析法：在财务预警实证研究中为了解决指标之间的多重共线性，采用主成分分析法，用少数几个潜在的主成分指标的线形组合来表示多个与财务危机相关的指标，简化实测指标系统。

　　参考文献

　　[1]演陈静。上市公司财务恶化预测的实证分析[J].会计研究，1999，（4）。

　　[2]吴世农，卢贤义。我国上市公司财务困境的预测模型研究[J].经济研究，2001，（6）。

　　[3]张玲。基于经济附加值的上市公司财务困境预警实证研究[J].财经理论与实践，2004，（9）。