[摘　要] 信息披露对我国证券市场十分重要，信息充分披露是提高证券市场效率迫切需要解决的问题，证券市场上信息披露方面存在着一些问题，最后提出了改善中国证券市场信息披露问题的一些方法。

　　[关键词] 信息披露证券市场问题改善措施

　　一、信息披露对于中国证券市场的重要性

　　证券市场是筹集并分配资本以满足有竞争力的投资需求的有效手段，如果证券市场能够有效运转，能够正确反映证券价格，市场就能够有效引导资金投向，提高市场效率。在证券市场上，不确定性和风险是影响证券价格和构成证券特征的重要因素。由于信息的获取可以改变对证券不确定性和风险的评价，从而信息对证券市场的价格波动和价格均衡也就具有直接作用和决定性意义。理性投资者需要在充分了解上市公司财务、经营活动等全面的相关信息之后，才能够经过决策，做出正确的判断。在这种情况之下，证券的价格才能够与其真正价值相匹配，价值高的证券获得相应的高价格，如此优质的项目可得到充裕的资金，证券市场才能够有效运行。由此可见，信息对于证券市场来说至关重要。

　　根据有效市场假说，有效市场分为三类，即弱势有效市场、半强势有效市场和强势有效市场。如果当前的证券市场反映了所有的历史信息，任何一个投资者按照历史的价格或盈利信息进行交易，均不能获得额外的盈利，则该市场是弱式有效市场。如果市场上任何时候的证券交易价格都正确地反映了所有为公众所知的与该证券有关的信息，则该市场是半强式有效市场。如果证券价格除充分反映所有公开有用的信息外，还反映了尚未公开的或者原本属于保密的内幕信息，但没有人通过内幕信息获得超额利润，所有的投资者占有完全相同的信息,则该市场是强势有效市场。据有关学者的研究表明，中国目前的证券市场至多达到弱势有效，也就是说现在证券市场只是反映了过去的信息，信息披露十分不充分。

　　根据比弗的研究,公司披露的信息越多，对投资者预测未来的收益越有利,因为投资者在预测未来收益时，会使用所有可获得的信息。另外,公司披露的信息越多，公众所了解的也就越多，这样就增加了投资者对证券市场的信心。可以说证券市场的有效与否与充分披露的概念是紧密联系在一起的。因此，要想增加证券市场的效率，充分披露是一个有效的措施。这对中国的证券市场同样如此。

　　二、中国上市公司信息披露制度存在的问题

　　1.信息披露质量不高，违规事件发生普遍，会计信息失真现象严重

　　随着相关法律规范的不断出台，我国上市公司披露制度取得了很大发展，信息透明度得到大大改善。但是我们同时注意到一个很不好的现象，那就是上市公司的信息披露重量不重质。现在上市公司披露的公告容量是越来越大，但是有效信息却不多，公司的大部分内容是有关法律法规的重复，没有多少实际价值。

　　另一个方面，上市公司披露违规现象并没有得到改善，还甚至有加大的趋势。2002年2月，沪、深证交所分别对2001年度上市公司信息披露工作进行了等级评估：深交所514家挂牌公司中，30家优秀、201家良好、249家一般、34家不及格；上交所646家挂牌公司中，53家优良、534家合格、59家不良。2001年，中国证监会查处与虚假披露相关的案件33起，处罚上市公司8家、高管人员80多人，处罚涉案会计师事务所3家以及注册会计师21人。违规现象主要表现在两个方面:一是招股说明书的过度“包装”，低估损失，高估收益，造成盈利预测偏差较大;二是有利润操纵行为。上市公司运用不恰当的会计处理办法，提供带有明显误导性的财务报告，以粉饰经营业绩。上述资料表明，我国上市公司信息披露违规情况较多，问题相当严重。

　　2.信息披露不充分

　　由于害怕企业竞争秘密泄露，或者其他方面的原因，上市公司对于一些信息的披露不够充分，举例如下：

　　（1)研发信息披露不充分。在当今世界中，科学技术是一个企业最具有竞争力的方面，一个企业在研发方面的作为往往能够折射出这个企业在将来的发展状况，而且它能够影响企业的未来价值。但是，现实的证券市场上，企业为了确保将来在产品市场上竞争力强，往往牺牲资本市场上的利益，对企业研发方面的信息披露的很少，或者根本就不披露，这样，投资者就很难对公司作出客观的估计，证券的市场价格就很难正确反映证券的真实价值。

　　（2)人力资源信息披露不充分。企业之间的竞争归根到底是人才的竞争，拥有优秀人才的公司，它的未来收益就有比别的公司大的概率。但是，我国证券市场上对公司人力资源信息的披露十分有限，这也造成了投资者无法对公司的价值做出客观评价。

　　（3)对偿债能力披露不充分。目前我国证券市场上反映偿债能力的指标主要有财务比率中的流动比率、速动比率、资产负债率等。上述指标反映的是某一特定时期的静态数据，并不能反映多年的平均状况,且这些指标可以在期末被人为地修饰。更重要的是对于分析偿债能力非常有用的资料未能予以披露，如:存货的结构和变现能力，应收账款的金额与账龄，尤其是逾期债务和金额较大的债务等，这些资料上市公司往往借故保护商业秘密不予公布。

　　在大多数情况下，公司对于有关企业负面的信息披露更是不足，避重就轻，故意隐瞒或者遗漏重大事项等，误导投资者。

　　信息充分性要求所有可能影响投资者的信息都应该披露，不仅要披露对公司股价有利的信息，更要披露对公司不利的潜在的或者说是对现实有威胁信息，对这些信息不能有所隐瞒，以此欺骗投资者。

　　3.信息披露不及时

　　上市公司的财务状况和经营状况发生变化时，应该及时地、尽快地发布信息，以满足投资者的需要，使投资者能够尽快做出相应的决策。但是，有很多公司出于特殊目的，并不及时披露，从而给投资者造成了很大损失，如“漯河银鸽”委托理财，买人“银广夏”股票，投资损失上亿元未及时披露;“三九医药”被母公司侵占大量募集资金，也未及时披露等等。这样，一方面投资者获得的信息已经是以前的信息，对以后的决策已没有多少实用价值；另一方面，通过特殊渠道提前获取信息的投资者利用事件发生和信息披露之间的时间差谋取超额利益。这就导致了投资者之间的非公平竞争，对市场效率有害无益。

　　4.民间审计没有完全发挥出应有的作用

　　注册会计师作为上市公司财务报告的审计人员，其基本职责是对上市公司的财务报告发表审计意见，以保证经其审计合格的财务报告能够客观公允地反映上市公司的财务状况。但是，现在注册会计师的生存环境不容乐观，竞争十分激烈。随着四大会计师事务所在中国不断加大开拓市场的力度，注册会计师行业的竞争越来越激烈。在这种情形下，有些会计师事务所为了能够拉到订单，对上市公司财务报告的审计不能做到实事求是，有些以低于成本的价格接受业务，这必将直接影响审计的质量。民间审计的质量不过关，上市公司的财务报告就很难客观公允地反映上市公司的实际情况，上市公司的公告可信性打了很大的折扣，投资者无法以上市公司的公告来判断一个公司的价值，其对证券市场的信心受到严重影响。这对证券市场的发展是十分不利的。

　　从以上的分析我们可以看出上市公司的信息披露存在着严重的问题，与之相应的是，上市公司的诚信形象受到损坏，投资者的利益受到严重损失，这对证券市场的效率是十分不利的。

　　三、上市公司信息披露的改善措施

　　针对以上我们提到的信息披露中存在的问题，我们可以采取以下措施：

　　1.对上市公司的信息实施强制披露，并不断健全有关信息披露的法律体系

　　从以上分析我们可以看出，有些公司在信息披露时，首先考虑到的是公司的利益，是内部人的利益，这对中小投资者的利益是十分不利的，因此我们有必要加强立法，对上市公司实施强制披露。目前，我国已经建立了相对完善的信息披露法律规范体系，包括四个层次：最高立法机关制定的证券基本法律，如《证券法》、《公司法》、《会计法》；政府制定的有关证券市场的法规，如《股票发行与交易管理暂行条例》；证券监管部门制定的各类规章，如《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则》；证券交易所有关证券交易的实施细则等。

　　但是，在这些法律规范中缺少民事诉讼的具体规定，使得信息披露的违法行为的民事诉讼可操作性不强，很难对违法者采取实质性的制约。因此，我们应该在已有法律规范的基础上不断加强立法，填补法律规范体系中的空白，进而有效保护投资者的利益，促进上市公司信息披露朝良性发展。

　　2.加大监管和处罚力度

　　在完善法律规范的同时，我们还要不断加大信息披露制度的监管执法力度和处罚力度。目前在对一些违法行为的处罚上,手段过于单一,主要是公开谴责、内部批评和罚款等形式。从1993年至2001年10月的处罚历史看,证券交易所的内部批评(占61.93%）和公开谴责（占22.94%）,成为目前最主要的处罚方式。中国证监会对上市公司信息披露违规行为的个人处罚主要以警告和罚款为主，比较严厉的处罚如市场禁入和建议撤职并移交司法机关这两项处罚的比重特别低，这就使得处罚对违法行为的威慑作用十分有限。由于信息披露违法行为的收益远远大于所受到的处罚，所以，信息披露违法行为屡禁不止。因此，加大监管执法力度和处罚力度是保证法律规范得以实施的重要手段，否则，有关的法律条文只不过是一纸空文，对证券市场的信息披露没有任何控制作用。

　　3.增加信息披露的内容（包括非财务信息），尽可能做到信息充分披露

　　我们在上面分析了上市公司在信息披露方面不够充分，针对这一点，我们应该采取各种措施使上市公司增加信息披露的内容，最好是充分披露。披露的信息除包括传统的财务信息之外还应当包括：

　　（1)有关会计政策的信息。投资者需要获得足够的信息以致能够在不同的会计决策之间做出抉择，因为，公司所采取的会计政策将影响证券的市价。由此，我们看出会计政策信息对于投资者来说是十分重要的，会计政策信息披露充分与否将影响投资者的决策。因此，上市公司有必要向证券市场披露有关会计政策的信息。

　　（2)管理当局讨论分析书。它包括描述流动性、资本来源变化的已知趋势的信息，描述收入、费用的主要组成部分，以及可能对收入有重大影响的主要的重大异常事项和趋势及其不确定性的信息。管理当局讨论分析书可以增进财务报表使用者对公司财务状况、财务状况变动、经营成果的理解，进而帮助投资者做出他们自己的预测。同时，管理当局讨论分析书为投资者增加了的信息，在一定程度上促进证券市场的有效运行。

　　（3)有关预测未来的财务信息、前瞻性信息、经营业绩指标、背景信息以及将来的不确定信息等等。这些信息都是投资者制定经济决策时越来越需要关注的信息。充分披露相关信息，使得市场价格决定于供给需求，好的信息必将促成更具信息含量的买卖决策，这将在很大程度上促进投资者做出更好的决策，增进证券市场的效率，使投资者将资金直接投入到最有生产效率的地方。

　　4.完善注册会计师制度

　　提高注册会计师的审计质量是促进上市公司完善信息披露的一个有效方法，我们可以从以下方面考虑：

　　（1)改善执业环境，提高注册会计师的待遇，大力提高注册会计师的风险意识、业务水平和职业道德水准。

　　（2)开展有效的培训，促进注册会计师严格遵守独立审计准则及其他执业标准。证监会和中国注协对会计师事务所和注册会计师的审查应形成制度，采取有效措施控制和提高证券市场民间审计质量。

　　（3）建立注册会计师惩戒制度，出台有关惩戒的相关法规，成立一个惩戒委员会，并给予它惩戒的权利，以督促注册会计师严格执行独立审计准则及相关法规。

　　只有这样才能使注册会计师的独立审计成为上市公司财务报告信息质量和信息披露的可靠保证，保护投资者的利益，促进证券市场健康发展。