【摘要】行为金融学的理论将投资者的主观因素纳入到资产价格的影响因素中，从投资者心理行为角度来分析股价波动。本文从投资者有限理性角度出发，分析了投资者信念更新偏差的BSV模型，以及这种信念更新对会计稳健性的信息含量的影响。

　　【关键词】BSV模型；会计稳健性；信息含量

　　一、信念更新偏差的BSV模型

　　BSV模型是由Barberis、Shleffer和Vishny于1998提出的。BSV模型从人们进行决策时的两种信念偏差出发，分析其心理特征对公开信息的信念更新的影响，解释了投资的决策模式变化如何导致股票的市场价值变化偏离有效市场假说。

　　BSV模型认为，人们进行投资决策时存在两种错误范式：其一是保守性偏差(conservation bias)，投资者不能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价对收益变化的反应不足(under-reaction)；另一种是代表性偏差(representative bias)，即投资者过分重视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够，这种偏差导致股价过度反应(over-reaction)。

　　BSV模型是从这两种偏差出发，解释投资者决策模型如何导致市场价格变化偏离效率市场假说的。反应过度和反应不足是投资者对市场信息反应的两种情况。投资者在投资决策过程中，涉及与统计有关的投资行为时，人的心理会出现扭曲推理的过程。两者实际上并不矛盾，而是统一的。如果人们认为新信息具备典型性，他们就会高估新信息所包含的内容，出现“代表性偏差”；反之，如果人们认为新信息不具备代表性，则他们会忽略新信息，出现“保守性偏差”。

　　二、会计稳健性对市场状态的影响

　　(一)会计稳健性对会计盈余的影响

　　Basu(1997)将稳健性(条件稳健性)定义为“会计人员倾向于对当期好消息的确认比对坏消息的确认要求有更严格的可证实性”，从而坏消息比好消息更及时地反映到收益里。这里“好消息”指的是经济收益为正的事项，“坏消息”指的是经济收益为负的事项。

　　显然，由于稳健性原则在确认“好消息”与“坏消息”时存在严重的不对称性，企业“利好”时期与“利差”时期的会计盈余必然在及时性 (Timeliness) 和持久性 (Persistence) 方面存在一定的差异。即：会计盈余对“坏消息”的反映比对“好消息”的反映更及时，从而导致不利的盈余变化相对于有利的盈余变化具有更弱的持久性。则在稳健性会计原则下，当期会计盈余反映了本期所有的“坏消息”，但“好消息”对会计盈余的影响却没有在当期会计盈余中得到全部反映。因此我们得出结论：会计盈余对“坏消息”比对“好消息”更敏感。另一方面，“坏消息”只对当年的会计盈余产生影响，这种变化应该在未来不会得到延续，而“好消息”对当年和以后若干年度造成影响。于是我们得出另一个结论：正的会计盈余变化比负的会计盈余变化更持久。

　　这样的会计盈余一般不具有很强的及时性。即一个持久的盈余变化表明本期的会计盈余仅仅反映了与本期盈余变化相关的部分信息，而一个暂时的盈余变化则表明本期的会计盈余基本上反映了与本期盈余变化相关的全部信息。因此，以上两个结论应该可以相互印证。

　　稳健性导致会计数字在反映盈利和损失或反映好消息和坏消息方面存在着速度上的不对称，但损失是暂时的。在企业的整个生命周期内，无论采用何种会计方法，收益的总额应该是相同的。当期的会计低估可能导致以后期间会计收入的高估，当期费用的高估可能造成未来的费用低估，因此对某一会计事项的稳健性处理，在一个会计期间的稳健性可能导致下一会计期间的不稳健。因为一旦收入或资产在未来期间得到确认，对未来收益的估计将出现向上的偏差。

　　(二)投资者对市场状态的判断

　　假定初始时期投资者认为市场服从状态，即稳健性导致的股票收益过程是一种均值回归的Markov过程，本期收益低，那么下一期就很可能获得高的收益。

　　若在下一期，稳健性原则使得会计数字仍旧及时反映损失，而好消息尚未得到反映，此时收益持续走低，投资者增大了盈利变化的可能性，认为盈利的变化可能具有趋势性。代表性偏差投资者将毫无规律的时间总结为内在规律，作出“收益具有趋势情形”的错误判断。

　　若在下一期，好消息对会计盈余的影响得到反映，因此投资者观察到的盈利变化相反，投资者会向上修正盈利变化的可能性。保守性偏差投资者坚持认为新消息的冲击会在下一期间回转，作出“收益具有均值回复情形”的错误判断。

　　三、BSV模型对会计稳健性信息含量的影响

　　Ball和Brown(1968)首次发现了股票价格在公司盈利信息向市场披露后存在着漂移现象，表现为股票价格在公司发布重大正的或负的“收入惊奇”之后9个月到1年的时间里出现持续上升或下跌的趋势，即收入宣告后估价变动方向与“收入惊奇”的变化方向趋于一致。这明显与市场有效性假设相抵触，因为股价漂移意味着投资者基于公开可得的信息就可以获得超常收益。有学者认为，收入宣告后的股价漂移是市场中的投资者根据收入宣告期间的收入信息对股价进行修正时存在的信念修正偏差导致的。

　　(一)两类投资者对稳健性下会计信息的分别反应

　　代表性偏差投资者对产生的会计信息的总体特征重视不够，总是认为近期的会计数字具有典型性，从而基于近期会计数字的变化模式，认为公司的收益会继续走低，以致将股价低估。但对某一会计事项的稳健性处理，使得在一个会计期间的稳健性可能导致下一会计期间的不稳健。长期而言，一旦收入或资产在未来期间得到确认，对未来收益的估计将出现向上的偏差。随后的收益增加，又导致这类投资者资产的价格上扬。

　　保守性偏差投资者未能根据收益的变化充分调整对未来收益的预期。也就是说投资者会忽视稳健性增加这一新信息，而在随后的一段时间内，如果收入或资产未得到确认，投资者才进行调整，对未来收益的错误预期会得到修正，消息发布后对价格的影响是逐渐的。那么当期的消息的影响将持续到下一期，投资者在下一期意识到收益会走低。资产的价格对收益的变化有所滞后。

　　(二)市场对稳健性下会计信息的反应

　　如果人们认为新信息具备典型性，他们就会高估新信息所包含的内容，出现代表性偏差；反之，如果人们认为新信息不具备代表性，则他们会忽略新信息，出现保守性偏差。在同一时刻有人自信，有人守旧；面对同样的信息，有人认为资产的价格会继续上扬或下跌，有人认为该资产的价格要发生逆转。同一个投资者在不同的阶段，也会产生不同的信念更新偏差。

　　为了简化，假设会计稳健性导致t期的好消息全部在t+i+1期得到反映，t+1期的好消息全部在t+i+2期得到反映，以此类推，t+i期的好消息全部在t+2i+1期得到反映。表2显示了中立性和稳健性下得到的会计盈余。

　　根据表2所示，稳健性下t期到t+i期的会计盈余反映了本期所有的“坏消息”，但“好消息”对会计盈余的影响却没有得到反映。t期到t+i期的会计盈余持续为负，在投资者具有代表性偏差的条件下，会认为这种盈利变化有某种趋势，并且不断低估资产价格，这时证券价格pt表现出过度反应，此时yt(p1-p2qt)0。由于真实盈利的随机性，从长期平均来说，之后的盈利变化会让投资者失望，由此产生价格的长期反转。

　　由于所有投资者的行为都对市场价格产生一定的影响，因而价格中偏离内在价值的部分应该包含所有投资者的行为，由投资者自己的代表性或保守性偏差造成。最终的价格是由同一时刻不同投资者的反应不足或反应过度共同产生的。

　　【参考文献】

　　[1] 刘立国， 杜莹. 公司治理与会计信息质量关系的实证研究[J]. 会计研究， 2003(2)： 28-37.

　　[2] 娄权.独立董事是否提高会计盈余的稳健性——来自沪深股市的经验证据[J]. 财会通讯， 2004(9)：3-8.

　　[3] 张春雨. 公司治理结构对会计信息质量的影响[J]. 财会月刊， 2006(3)：57-58.

　　[4] Ball. R.， Brown. P. An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers[J]. Journal of Accounting Research， 1968， V6(2)： 159-177.

　　[5] Barveris N.， A. Sheleifer， R. Vishny， A model of Investor Sentiment[J]. Journal of Financial Economics， 1998， V49(3)：307-345.