【摘 要】企业创造价值的能力是企业最为关注的问题之一。本文根据创造价值财务战略矩阵界定出创造价值现金短缺型企业，指出该类型企业建立完善筹资内部控制的重要性，并根据该类型企业的特征结合内部控制理论分析指出了创造价值现金短缺型企业筹资内部控制的关键控制点。

　　【关键词】创造价值现金短缺型企业；财务战略矩阵；筹资；内部控制

　　一、创造价值现金短缺型企业的界定

　　（一）经济增加值和市场增加值的基本含义

　　随着经济及企业财务理论的发展，越来越多的企业把企业价值最大化作为财务管理的最终目标。对于股份制企业（尤其是上市公司），企业价值最大化就意味着股东投资价值最大化。这就要求衡量企业业绩的指标必须准确反映为股东创造的价值。传统的业绩衡量指标包括税后净利润、每股收益和净资产收益率等，这些指标经过多年的运用实践证明都存在明显的不足，而经济增加值（EVA）和市场增加值（MVA）等指标以其自身的优势，越来越受到人们的重视，不断被用来衡量企业财务表现，其计算公式如下：

　　EVA =税后净营业利润-投入资本的税后成本

　　=税后净营业利润-加权平均成本×投入资本总额

　　=（税后净营业利润/投资资本总额-加权平均成本）×投资资本总额

　　MVA=EVA/（资本成本-增长率）

　　从上面的公式我们可以清楚地看出，当投资资本回报率（税后净营业利润/投资资本总额）与企业资本成本（加权平均成本）的差为正时，即EVA>0，就意味着创造了价值。当投资资本回报率与资本成本的差为负时，即EVA<0，则意味着损害了价值。公式中增长率指标虽然不能决定企业是否创造价值，但是我们将其与财务管理中可持续增长率理论结合就会发现，增长率指标是决定企业是否需要筹资的重要依据。

　　（二）创造价值现金短缺型企业的含义

　　根据EVA、MVA的公式可以发现投资资本回报率、资本成本、增长率及可持续增长率是影响企业价值创造的重要因素。通过一个矩阵，可把价值创造（投资资本回报率-资本成本）和现金余缺（销售增长率-可持续增长率）联系起来，得出如图1所示的财务战略矩阵：

　　本文所研究的企业类型就是上述战略矩阵第一象限所代表的企业，即创造价值现金短缺型企业。当然，这种企业分类并不代表企业将一直处于此种类型，它可能会随着财务环境的改变而变化。创造价值现金短缺型企业在现实生活中较为普遍，最常见于处于成长期的企业。该种企业财务特征明显，企业已将资金投放于投资资本回报率大于资本成本的项目，且该企业的增长率大于可持续增长率，处于高速发展的阶段。对于创造价值现金短缺型企业，需要进行合理的筹资来完成企业的战略增长，因此，完善的筹资内部控制成为此类型企业健康快速发展的必要保证。

　　二、创造价值现金短缺型企业筹资内部控制关键点分析

　　筹资活动是指企业为满足生存和发展需要通过改变资本及债务规模和构成而筹集资金的活动。筹资业务通常交易数量较少但是每笔金额都较大，并容易受到外界环境的影响。如果企业能科学预测筹资风险并进行有效的内部控制，企业就可以扩大经营规模，实现经营目标，否则就可能面临经营失败甚至破产的威胁。因此，科学分析与研究创造价值现金短缺型企业筹资内部控制的关键点就显得尤为重要。

　　（一）编制筹资预算

　　预算是企业发展战略与经营目标的细化，预算管理是企业发展的重要保证，是企业经营过程中最主要和有效的内部控制机制。因此企业应对筹资业务实行预算管理，进行事前控制。企业筹资预算的编制要以单位经营、管理、发展计划为基础，避免临时动议和任意筹资。筹资预算应包括筹资的原因、筹资时间计划、筹资方式的比较分析等。另外，企业在进行筹资预算时还要充分考虑筹资活动可能引起的企业控制权的变化。因为企业在筹措资金时很可能发生控制权的部分丧失，这将直接影响企业的自主性与独立性。企业利润流向新的股东，使原有股东利益遭受损失，甚至影响企业的近期效益和长远发展。

　　（二）选择最佳筹资方式

　　对于创造价值短缺型企业筹资方式的选择首先应判断企业的高速增长是暂时性的还是长期性的。如果高速增长是暂时性的，企业应通过短期借款来筹集所需资金，等销售增长率下降后企业会有多余现金归还借款。如果预计这种情况会持续较长时间，就不能用短期借款来解决，通常要考虑长期资金的筹集。但是有些企业采取激进型财务政策，即用短期筹资来满足部分永久性资产和全部波动性资产，即使处于长期增长仍倾向于采用短期借款满足企业的资金需求，来获得额外的收益。本文认为这种财务政策对于创造价值现金短缺型企业风险过高，如果控制不好，容易造成企业的经营失败。因此，最好选择长期借款或增发股份的方式进行筹资。在具体确定选用筹资方式时，一方面，要考虑资本结构和资金成本的问题；另一方面，还要能够及时掌握国内和国外利率、汇率等金融市场的各种信息，了解国内外宏观经济形势、国家货币及财政政策以及国内外政治环境等各种外部因素，同时考虑具体筹资方式的特点，结合企业自身的实际情况，选择适合企业的最佳筹资方式。

　　（三）合理选择股利模式

　　企业制定股利政策的过程，就是决定企业盈利在支付股利与留存利润之间的一个权衡过程。常用的股利模式有剩余股利政策、固定或持续增长的股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策。对于创造价值现金短缺型企业，由于已有较好的投资项目，需要大量资金，企业一般可采取剩余股利政策或低正常股利加额外股利政策，高比例留存，低股利支付，在支付方式上也可以采取股票股利。但如果股票价格因为企业迅速增长而导致过高，企业管理当局可以采取发放大额股票股利的政策，或者使用资本公积转增股本，或股票分割等股利政策的辅助措施，使股价维持在合理的范围之内。企业在具体进行选择时还应考虑一贯的股利政策，使股利支付既满足股东的利益，也满足企业发展的需要。只有及时、恰当地支付股利才能取得良好的信誉，保持筹资的优势。

　　（四）寻求最优资本结构

　　资本结构是企业筹资结构中最重要的部分，现实中通常是指企业长期资本各项目的构成和比例关系。因创造价值现金短缺型企业从长期角度看中短期资金仅占很小比重，因此常将优化资本结构作为企业筹资决策的重点加以研究。通常情况下，企业的资本结构应保持相对稳定，但随着企业经营规模的扩大或经济环境的变化，现行的融资结构也必须根据需要进行调整。调整遵循的基本原则应是尽量保证筹资工具现金流出量的期限结构及法定责任必须与企业资产预期现金流入量及风险相匹配；保持财务灵活性和持续融资能力与降低融资成本相配合。也许一个企业永远也达不到最优资本结构，但毫无疑问，在探求最优资本结构的这个过程中，企业不断改进资本结构，必将获得最大的利益。

　　（五）科学确定筹资规模

　　企业在进行筹资决策时要根据企业对资金的需要、企业自身的实际条件以及筹资的难易程度和成本情况，量力而行地确定合理的筹资规模。对于创造价值现金短缺型企业筹资规模的确定，可根据可持续增长率思想确定的筹资规模进行参考。虽然企业实际情况可能不完全符合可持续增长率的假设前提，但是企业可按前面确定的资本结构、股利政策进行计算，具有一定的借鉴意义。首先用企业实际销售额减去按可持续增长率确定的销售额计算出企业超常增长的销售额；再用按照企业实际增长率估算的实际销售额除以本年资产周转率计算出实际所需资金；最后用实际所需资金减去按照可持续增长率计算的可持续增长所需要资金的结果即为我们确定筹资规模的参考值。

　　创造价值现金短缺型企业可以根据以上筹资内部控制的关键点，运用内部控制的方法建立职务分离、授权批准、预算控制、风险控制等内部控制制度，保证企业高速、健康发展，实现企业价值最大化。

　　【参考文献】

　　［1］ 中国注册会计师协会.财务成本管理［M］.经济科学出版社，2008.

　　［2］ 张明瑜.企业筹资活动的内部会计控制问题［J］.中南财经政法大学学报，2004，（5）:81-85.

　　［3］ 刘兴华.关于企业筹资控制制度的建立［J］.财会研究，2007，（9）:48-49.