【跟我学财管】第三章：财务预测与计划（旧制度）

　　一、经典答疑问题（旧制度）

　　（一）问题：【例8226；判断题】企业按内含增长率增长的情况下，其资产负债率不变。（ ）

　　【答案】×

　　【解析】在内含增长的情况下，资产负债率提高还是下降，取决于原资产负债率与新增部分资产负债率[△经营负债/（△经营负债+△留存收益）]的比较。前者小于后者，资产负债率上升；前者大于后者，资产负债率下降；前者等于后者，资产负债率不变。

　　希望老师能够给点拨一下整体思路。谢谢！

　　【教师455回复】：您可以简单看一个例子来理解这段话:

　　假设原来的资产总额是100万，负债总额是50万,则原来的资产负债率是50%

　　在内含增长的情况下,只有经营负债和留存收益的增加：

　　(1).假设经营负债增加10万,留存收益增加10万,则新增部分资产负债率=10/(10+10)=50%，则新的资产负债率=(50+10)/(100+20)=50%=原来的资产负债率。

　　(2).假设经营负债增加10万,留存收益增加5万，则新增部分资产负债率=10/(10+5)=66.67%，则新的资产负债率=(50+10)/(100+15)=52.17%>原来的资产负债率。

　　(3).假设经营负债增加10万,留存收益增加20万,则新增部分资产负债率=10/(10+20)=33.33%，则新的资产负债率=(50+10)/(100+30)=46.15%本年股东权益增长率；由于资产周转率不变，即：本年实际增长率＝本年资产增长率，所以，本年实际增长率>本年股东权益增长率； 由于：本年可持续增长率＝本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率>本年可持续增长率；

　　（2）资产周转率上升时，本年实际增长率>本年资产增长率；由于资产负债率不变，即：本年资产增长率＝本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率>本年股东权益增长率；由于：本年可持续增长率＝本年股东权益增长率，因此，本年实际增长率>本年可持续增长率。

　　（3）销售净利率或者留存收益率上升，由于资产周转率不变，本年实际增长率＝本年资产增长率；由于资产负债率不变，本年资产增长率＝本年股东权益增长率，所以本年实际增长率＝本年股东权益增长率＝本年的可持续增长率。各指标下降的情况同理。

　　（二）问题：可持续增长率公式的使用，公式推导的前提中有不发行新股，请详细解释，谢谢。

　　【教师47回复】：虽然根据期末权益计算可持续增长率的公式是基于销售净利率不变的前提下推导出来的，但是如果有指标变动，本年没有可持续增长，则计算本年可持续增长率时使用根据期末权益计算的公式。

　　因为根据定义，可持续增长率是对以后年度销售的预测，根据期末权益计算出的可持续增长率是以后年度保持本年的四个指标不变且不增发新股时，销售可以达到的最大增长率。

　　无论何时都可以根据期末公式计算。

　　可持续增长率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数×留存收益率/（1－销售净利率×资产周转率×权益乘数×留存收益率）

　　＝（本年留存收益/期末权益）/（1-本年留存收益/期末权益）＝本年留存收益/（期末股东权益－本年留存收益）

　　如果不增发新股，则“期末股东权益－本年留存收益”＝期初股东权益，可持续增长率＝本年留存收益/（期末股东权益－本年留存收益）＝本年留存收益/期初股东权益＝股东权益增长率

　　如果当年从外部筹集股权资金，可持续增长率＝本年留存收益/（期末股东权益－本年留存收益），分母“期末股东权益－本年留存收益”＝期初股东权益+本年从外部筹集的股权资金。因此此时可持续增长率不等于股东权益增长率。

　　可见，只有不增发新股，可持续增长率＝股东权益增长率才可以使用。

　　因此此时这个公式与根据期末权益计算的公式一样。

　　（三）问题：内含增长率与可持续增长率之间有何联系?它们又有什么区别?在何时它们会相等?谢谢！

　　【教师321回复】：联系：都不从外部筹集权益资金；都是利用留存收益增加内部权益资金。

　　区别：内含增长率是使得外部融资额为0的增长率。

　　可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。

　　从定义可以看出，企业达到内含增长率的条件是使得外部融资额为0。可持续增长率不一定是实际增长率，它是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。只有满足一定的条件情况下，企业的可持续增长率才能与实际增长率相等。

　　在企业实现可持续增长的情况下，可持续增长率等于内含增长率。

　　（五）问题：为什么内含增长率要减去经营负债的增加，而不用那些财务指标去计算？而可持续增长率为什么只用那些财务指标去计算而不减去经营负债的增加？

　　【教师458回复】：这是由于它们两者定义的不同所决定的：内含增长率就是指“不能或不打算从外部融资，只靠内部积累，所能达到的增长率”；而可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。

　　前者是指不对外融资，但是可能改变经营效率或财务政策时能达到的增长率，因此可以根据外部融资增长比的公式来计算；而后者是不对外筹集股权资本，并不改变经营效率和财务政策的情况下达到的增长率（也可能筹集负债资金），由于有不变的指标，那么我们可以根据不变的指标来计算。

　　二、经典每日一练

　　（一）已知某企业经营资产的销售百分比为80％，经营负债的销售百分比为25％，股利支付率为60％。根据历史经验，如果资本市场比较宽松，公司的外部融资销售增长比为0.3；如果资本市场紧缩，公司将不能得到外部融资（即外部融资额为零）。如果公司预测2008年的销售净利率可达4％至6％之间，可以动用的金融资产为0，则该企业2008年销售增长率的可能范围为（ ）。

　　A．2.25％～15.35％

　　B．3.20％～12.30％

　　C．3.00％～10.62％

　　D．5.16％～12.36％

　　正确答案：C

　　答案解析：销售增长率的下限：销售净利率为4％且不能向外融资的内含增长率g：

　　80％－25％－4％×（1＋1/g）×（1－60％）＝0 ；解得：g＝3.00％

　　销售增长率的上限：销售净利率为6％且外部融资比为0.3的销售增长率g：

　　80％－25％－6％×（1＋1/g）×（1－60％）＝0.3 ；解得：g＝10.62％

　　从以上计算结果可以看出，公司销售增长率的范围为3.00％～10.62％。

　　（二）某企业2006年年末经营资产总额为4000万元，经营负债总额为2000万元。该企业预计2007年度的销售额比2006年度增加10％（即增加100万元），预计2007年度留存收益的增加额为50万元，假设可以动用的金融资产为0。则该企业2007年度对外融资需求为（ ）万元。

　　A.0

　　B.2000

　　C.1950

　　D.150

　　正确答案：D

　　答案解析：100/基期收入＝10％ 得：基期收入＝1000（万元）

　　经营资产销售百分比＝4000/1000＝4

　　经营负债销售百分比＝2000/1000＝2

　　对外融资需求为：100×（4－2）－50＝150（万元）

　　欢迎大家参与相关问题讨论>>

　　附：【跟我学财管】第二章：财务报表分析（旧制度）

转载请注明·源自正保会计网校