【跟我学财管】第七章：筹资管理（旧制度）

　　一、经典答疑问题（旧制度）

　　（一）问题：关于加息法的问题

　　1、请问如何理解“加息法”？

　　【教师263回复】企业有一年期银行贷款24000元，利息率12%，按照加息法每月归还银行2240=（24000*12%+24000）/12，其中本金2000，利息240。此题可以看出利息24000*12%=2880是全部要给银行的，这是企业使用这笔银行贷款的费用。

　　企业实际使用的银行贷款本金是多少呢？

　　第一个月归还的本金2000元，也就是说企业一整年仅仅使用了2000*1/12；

　　以次类推，第十二个月，企业完整的使用了2000元

　　所以企业实际使用的本金是2000*（1/12+2/12+......+12/12）=13000，约等于一半。

　　如果企业一年支付n次，企业实际使用的本金为n*(n+1)/2n*本金/n=本金*（n+1)/2n，等n无穷大时，就是一半。那么利息费用不变，本金减半，所以利息率约等于原来的两倍。

　　2、关于加息法，分期等额偿还贷款，那么每期偿还的贷款应该是一样的吗？等额怎么理解？

　　【教师455回复】加息法支付利息：加息法是银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。

　　例如：某企业借入年利率为12%的贷款20000元，分12个月，等额偿还本息。因为等额偿还，所以在年初借款人的手中的资金为20000，全年中均匀减少，到年末为0，全年借款人持有的资金为（20000+0）/2。如果不考虑可用资金的利息，则该项借款的实际利率＝(20000×12%)/(20000/2)＝24%。

　　（二）问题：请问债券折现率,市场利率是什么区别?

　　【教师47回复】折现率的范围要比市场利率广，市场利率和必要报酬率都可以作为折现率，在教材200页中，是把市场利率作为折现率的，所以，票面利率>市场利率，也就是后面的折现率票面利率.并没有矛盾.

　　如果票面利率>折现率,溢价发行,因为发行者将来要支付较高的利息,溢价发行是对发行者将来支付较高利息的提前补偿.对于投资者来说,他以后可以得到较高的利息,所以,现在愿意出比票面价值高的价格购买. 如果票面利率<折现率,折价发行,因为发行者将来只支付较低的利息,折价发行是对投资者将来收到较低利息的提前补偿.对于发行者来说,他以后可以只支付较低的利息,所以,现在愿意以比票面价值低的价格发行.

　　（三）问题：关于融资租赁的问题

　　1、在书中出现的所有折现率中是不是只有在租赁处使用的是税后成本,而其他的折现率都没有提及是税后的成本?

　　【教师455回复】不是的,在项目投资计算净现值的时候使用加权平均资本成本折现的,这个加权平均资本成本实际上也是税后成本,因为计算过程中使用的债务成本是税后成本,而权益成本本身也是税后的.

　　关于租赁的折现率。

　　（1）如果是为了确定租赁的税务性质，计算最低租赁付款额现值，则折现率为税前有担保债务利率；

　　（2）如果是计算租赁期内税后现金流量现值，则折现率为税后有担保债务利率；如果不需要交税，则折现率为税前有担保债务利率；

　　（3）如果是计算期末资产余值的现值，则折现率为权益资本成本；

　　（4）如果是计算资产成本，则折现率为内含利息率。

　　2、出租人租金抵税，折旧抵税，余额变现损失减税，数都是零。请问分别是什么原因？

　　【教师485回复】要清楚这个问题中假设合同规定在租赁期满租赁资产归承租人所有，因此该租赁的税务性质为租金不能直接抵税的租赁，其租金应分解为租金和利息，然后租金部分不能抵税，利息部分可以抵税，因此租金抵税一行为0；至于折旧抵税一行，此处考虑的是租赁与购买设备的比较，对承租人而言，租赁和购买设备的折旧抵税是相同的，因此差额也为0；余额变现的问题同折旧抵税问题相似，租赁与购买设备的结果都是最后设备归承租人所有，因此余额变现也是相同的，差额也为0。

　　3、租赁期内最低租赁付款额大于或等于租赁开始日资产的公允价值？

　　【教师321回复】此处的表述不是很完整，我们可以结合教材212页例题来理解，应该是租赁期内最低付款额的现值大于或等于租赁资产公允价值的90%。例如在该题的计算中，租赁最低付款额的现值=1042.68，低于租赁公允价值的90%（1260*90%）。而且其他几项标准也不满足融资租赁的条件，据此可以判断出这是一项经营租赁。

　　4、什么情况下不考虑余值变现损失减税？

　　【教师11回复】只有在融资租赁的情况下，才不考虑余值变现损失减税，理由是：

　　（1）对于承租人而言，融资租赁期满可以出售设备获得余值变现损失减税，但是如果自行购置，也可以获得余值变现损失减税，因此，“余值变现损失减税”并不影响“差量”现金流量，所以，不必考虑。

　　（2）对于出租人而言，租赁的资产并不在出租人的账面上核算，无法获得“余值变现损失减税”，因此，不能考虑。

　　5、求内含利息率时的原理是什么，为什么不用考虑所得税的影响？什么时候需要计算余值？

　　【教师457回复】在融资租赁的情况下，租金是不能抵税的，此处我们计算内含利息率是为了分解本金和利息，我们知道一般情况下利息都是税前的，所以在推算内含利息率时是不考虑所得税的影响的。在进行方案分析时因为租金不能抵税，但是利息是税前支付的，所以分析方案时应该考虑利息抵税，但是在计算内含利息率时是为了计算出利息，此时是不能考虑所得税的。如果租赁期内所有权不转移，那么计算内含利息率的时候，依然要把资产余值考虑进去。在08年的试题中，给出资产的变现价值和折余价值，但没指出承租人是否向出租人支付资产余值价款，则按未支付资产余值处理。

　　（四）问题：关于科转换公司债券的问题

　　1、赎回条款中限制债权持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报不明白是什么意思?

　　【教师326回复】如果公司收益大幅度上升,那么每股净资产也会大幅度上升,会导致股价上涨,但是可转换债券的持有人在股价大幅上涨后也可以用约定的价格将可转换债券转换为股票,再用高的市价将股票出售,这样可转换债券的持有人就会享受公司收益大幅度上升带来的回报. 如果设置赎回条款,在股价大幅度上升之前就促使可转换债券持有人将手中的债券转换,就可以限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。

　　2、“如果转换时股票的价格大幅度上扬，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，则会增加公司的股权筹资额。”为什么说法是不对的？

　　【教师455回复】股权筹资额指的是发行股票筹集的资金总额。假设债券面值为1000元，平价发行，规定的转换价格为20元/股，即每张可转换为50股，转换之后获得的股权筹资额是1000元；如果转换时的股价为30元，则按照该价格发行50股之后，可以获得的股权筹资额为30×50＝1500（元），由于1000小于1500，因此，试题说法不正确。

　　因为在转股时,股价大幅上升的话,可转换债券按照事先约定的较低的转换价格转股,比如上面的例子所说的20元/股,每张可转换为50股,此时能筹集到的权益资本=1000元.如果目前市价是30元/股,那么同样发行50股股票,在对外筹集时可以筹集到30*50=1500元权益资本.所以这种情况下实际上是减少了公司的股权筹资额,减少金额=1500-1000=500元.以上就是教材上204页说的"股价上扬风险".

　　二、经典练习题目

　　（一）下列关于可转换债券的说法不正确的是（A）。

　　A.标的股票一定是发行公司本身的股票

　　B.赎回溢价随债券到期日的临近而减少

　　C.有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释

　　D.存在股价上扬风险并且有可能加大公司的财务风险

　　【答案解析】可转换债券的标的股票一般是发行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票。

　　【教师326回复】选项D是存在股价上扬风险；可能导致财务风险加大。不是股价上扬的导致财务风险加大。

　　1）可转换债券存在股价上扬风险，即如果转换时股票价格大幅度上扬，那么会降低公司的股权筹资额，举例说明：

　　股权筹资额指的是发行股票筹集的资金总额。假设可转换债券发行价格为1200元，面值为1000元，规定的转换价格为20元/股，即每张债券可以转换1000/20＝50股，如果转换时股票价格大幅度上扬至30元，则按照该价格发行50股股票之后，可以获得的股权筹资额为30×50＝1500（元），而以固定转换价格换出股票获得的股权筹资额等于当初的发行价格1200元，低于1500元。由此可知，如果转换时股票价格大幅度上扬，由于公司只能以较低的固定转换价格换出股票，因此会降低公司的股权筹资额。

　　2）发行可转换债券后，当达到回售条件时，可转换债券持有人会将债券回售给公司，公司短期内偿还债券压力很大，从而加大公司的财务风险。

　　（二）以下关于营运资本政策的表述中，正确的有（AD）。

　　A.采用稳健型筹资政策时，企业的风险和收益均较低

　　B.如果企业在季节性低谷，除了自发性负债没有其他流动负债，则其所采用的政策是配合型筹资政策

　　C.采用宽松的营运资本持有政策对于投资者财富最大化来讲理论上是最佳的

　　D.稳健型筹资政策与其他两种营运资本筹资政策相比，在生产经营的旺季需要的临时性负债最少

　　【答案解析】根据教材内容可知，选项A、D的说法正确。如果企业在季节性低谷，除了自发性负债没有其他流动负债，则其所采用的政策是配合型筹资政策或者稳健型筹资政策，所以选项B不正确的。采用适中的营运资本持有政策对于投资者财富最大化来讲理论上是最佳的，所以选项C的说法是不正确的。

　　【教师458回复】稳健型筹资政策的特点是：临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产，则由长期负债、自发性负债和权益资本作为资金来源。可见在同等情形下稳健型筹资政策的临时性负债最少。其实，看一下教材228－230页图就明白了，根据图示可知：

　　在生产经营的旺季，稳健型筹资政策需要的临时性负债小于临时性流动资产；配合型筹资政策需要的临时性负债等于临时性流动资产；激进型筹资政策需要的临时性负债大于临时性流动资产。由此可知，选项D的说法正确。

　　（三）如果转换时股票的价格大幅度上扬，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，则会增加公司的股权筹资额。（错）

　　【答案解析】股权筹资额指的是发行股票筹集的资金总额。假设债券面值为1000元，平价发行，规定的转换价格为20元/股，即每张可转换为50股，转换之后获得的股权筹资额是1000元；如果转换时的股价为30元，则按照该价格发行50股之后，可以获得的股权筹资额为30×50＝1500（元），由于1000小于1500，因此，试题说法不正确。

　　【教师326回复】假设债券面值为1000元，平价发行，规定的转换价格为20元/股，即每张可转换为50股，转换之后获得的股权筹资额是1000元；如果转换时的股价为15元，则按照该价格发行50股之后，可以获得的股权筹资额为15×50＝750（元），1000大于750，并没有增加股权筹资额。

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　　附：

　　【跟我学财管】第六章：流动资金管理（旧制度）

　　【跟我学财管】第六章：营运资本管理（新制度）

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