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影响我国上市公司资本结构的微观因素分析
影响资本结构的微观因素有很多方面，不少西方学者对此作了定量的研究，并得出很多有益的可借鉴结论。我国学者结合我国上市公司的实际情况和我国资本市场的具体完善程度，进行了一系列的实证研究，也获得了我国上市公司的经验数据，根据施东晖（2000）、洪锡熙和沈艺峰（2000）、林钟高和张铁生（2002）、肖作平和吴世农（2002）等人对我国上海证券交易所和深圳证券交易所上市的公司所选样本进行多元化统计回归模型进行估计的结果，影响我国上市公司资本结构的微观因素主要有如下几个方面：
（1）非债务税盾与债务水平呈负相关关系。非债务税盾是指除了债务利息之外的其他费用，如折旧、投资税贷项和税务亏损递延，也可提供纳税递减。这类非债务避税不会产生到期不能偿付债付债务的风险。因此，拥有大量非债务税盾的公司要比没有这些税盾的公司更少利用债务，非债务税盾可作为债务的替代减少了公司税负。
（2）公司的盈利能力，也就是长生内部资源能力与债务水平呈负相关的关系。根据择优理论，信息不对称的存在使公司内部产生的资源优于付债，企业的融资顺序是：内部融资、债务、发行股票。因此，在考虑企业的资本结构时候，我们也要结合公司的盈利能力水平，相对来说，上市公司的盈利能力强的在缺乏资金时，自然首选内部融资，此时的公司的资本结构自然有自己的特色。
（3）公司规模与债务水平呈现正相关关系。相对小企业而言，人们对大企业了解程度较深，信息的不对称程度低。企业的规模越大，企业更容易实施多元化的经营战略，因此其抵抗风险的能力就越强。而且规模大的公司就调度资金的使用来说能力也会强，故此，我国的上市公司普遍存在企业的规模与债务水平呈正相关关系。但是，笔者也注意到的是：Titman和Wessels研究认为，短期负债率与企业规模负相关，这使我们不难理解到我国上市公司的资本结构有着自身的特殊性。
（4）资产担保价值与债务水平呈正相关关系，如果上市公司的担保资产越多，则企业信誉就越强，越有可能获得更多的负债，这从理论上来讲也是符合预期值的，也与我国的上市公司的实际情况基本一致。但是陆正飞和辛宇（1998）的研究却认为，规模、资产担保余值、成长性等因素对资本结构不存在显著影响。
（5）成长性与债务水平呈负相关关系。这与国外现有的研究结果恰恰相反，其原因可能是，中国高成长性的公司大多是新兴产业和民营企业，具有较大的商业风险，且政策方面也得不到更多的支持。另外，根据公司资本结构的代理理论以及自由现金理论，管理者有追求规模、扩大规模的倾向，投资决策总体上可能使次优的，因其是剥夺债权人的利益而为之。但是，洪锡熙和沈艺峰（2002）的研究认为，在我国，上市公司的成长性和行业因素不因公司资本结构的不同而呈现差异。
（6）国有股股本与债务水平呈正相关关系。这可能是因为我国股份多数是因国有企业改制而来，而且国家仍在公司中处于控股股东地位，很多行为受到政府行政干预。长期以来，由于政府与国有企业这种"隐含契约关系"的存在，使政府事实上对亏损的国有企业承担一种无限责任，而通过补贴等形式维持其生存。改制并未使政府与企业间的"隐含契约"真正结束。
（7）财务困境成本与债务水平呈正相关关系。这与传统理论结论完全相反，且不同于国外已有的研究结论，这可能是因为我国的上市公司的主要债务人是国有银行，由政府控制和支配的国有银行体系在一定程度上扮演了对企业补贴的角色，通过信贷配给和计划控制利率等维持财务状况不良的企业的生存，使得债务融资成本几乎不受其财务状况的影响。且我国证券监管部门规定：公司上市超过3个完整会计年度的净资产收益率平均在6%以上才有配股的资格。主营业务收入波动过大会使公司在有些年度达不到这个要求，这样公司只得以债务融资特别是短期债务融资加以替代。
而就影响我国上市公司资本结构的因素来说，如果从不同的角度去研究相应的得出的结论就会有一定的不同。吴晓求（2003）在分析影响我国上市公司资本结构因素时，则从制度因素和非制度因素两个方面来研究，其中制度因素包括股权结构、股东结构和激励机制等，非制度因素包括行业成长周期以及市场竞争程度、控制权市场等。就这一方面来说，清华大学经管学院朱武祥教授（2002）和香港大学经济金融学院课题组就其成果《上市公司财务行为及资本结构分析》（2002）等都有论述。
作者：孔令本。男。 东北财经大学研究生部会计学专业，研究方向：会计理论，财务管理
（1）非债务税盾与债务水平呈负相关关系。非债务税盾是指除了债务利息之外的其他费用，如折旧、投资税贷项和税务亏损递延，也可提供纳税递减。这类非债务避税不会产生到期不能偿付债付债务的风险。因此，拥有大量非债务税盾的公司要比没有这些税盾的公司更少利用债务，非债务税盾可作为债务的替代减少了公司税负。
（2）公司的盈利能力，也就是长生内部资源能力与债务水平呈负相关的关系。根据择优理论，信息不对称的存在使公司内部产生的资源优于付债，企业的融资顺序是：内部融资、债务、发行股票。因此，在考虑企业的资本结构时候，我们也要结合公司的盈利能力水平，相对来说，上市公司的盈利能力强的在缺乏资金时，自然首选内部融资，此时的公司的资本结构自然有自己的特色。
（3）公司规模与债务水平呈现正相关关系。相对小企业而言，人们对大企业了解程度较深，信息的不对称程度低。企业的规模越大，企业更容易实施多元化的经营战略，因此其抵抗风险的能力就越强。而且规模大的公司就调度资金的使用来说能力也会强，故此，我国的上市公司普遍存在企业的规模与债务水平呈正相关关系。但是，笔者也注意到的是：Titman和Wessels研究认为，短期负债率与企业规模负相关，这使我们不难理解到我国上市公司的资本结构有着自身的特殊性。
（4）资产担保价值与债务水平呈正相关关系，如果上市公司的担保资产越多，则企业信誉就越强，越有可能获得更多的负债，这从理论上来讲也是符合预期值的，也与我国的上市公司的实际情况基本一致。但是陆正飞和辛宇（1998）的研究却认为，规模、资产担保余值、成长性等因素对资本结构不存在显著影响。
（5）成长性与债务水平呈负相关关系。这与国外现有的研究结果恰恰相反，其原因可能是，中国高成长性的公司大多是新兴产业和民营企业，具有较大的商业风险，且政策方面也得不到更多的支持。另外，根据公司资本结构的代理理论以及自由现金理论，管理者有追求规模、扩大规模的倾向，投资决策总体上可能使次优的，因其是剥夺债权人的利益而为之。但是，洪锡熙和沈艺峰（2002）的研究认为，在我国，上市公司的成长性和行业因素不因公司资本结构的不同而呈现差异。
（6）国有股股本与债务水平呈正相关关系。这可能是因为我国股份多数是因国有企业改制而来，而且国家仍在公司中处于控股股东地位，很多行为受到政府行政干预。长期以来，由于政府与国有企业这种"隐含契约关系"的存在，使政府事实上对亏损的国有企业承担一种无限责任，而通过补贴等形式维持其生存。改制并未使政府与企业间的"隐含契约"真正结束。
（7）财务困境成本与债务水平呈正相关关系。这与传统理论结论完全相反，且不同于国外已有的研究结论，这可能是因为我国的上市公司的主要债务人是国有银行，由政府控制和支配的国有银行体系在一定程度上扮演了对企业补贴的角色，通过信贷配给和计划控制利率等维持财务状况不良的企业的生存，使得债务融资成本几乎不受其财务状况的影响。且我国证券监管部门规定：公司上市超过3个完整会计年度的净资产收益率平均在6%以上才有配股的资格。主营业务收入波动过大会使公司在有些年度达不到这个要求，这样公司只得以债务融资特别是短期债务融资加以替代。
而就影响我国上市公司资本结构的因素来说，如果从不同的角度去研究相应的得出的结论就会有一定的不同。吴晓求（2003）在分析影响我国上市公司资本结构因素时，则从制度因素和非制度因素两个方面来研究，其中制度因素包括股权结构、股东结构和激励机制等，非制度因素包括行业成长周期以及市场竞争程度、控制权市场等。就这一方面来说，清华大学经管学院朱武祥教授（2002）和香港大学经济金融学院课题组就其成果《上市公司财务行为及资本结构分析》（2002）等都有论述。
作者：孔令本。男。 东北财经大学研究生部会计学专业，研究方向：会计理论，财务管理
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