摘要：上市公司融资决策与企业的价值存在着密切的联系，并且策略合理与否直接关系着企业的盈利能力和财务风险。但是，在我国上市公司融资决策过程中还存在着许多问题，限制了企业的发展。因此，上市公司应该根据客观和主管条件，制定合理地融资策略。文章从我国企业的融资方法入手，分析了影响融资策略的因素，最后针对我国上市公司融资决策过程中存在的问题提出解决措施。

    关键词：上市公司；融资决策；资本结构

    随着我国资本主义市场的不断发展和社会主义市场经济体制的不断完善，企业的财务活动越来越复杂化，并且公司的融资渠道不断呈现多元化趋势。企业进行财务融资的主要目的是获得充足有效的资金，进行生产经营活动，以实现企业价值最大化。

    一、我国上市公司融资类型及其特点

    融资，即货币资金的需求者通过一定的方式从提供者那里获得经营所需的资金，其方式主要有两种：内部融资和外部融资。内部融资是指企业将留存收益和折旧转化为投资的过程；外部融资是指企业通过普通股和债券等方式筹集资金的行为。

    （一）内部融资

    企业最普遍采用的融资方式就是内部融资，管理层在做出融资决策时可以不用争取外部组织和个人的意见，不用向资本市场披露相关信息，节约融资成本。

    但是，企业的股东会根据留存收益的大小预期下一年度或将来的红利，这就要求企业有较强的盈利能力，如果企业处于财务危机状态，则没有太大的内部融资空间。

    （二）外部融资

    1.普通股融资，即企业通过发行股票的方式筹集资金

    企业使用普通股筹资，不用定期支付本金和利息，风险比较小；筹集资金的使用限制较少；可以提高公司信用价值的同时为债务资金的使用提供支持。但是，普通股筹资成本较高，并且稀释了公司股权，使企业面临被收购的风险。

    2.债券融资，即企业通发行债券的方式取得资金

    企业发行债券可以迅速获得大量资金，有助于加速市场竞争，优化资源配置。但是，这种方式的发行成本较高，并且限制条件多，若企业资金周转困难，还款压力会增加企业的经营风险。

    二、上市公司融资决策的影响因素分析

    上市公司在制定融资策略受到多方面因素的影响，这主要有企业的资本结构、资本成本、企业价值、市场机制与法律体制的规范性和企业偿还资金的能力等。

    （一）资本结构是融资决策的首要影响因素

    资本结构是企业全部资金中权益资金与债务资金的比例，资本结构是融资决策的核心问题，在融资决策时应充分考虑资本结构的合理性，将负债比率保持在一定范围内，充分利用财务杠杆的作用，把融资的资本成本降到最低，达到最优的资本结构，实现企业财务目标的企业价值最大化，促进企业的发展。

    （二）资本成本是融资决策的主要影响因素

    资本成本是企业生产经营使用和筹集资金时所付出的代价，若果企业付出的代价过高，甚至超过使用资金获得收益，则企业就得不偿失，不会实施此项决策。它包含了货币时间价值和投资风险价值两层含义，分别从投资者和筹资者角度分析资金使用的风险报酬。总资本成本是各种融资方式资本成本的加权平均数，因此，制定融资决策时必须合理安排各种融资方式的融资比例。

    （三）企业价值是融资决策的关键影响因素

    企业价值不是单单只看其销售收入的多少，而是看企业在市场竞争中获得多少的竞争优势，企业实际收益超过资本成本才是真正的价值。要实现企业价值就必须将企业的资产与业务进行重组，合理安排债权与股权比例。对企业价值的评估主要采取现金流量折现法，其折现率使用的是企业加权平均资本成本。因此，要提高企业价值必须制定合理地融资决策。

    （四）规范的市场机制和法律体制为制定合理地融资决策提供保证

    规范成熟的市场制度可以使融资渠道多远化，可以降低融资风险，并且不需要花费过多的市场监督成本，从而可以提高融资效率。融资效率与市场融资规范机制成正比例变动，企业的不断上市对对于形成合理规范的市场机制有重要的影响；企业在融资过程中受许多法律法规、制度体制的限制，尤其是采取债券融资的时候，债权人为了保证按期收回本息，一般在融资合同中会增加许多规定来限制筹资者资金的使用情况。因此，企业应自身所处的客观条件制定有效的融资决策。

    （五）企业资金偿还能力对融资决策的影响不可忽视

    资金偿还能力是指企业可以按时偿还到期债务的力量，这主要是针对外部融资中的债券融资，企业要使用债券融资必须有较强的盈利能力保证到期可以偿还本金，若果企业财务周转困难或运营机制薄弱，就要慎重考虑是否采用可以承受债券融资带来的债务清偿风险及其他不利影响。

    三、上市公司融资决策中存在的问题

    随着宏观经济形式和企业自身状况不断变化，我国上市公司的融资结构也不断变化。受金融危机的影响，上市公司开始重视融资决策对经营发展的影响，重点优化融资结构。但是，由于市场发展不完善等原因，我国上市公司在融资决策过程中还存在许多问题。

    （一）内部融资和外部融资比例安排不合理，偏向外部融资

    通过对我国上市公司融资结构研究发现，上市公司为了扩大规模上市，迅速在激烈地竞争中占领一席之地，需要的资金大部分都是靠外部融资，而不是依靠企业自身盈余来补充资金需要。外部融资比例大大高于内部融资比例，这样就增加了融资成本，引起更高的融资风险。

    （二）外部融资的股权融资比例较高

    负债经营可以发挥财务杠杆的作用，为股东谋取利益最大化。但是，我国上市公司的融资决策中更偏向于股权融资，这是由于股权融资不需要或者只需要支出很少的股利；发行费用相对于筹集资金数额而言是微不足道的；不需要像债券融资那样支付本息，融资风险低。因此，股权融资相较于债券融资成本较低。

    （三）股权融资筹集资金使用效率不高

    上市公司将负债比例保持在一定范围之内，进行适度的负债经营，既可以达到节税的目的，也可以通过负债的破产机制来限制融资者的行为，提高公司的生产运营效率，提升企业价值。但是，过高的股权融资使得公司股权被稀释，并且很低的融资成本不能很好的限制融资者资金使用情况，经营者缺少监督，频繁募集资金，随意将公司闲置资金进行投资，进行投机行为，造成资金的使用效率低下。

    四、合理融资决策制定的建议

    合理地融资决策对上市公司的战略发展、生产运作等都会产生重要的影响，针对企业融资决策的影响因素和我国上市公司融资过程中存在的问题，为制定合理地融资决策提出以下建议措施：

    （一）完善市场体制，规范上市公司融资制度

    从国家角度，政府应该出台相关法律法规文件，规范上市公司的融资行为，严格控制上市公司外部融资数额，在需要资金时首要采取内部融资（保证企业正常运营的前提下），合理安排内部融资与外部融资的比例，不要过度依赖外部融资；从上市公司角度，应该树立风险和道德意识，慎重选择各种融资方式，既要对自己负责，也要对资金提供者负责，形成良好的融资市场体系，优化融资市场环境。

    （二）发展债券市场，支持债券融资

    债券市场不仅对我国经济的发展有很大作用，对上市公司资本结构的优化也有重要的意义。首先，支持不同品种债券的发行，尤其是可转换公司债券，满足不同融资者和投资者的需求；其次，支持建立资信评估机构，增加债券市场信用额度，减少投资者的投资风险，并且合理评估金融市场收益率，债券发行不在使用同期银行存款利率；再次，推进我国债券市场体制改革，吸引上市公司参与债券融资，增加债券供给数量，合理调配债券供需额度；最后，拓展开发债券市场新的投资者——机构投资者，使投资者多元化。

    （三）优化公司治理结构，加大力度监管募集资金使用情况

    上市公司的股东及其利益相关者应该参与公司融资方式的选择，明确规定管理层权利，防止形成管理层控制，使融资决策偏离预期目标，加强股权募集资金的流向以及使用效益的监管力度，优化改善公司的治理结构。证券监督管理机构加强公司股权融资的监管，对上市公司的股权融资建立评价档案，追踪公司资金使用情况，一旦发现超出预订使用范围，记录在评价档案中，作为公司再次进行股权融资资格考核的一项指标。

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