稳住民营企业 就稳住了就业

广发证券首席经济学家沈明高：稳住民营企业 就稳住了就业

5月25日，广发证券首席经济学家沈明高接受《证券日报》记者专访，对今年政府工作报告印象深刻的表述发表了自己的见解。他表示，在政府工作报告中，印象最深刻的表述恰恰是没有表述的，即不设GDP增长目标。这表明，在全球增长不确定性加大的情况下，全面建成小康社会，并不在今年GDP增速的一两个百分点之得失，重在关注就业、居民收入增长和脱贫等影响民生质量的指标。

沈明高认为，不设GDP增长目标，并不是放手经济增长自由波动，政府工作报告提出了一个政策框架，归结为“短期兜底、长期改开（长期改革开放）”八个字。

他认为，短期兜底的目标和措施包括三方面：一是城镇新增就业增加900万人。这个目标较去年的1100万人有所下降，但在今年的场景下应该是一个很具挑战性和约束性的目标。从历史经验来反推，如果今年的GDP增速明显低于去年的水平，比如不到去年增速6.1%的一半，这个新增就业目标就很难完成，这是政策兜底的目标。

二是财政政策发力。今年财政赤字增加1万亿元，特别国债增加1万亿元，同时专项债增加1.6万亿元，三项相加约为去年名义GDP的3.6%，部分对冲经济下行压力。

三是CPI容忍度提高。过去几年CPI的目标一般都在3%左右，今年首次提高到3.5%，为稳增长的政策操作预留空间。

沈明高认为，“长期改开”的内容在政府工作报告中着墨不多，但在两会前后密集出台的政策措施，如要素市场化改革、金融支持大湾区建设、完善社会主义市场经济体制等，在很大程度上明确了改开的方向，即进一步明确让市场在资源配置中发挥决定性作用。

对于今年政府工作报告提出的“改革创业板并试点注册制”，沈明高表示，4月27日中央全面深化改革委员会第十三次会议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，这次政府工作报告将此浓缩为一句话11个字，即改革创业板并试点注册制。这一句话的含义非常明确，包括以下几个方面：一是注册制是创业板改革的核心内容，也是今年资本市场改革的重点；二是创业板注册制，可以为更多中小企业打开直接融资的通道。我国科创板更加专注于符合国家战略、突破关键核心技术的科技创新企业，而创业板更侧重于创业期的企业，有科创企业也有其他类型的中小企业；三是创业板上市企业将分化，关键是回报。注册制对企业盈利的要求有所放松，但这并不意味着投资者对回报要求的放松，相反地，在全球低利率环境下，投资者更加愿意给回报确定性高的上市公司以估值溢价。

而对于政府工作报告中提出的“创新直达实体经济的货币政策工具”的提法，沈明高指出，金融支持实体经济，是一以贯之的政策主线。创新直达实体经济的货币政策工具，强调的是金融支持实体经济的可操作性，将宽货币最终转化为宽信用。

他认为，直达实体经济的货币政策工具，可以分为几类：一类属于兜底机制，目的是帮助企业过难关。这些政策包括短期内放松对抵押品的要求，甚至允许企业延期还款付息等，这些为临时性政策措施，是为应急而不是救穷；另外一类是扶持机制，比如降准、减息，结合财政减税、降费使用，效果会更好；第三类是创新机制，利用互联网、大数据等技术优势，结合产业链或供应链金融，降低银企关系中的信息不对称和道德风险，这样的货币政策工具更具可持续性。另外，打破刚性兑付有利于推动直接融资发展，培育风险与回报对称的金融工具，这也是金融创新的一个重要方向。

政府工作报告提出“保障就业和民生，必须稳住上亿市场主体，尽力帮助企业特别是中小微企业、个体工商户渡过难关”、“优化民营经济发展环境”。沈明高认为，在经济面临不确定性的情况下，稳住民营企业，就稳住了就业。然而，民营经济是一个非常顺周期的部门，经济越差，支持民营企业的难度就越大。因此，支持民营经济的政策往往是反周期的政策。

他认为，财政政策应是反周期政策的首选，包括大幅度减税、降费，增加对一些民营企业的贴息和其他补贴。同时，要为民营企业开辟更多融资渠道。如前面提到的创业板改革，可以开放一部分企业通过资本市场融资。需要说明的是，创业板能够为盈利确定性高的企业提供融资，而不是相反。另外，还要降低中小企业的制度成本，包括社保、医保改革，劳动制度的改革等，剥离本应该由社会承担的职能和成本。通过对内开放，使更多劳动力密集的民营企业参与国内循环，或者帮助出口主导的民营企业转向内需市场。

证券日报

2020年5月25日