美联储宽松货币政策的选择仍然没有改变美国经济或者通缩风险的趋势。糟糕的数据对于保持了惯有信心的美国而言，无疑是一次打击，二次探底也就成了大概率的事件。

　　2007年次贷危机以来，各主要经济体推行了前所未有的积极财政和货币刺激政策，在一定程度上避免了危机的进一步恶化。月儿弯弯照九州，几家欢乐几家愁，这句宋代的民谣恰如其分地表述了全球经济的现实。德国于今年8月13日公布2010年度二季度经济环比增幅达2.2%，远超1.3%的预期，并且创造了自1991年两德统一以来最大季度增幅的记录。但是，美国的政要却正为复苏与增长乏力殚精竭虑。美国商务部8月20日公布二季度经济的修正数据，按年率计算的增幅仅为1.6%，远低于此前预计的2.4%。糟糕的数据对于保持了惯有信心的美国而言，无疑是一次打击，二次探底也就成了大概率的事件。

　　押宝“量化宽松”的货币政策

　　通常而言，面对棘手的经济衰退，美联储都会祭出宽松货币政策的杀手锏，以期刺激经济。美国IT泡沫破灭导致了经济衰退之后，宽松的货币政策虽然刺激了经济的增长，但是祸福相依，也导致了2003年到2007年的资产升值，并且直接为金融危机埋下了伏笔。

　　为避免经济二次探底（Double Dip），2010年8月10日美联储在货币决策例会后发表声明说，最近几个月以来，美国经济和就业复苏步伐有所放缓，短期内经济复苏很可能较之前预期更为疲软。在物价稳定的前提下，为支持经济复苏，美联储会将陆续到期的抵押按揭债务，以及两房债务所得的资金重新投入，用于回购国债，为市场提供更多资金去支持经济。

　　我们可以简单地将美联储押宝量化宽松的逻辑归纳为：美联储购买国债→压低国债利率→降低融资资金利率→降低融资成本，同时充裕的资金也可以降低金融机构惜贷的意愿，从而直接增加实体经济的资金。前车之鉴，日本陷入经济通缩亦是宽松的货币政策，伯南克讳病忌医，故意将这次政策定调为信用宽松（Credit Easing），但是，本质雷同。

　　各种数据显示，在美国经济增速势头萎靡不振的压力下，伯南克随后于8月27日在怀俄明州Jackson Hole举行的美联储年度经济座谈会上的讲话中总结了当前美国的经济形势，认为数据显示美国的产出与就业复苏步伐在最近几个月中有所放缓，这一步伐比今年初美联储货币政策委员会预计的更疲弱。并且明确表态，如果经济前景显著恶化，美联储将通过“非常规”货币政策向经济提供进一步支持。这为激进的货币政策正式定下了基调，即美联储已经准备好了竭尽所能地促进经济增长，新方抓旧药，包括启动新的长期债券的购买计划、下调商业银行的超额准备金利率、承诺更长时期内维持短期低利率。而重启长期债券购买计划实际上是压低市场上的长期利率，降低融资成本。这是自今年3月开始安排退出之后美联储再次掉转风向，变相地重启了量化宽松政策，将到期的MBS（按揭抵押证券）所得资金重新投入债券市场。

　　由于美国具有得天独厚的天然优势，即美元货币的全球“发钞权”，美国国债成了美元储备国的不二选择，因此美债的求购者仍络绎不绝。同时美国的通胀风险可以直接转嫁给美元储备国，然而屁股决定脑袋，美国中期选举在即，经济恶化和失业居高不下时，由选民来决定制造短期就业比寻求长期财政平衡更重要，并且如果高失业率不符合美国目标，那么美联储可以扩大资产负债表的规模就成为理所应当的政策选择。但是万能的货币政策魔力却变得愈发失灵，尤其是在全球面临碳排放的大环境之下。

　　劳动力市场疲软

　　一般来说，通过就业市场的表现美国灵活的劳动力市场，意味着衰退之后，就业机会将会大增。尽管政府已经为普通居民创造和支付了大量的宽松资金政策，但是截止到目前为止，美国的劳动力市场依然疲软，甚至最近还出现了衰退的迹象。

　　有数据表明，美国今年五六两个月大约有22.1万人失去工作，而7月份却失去了13.1万个工作岗位，尽管从数据上看，美国失业率基本维持在9.5%左右，但是失业人口相比一年前增加到了38.9万。实际上，7月份私营企业创造了7.1万个工作岗位，其中有近一半的岗位是由汽车制造业创造的，但是这些创造就业的私营企业并没有享受到政府资助的盛宴。8月份公布的数据表明，美国工人每周工作时间延长了0.1小时，7月份的小时工资增长了4美分到22.59美元。但是这仅仅对有就业机会的人算作一个利好，而对于失业人员而言，仅能画饼充饥。

　　美国总统奥巴马于2009年2月签署总额达7870亿美元的“美国复苏和再投资”法案，随后又将计划总投资增至8620亿美元。经济刺激计划使美国国内生产总值增加1.7%到4.5%，并使失业率下降0.7到1.8个百分点。经济刺激计划对经济增长的拉动作用将在今年下半年逐步衰减。由于其对就业的影响存在一定滞后性，因此刺激计划对就业的拉动作用预计将在2011年逐步减退。

　　失业意味着消费能力的降低，同时失业数据也进一步影响着消费者的行为，宁愿储蓄。那么，对于宏观经济而言，在这种状态下，复苏与增长可能就只能是一种奢望，经济陷入了周而复始的恶性循环之中。重返有就业的经济增长将会是解决恶性循环的必经之路，否则居民信心指数的大幅提升也就无从谈起。

　　绑架房地产

　　美国商务部8月25日发布报告称，美国7月新房销量环比大跌12%至27.6万户，创下了自1963年有纪录以来最低的月度水平，大大出乎市场的意料。当月美国西部、东北部、中西部和南部四个大区的新房销量环比均出现下跌，其中西部销量骤降25.4%，总量创历史新低。此外报告还显示，过去一年中美国新房销量累计下降32.4%，售价平均值下降13.2%至23.53万美元；此外，全美不动产协会在8月24日公布了令市场极度失望的旧房销售数据显示，7月全美旧房销量环比暴跌27.2%至383万户，创1968年以来最大跌幅。而根据美国抵押贷款银行业协会的最新数据则显示，上周全美抵押贷款申请量增加4.9%，而购房贷款需求几乎仍在“原地踏步”，自今年4月底购房税收优惠政策结束以来，购房贷款申请量已累计下降了41%。

　　实际上，自2007年房市泡沫破灭以来，美国房产市场已连续三年处于衰退的状态。今年三四月份住房销量曾一度有回暖迹象，不过自政府购房税惠措施在4月30日到期后，房地产市场活跃程度骤降。根据美国政府颁布的政策，在4月30日之前签署住房购买合约且在6月30日前完成交易的购房者能够享受最高8000美元的税收减免优惠，这在一定程度上刺激了潜在购房者提前做出购置决定。但在6月底时该政策延长有效期三个月，购房者只要在9月底前完成购买即可继续享受优惠。因此总体而言，美国政府减税的刺激措施并未从根本上改变美国住房市场供需基本面，而只是将一部分交易量提前到政策有效期内予以消化。

　　美国2010年7月旧房销售数据疲软，新房销售数据创历史新低，“新愁”加“旧恨”使得美国房地产市场触底反弹的希望彻底破灭。美国最大的住房建筑商——帕尔迪集团首席执行官杜加斯表示，尽管贷款利率处在历史低位，同时房价也比较合理，但消费者信心仍然低落。只有在经济复苏、就业增加之后，人们才会考虑买房。

　　因此，除政策因素外，就业市场持续疲软、个人收入增长乏力导致的居民购买能力和意愿下降是导致住房市场陷入长期挣扎的重要原因。目前美国失业率仍维持在9.5%的高位，并可能进一步上升，潜在购房者对未来前景的担忧导致了家庭消费都非常谨慎和保守。对于美国而言，房屋价格的稳定直接影响到消费者家庭的资产负债表，在去杠杆化的过程中，家庭降低杠杆比例也会导致消费者行为的谨慎和保守，进而直接影响到美国经济的复苏前景。尽管不少经济学家普遍认为美国经济已经走上了复苏的道路，但是事实并不领情经济学家的忽悠，接二连三差强人意的经济数据敲碎了市场对未来经济前景的信心。对此，诺贝尔奖得主斯宾塞说一语中的：国内消费不足，缺乏出口竞争力，高居不下的失业率。这将需要一段时间来恢复一个更为正常的增长模式。

　　拖累经济复苏

　　作为金融危机导火索的房地产市场，表现差强人意，阴霾不散也令市场对美国经济前景更为看淡，二次探底再次成为可能。此前，美国历史上曾出现了八次经济衰退，其中有七次衰退时源自房地产市场的衰退。历史的经验数据也放大了近期美国房地产市场上的一系列利空数据带来的悲观情绪，一度令市场紧张的神经再度绷紧。

　　房地产市场与宏观经济的表现如影随行。穆迪经济网房屋经济部主管西利亚认为，若房屋止赎率继续上升，将无疑在一定程度上压低房价，并对整个经济造成严重威胁。此前，包括美联储前主席格林斯潘、财长盖特纳等在内的多位政经要人都发出过房市可能对美国经济复苏形成拖累的警告。房地产市场的疲弱表现可能将脆弱的复苏扼杀在襁褓之中，甚至将其再次拖入衰退的陷阱，而与此同时经济前景和就业状况的恶化反过来也会进一步打击住房需求。

　　素有末日博士之称的纽约大学鲁比尼认为今年三季度美国经济增速将低于1%，二次衰退的几率已升至40%。并且指出，上半年所有带动美国经济增长的正面因素，下半年均会转变为负面因素，其中包括规模为8140亿美元的经济刺激计划，因人口普查而增加的雇员、旧车换现金计划以及购房减税政策等。

　　通常而言，经济衰退后房地产市场大多率先反弹。但本轮美国经济复苏至今，房地产市场依然表现脆弱，复苏之路依然充满了未知和不确定性，复苏之路依然任重而道远。当前衰退仍然是在流动性依然充足的大背景下发生的，那么增加流动性的边际效用实际上逐渐递减。换言之，即便再增加流动性，产出未必同比增加。但是，按下了葫芦起了瓢，流动性泛滥注定要吹大通胀的泡沫和预期。前车之鉴，上世纪90年代的日本经历了“流动性陷阱”年代，也就是货币政策失去了刺激经济增长的作用，货币的边际效用趋近零。美国堪萨斯联邦储备银行行长赫尼希却反对继续量化宽松政策，因为这意味着大量热钱及超低息环境仍会持续。

　　利率长期维持低位可能引发通胀及投机泡沫，并且再次损害实体经济。事实上，美联储宽松货币政策选择仍然没有改变美国经济或者通缩风险的趋势。资金利率达到了历史的新低，但是消费和投资意愿仍然徘徊在低位。那么在这样的背景下，美联储政策工具的有效性值得反思，货币政策能否应对经济复苏和结构性挑战值得深思，过度依靠货币政策能否刺激和推动经济复苏也成了疑问。美联储是否能熨平经济的周期性并且引领美国经济重现生机和弹性，值得深入讨论。到目前为止，共识的答案尚不清楚，但质疑和反思却是一种共识。